作者：木清，編輯：小市妹

(資料圖片)

“顏值當(dāng)?shù)馈钡男聲r代年輕人，在顏值這塊的關(guān)注度和消費支出越來越高，這不僅使得一眾醫(yī)美公司賺得盆滿缽滿，也使得眾多主營皮膚相關(guān)藥品的醫(yī)藥公司借此東風(fēng)，沖擊國內(nèi)、國際資本市場。

知原藥業(yè)就是其中的一家。2023年4月13日，知原藥業(yè)首次深交所遞表，沖擊深交所主板，2023年8月7日，在回復(fù)深交所問詢的同時，知原藥業(yè)更新了招股說明書。

據(jù)悉，知原藥業(yè)此次計劃募資約7億元，發(fā)行不超過4330萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，按此計算，公司發(fā)行前的總市值在28億元左右。

不過理想很豐滿，現(xiàn)實很殘酷。由于銷售費用畸高，學(xué)術(shù)推廣費占比大，深交所對其連發(fā)27問，并對學(xué)術(shù)推廣費問題展開靈魂拷問。雖然知原藥業(yè)對此做了相應(yīng)回復(fù)，但是不知道存在諸多敏感問題尚未解決的知原藥業(yè)，最終的上市結(jié)果會是如何？

【多名董監(jiān)高，曾就職問題公司】

知原藥業(yè)成立于1999年，主要從事皮膚領(lǐng)域、功效性護(hù)膚品以及腎病領(lǐng)域藥品的研產(chǎn)銷一體化業(yè)務(wù)。

目前公司已擁有獨家創(chuàng)新藥復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏等藥品批準(zhǔn)文號30個，也有多款拳頭產(chǎn)品，穩(wěn)坐市場的頭把交椅。2021年度，公司生產(chǎn)銷售的金紐爾、麗芙、洛芙等產(chǎn)品市場占有率排名第一。公司“專注?？啤钡睦砟钤诮?jīng)營中得到了體現(xiàn)。

▲知原藥業(yè)2021年度市占率第一的拳頭產(chǎn)品，來源：招股說明書

同時，筆者也注意到，現(xiàn)在公司的實控人兼董事長徐軍并非知原藥業(yè)的創(chuàng)始人，而是在2015年2月才獲得知原藥業(yè)的控股權(quán)。

更有意思的是，目前知原藥業(yè)現(xiàn)有的14名董監(jiān)高中，包括徐軍在內(nèi)，有7名都曾有就職過2015年牽扯進(jìn)“銀杏葉事件”的朗生控股（00503.HK），而且均在2013年前后離開朗生控股，加入知原藥業(yè)。

▲知原藥業(yè)部分董監(jiān)高任職情況，來源：招股說明書整理

據(jù)了解，當(dāng)年朗生控股的全資子公司寧波立華由于違法生產(chǎn)和銷售銀杏葉提取物和制劑，于2015年12月被國家藥監(jiān)局罰沒1829萬元。7名現(xiàn)有董監(jiān)高在朗生控股出事前先后辭職，又一起加入了知原藥業(yè)股，而離開后不久，朗生控股便東窗事發(fā)，不知其中是否有何淵源。

說回到知原藥業(yè)本身的經(jīng)營上，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)有的通病它都有，而且還更多。

【5億學(xué)術(shù)推廣，40%委外研發(fā)】

招股說明書顯示，近3年，知原藥業(yè)營業(yè)收入分別為3.88億元、5.11億元和8.60億元，年復(fù)合增長率為48.88%，同期公司凈利潤分別為0.54億元、0.87億元和1.35億元，年復(fù)合增長率達(dá)到58.11%。整體上凈利潤較營業(yè)收入保持更高速的增長，單從面兒上來看，知原藥業(yè)近3年的經(jīng)營情況可圈可點。

▲知原藥業(yè)近3年收入成本和關(guān)鍵費用情況，來源：招股說明書整理

不過，知原藥業(yè)的銷售費用支出方面也過于“大手筆”。近3年，公司銷售費用分別為1.46億元、1.92億元和3.33億元，合計近7億元的銷售費用支出，且占比一直維持在超35%的高位，普遍比公司的營業(yè)成本占比高10個百分點左右。

與大手筆的銷售費用支出大相徑庭的是，知原藥業(yè)的研發(fā)費用率整體偏小，且3年來占比總體下滑近2個百分點。報告期內(nèi)知原藥業(yè)銷售費用總體支出是研發(fā)費用支出總和的7倍多。

細(xì)細(xì)了解知原藥業(yè)的各項費用構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，在銷售費用部分，市場推廣費占據(jù)絕對的大頭。報告期內(nèi)公司的市場推廣費總和超5億元，在銷售費用整體占比中一直保持著超70%的高位。

▲近3年知原藥業(yè)市場推廣費占比情況，來源：招股說明書

而在市場推廣費項下的絕對大頭又是學(xué)術(shù)推廣費用，近3年合計超3億元，其中用于會務(wù)的費用達(dá)到了2.11億元，即便是在2022年，整體出行不便，線下召開會議困難的情況下，會務(wù)費依然有增無減，達(dá)到了8754萬元。

醫(yī)藥行業(yè)的銷售費用高，且時常一本糊涂賬的問題已是行業(yè)的通病。更有專家公開表示，以學(xué)術(shù)推廣費之名，行商業(yè)賄賂之實是醫(yī)藥行業(yè)自己的“潛規(guī)則”。

深交所對知原藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣費項目高度關(guān)注。在27個問詢問題中，有10個問題涉及到學(xué)術(shù)推廣費。要求知原藥業(yè)說明其學(xué)術(shù)推廣費單價的合理性、是否存在銷售返利、以及會務(wù)費總體呈現(xiàn)上升趨勢的合理性，會議場次的具體情況、開展模式及變動合理性，是否符合行業(yè)特征，是否存在服務(wù)商空設(shè)、虛設(shè)活動等。

知原藥業(yè)雖然對問詢問題做了回復(fù)，但是在其遞交的新版招股說明書中，對于學(xué)術(shù)推廣費部分并未就各項活動形式的金額、拜訪人次/會議人次等關(guān)鍵信息做好補充與說明。

反觀知原藥業(yè)的研發(fā)支出情況，與銷售支出形成鮮明的對比。作為一家藥企，研發(fā)實力的重要性不由分說，面對日新月異的市場環(huán)境，領(lǐng)先的技術(shù)是形成企業(yè)自身護(hù)城河的關(guān)鍵要素。

而知原藥業(yè)近3年的研發(fā)支出占比卻從2020年的6.19%下滑至2022年的4.30%。與行業(yè)可比的知名公司興齊眼藥（300573.SZ）平均每年10%左右的研發(fā)費用率相比還是有不小差距。研發(fā)費用率下滑，說明知原藥業(yè)在公司研發(fā)這塊并不十分上心。

與此同時，公司為數(shù)不多的研發(fā)費用中，還有超40%的為委外研發(fā)費用支出，即公司委托第三方醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行研發(fā)。

▲近3年知原藥業(yè)委外研發(fā)費用占比情況，來源：招股說明書

而招股說明書中說到，公司研發(fā)人員有66人，占總?cè)藬?shù)的10.84%。但是在受教育程度劃分上，公司碩士及以上總體才31人，即便是碩士以上學(xué)歷的員工全部歸為研發(fā)人員，也還有至少32名員工的學(xué)歷為本科及以下。

醫(yī)藥研發(fā)對專業(yè)性的要求，不用筆者多說。高水平的研發(fā)隊伍，是高水平研發(fā)能力和研發(fā)質(zhì)量的必要保證，目前這支研發(fā)隊伍的整體真實研發(fā)能力，很難不讓人質(zhì)疑。

而知原藥業(yè)除了存在“重營銷、輕研發(fā)”問題外，在監(jiān)管紅線，即公司經(jīng)營合規(guī)性上也存在很大漏洞。

【1.3億轉(zhuǎn)貸資金，合規(guī)有待加強(qiáng)】

在招股說明書中，知原藥業(yè)也提出了自己經(jīng)營中存在的內(nèi)部控制缺陷，那就是“轉(zhuǎn)貸問題”。

▲招股書中對知原藥業(yè)“轉(zhuǎn)貸”的描述，來源：招股說明書

所謂“轉(zhuǎn)貸”其實就是，在銀行貸款“受托支付”的框架下，利用第三方作為走賬通道，達(dá)到銀行借款資金使用的目的。

然而，“轉(zhuǎn)貸”本身并不合規(guī)范。《貸款通則》里要求，借入方需要對銀行借款實行專款專用，并由借款銀行采用受托支付的方式，對借款進(jìn)行監(jiān)管。知原藥業(yè)的這種“轉(zhuǎn)貸”方式存在著改變貸款用途的可能與風(fēng)險，銀行無法對資金的真實使用做的合法監(jiān)督。

同時，從知原藥業(yè)披露的信息中可知，近3年共計進(jìn)行了18筆“轉(zhuǎn)貸”，合計金額達(dá)到1.3億元，其中有13筆“轉(zhuǎn)貸”，共計約1.08億元的“轉(zhuǎn)貸”資金為與無錫伊美醫(yī)藥信息技術(shù)有限公司之間發(fā)生。

通過天眼查可知，這是一家成立于2015年9月的小微企業(yè)，經(jīng)營范圍主要是醫(yī)藥信息咨詢，市場營銷策劃等，該公司的注冊資本金僅僅108萬元，實繳資本才50萬元，很難有能力與公司進(jìn)行上億元的業(yè)務(wù)合作。同時作為與知原藥業(yè)發(fā)生重大資金往來的公司，招股說明書中卻并未對無錫伊美情況，以及與其發(fā)生的業(yè)務(wù)進(jìn)行任何描述。

除此之外，知原藥業(yè)也曾因為子公司虛開發(fā)票，被行政處罰5.9萬元。

以上種種，都透露出來，知原藥業(yè)在完善財務(wù)內(nèi)部控制，健全公司合規(guī)性制度與管理上還有很長的路要走。

醫(yī)藥行業(yè)長坡厚雪，整體需求一直都在，但行業(yè)整體存在的問題也顯而易見。知原藥業(yè)的發(fā)展，除了賣力做好營銷外，還需要努力修煉內(nèi)功，控費用促研發(fā)，形成自己的護(hù)城河，這樣才能在面對任何情況時都能氣定神閑，穿越周期。

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