一波三折后，網易云音樂終于要上市了。11月23日，網易云音樂宣布啟動香港首次公開發(fā)行。據招股書披露，網易云音樂計劃于12月2日上午9時正式在香港聯交所交易。值得注意的是，截至目前網易云音樂仍未脫離虧損處境。

估值或突破400億港元

根據網易云音樂最新招股書，其計劃全球發(fā)售1600萬股，定價區(qū)間為190港元-220港元，擬募資30.4億港元-35.2億港元。按此定價估算，網易云音樂的估值在394.7億港元-457.1億港元(約人民幣323.7億元-374.8億元)之間。

“網易云音樂目前仍屬于持續(xù)虧損的周期，因此對比市銷率及騰訊音樂的市值，基本符合現有市場環(huán)境下的合理區(qū)間，但不能排除隨著進一步市場遇冷或政策趨嚴，其估值有繼續(xù)下跌的可能。“香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴中國商報記者。

招股書顯示，網易云音樂已引入網易公司、索尼音樂娛樂、奧比斯投資管理有限公司Orbis任基石投資者，總計認購3.5億美元。其中，網易公司認購2億美元(約15.6億港元)股份，索尼音樂娛樂認購1億美元(約7.8億港元)股份，奧比斯投資管理有限公司Orbis認購5000萬美元(約3.9億港元)股份。

截至記者發(fā)稿，同花順金融研究中心數據顯示，網易云音樂目前已經超購3.3倍。另據報道，網易云音樂國際配售開售半天已獲足額認購，獲得包括長線基金、對沖基金及專注新經濟領域投資的基金等不同范疇投資者參與認購。

不過，記者梳理發(fā)現，與今年其他赴港上市的公司相比，3.3倍的超購并不算高。對此，沈萌表示，目前網易云音樂的商業(yè)模式和盈利基礎還缺乏足夠的吸引力，對投資者而言，股價上漲的空間有限，新的成長曲線也不明朗。

巨額虧損下的上市“輸血”

我國在線音樂行業(yè)一直面臨著盈利難的問題，網易云音樂也難逃虧損泥潭，且在未來三年內或仍將持續(xù)。

其招股書顯示，2018年-2020年，網易云音樂調整后凈虧損分別為18億元(人民幣，單位下同)、16億元和16億元，三年虧損合計約50億元。今年一季度，網易云音樂調整后凈虧損從去年同期的5億元收窄為3億元，預期截至2021年、2022年及2023年12月31日，仍會持續(xù)虧損。

導致平臺虧損的主要原因是高昂的內容成本。2018年-2020年，網易云音樂內容服務成本分別為19.7億元、28.5億元、47.9億元，在營收中的占比分別為171.7%、123.1%、97.8%。

網易云音樂招股書顯示，今年前三季度，網易云音樂總營收51億元，同比增長52%。截至9月30日，網易云音樂經營虧損11億元，毛利為1959萬元，毛利率由去年同期的-14.5%轉正為0.4%。但好消息是，截至今年上半年，網易云音樂調整后凈虧損5億元，相比去年同期8億元的凈虧損，大幅收窄。

在業(yè)內人士看來，上市融資將為網易云音樂未來的成長之路提供充足的資金支持。“上市的核心就是為了融資，為了補充網易云音樂后續(xù)發(fā)展的資金。”易觀互娛行業(yè)中心資深分析師廖旭華對記者表示。

網易云音樂也在招股書中提及，擬將此次IPO募集資金主要用于繼續(xù)深耕音樂社區(qū)，豐富多元音樂內容，繼續(xù)創(chuàng)新并提高技術能力，以及用于甄選合并、收購及戰(zhàn)略投資、運營及一般企業(yè)用途。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清認為，目前來看，網易云音樂的虧損已經接近拐點了，表面虧損中絕大部分是夾層權益的轉股導致的賬面變動，并不是實際業(yè)務虧損。“其實際業(yè)務虧損并不大，且已經大幅收窄了，毛利潤率很快轉正。”況玉清表示。

與騰訊音樂展開新較量

“網易云音樂是國內除了騰訊音樂娛樂集團外碩果僅存的同類公司，具有差異化體驗，在目前反壟斷背景下，應該有更大空間。”達睿咨詢創(chuàng)始人馬繼華如此評價。

的確，從在線音樂這一垂直領域看，網易云音樂最大的競爭對手就是騰訊音樂娛樂集團(以下簡稱騰訊音樂)，后者旗下又囊括了QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等App。

而僅從目前兩者的體量級上來看，網易云音樂仍有很大差距。截至今年9月30日，網易云音樂在線音樂服務付費用戶數達2752萬，同比增長超93%，社交娛樂服務付費用戶為58.4萬人，同比增長93%。而同期騰訊音樂的在線音樂服務付費用戶達7120萬人，是前者的兩倍多，社交娛樂付費用戶1000萬人，更是一騎絕塵。

但值得注意的是，騰訊音樂第三季度在線音樂付費率為11.2%，網易云音樂在線音樂付費率達到14.9%，與此同時，網易云音樂擁有1.84億名月活用戶，其中超90%為90后、00后，也就是說，網易云音樂的用戶展現出很高的平臺使用黏度和付費意愿。

今年7月24 日，國家市場監(jiān)督管理總局對騰訊作出責令解除網絡音樂獨家版權等處罰，責令騰訊及關聯公司采取30日內解除獨家音樂版權、停止高額預付金等版權費用支付方式、無正當理由不得要求上游版權方給予其優(yōu)于競爭對手的條件等恢復市場競爭狀態(tài)的措施。獨家版權時代走向終結，也讓網易云音樂看到了逆襲的希望。隨后，網易云音樂與摩登天空、香港英皇娛樂、中國唱片集團分別達成版權合作。謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等眾多知名藝人、樂隊及音樂人的歌曲也相繼重新上架。

近年來，網易云音樂還在不斷強化社交屬性，通過產品創(chuàng)新強化社區(qū)黏性。今年8月網易云音樂上線8.5版本，“關注”升級為一級入口，“云圈”新增群聊功能，強化音樂社區(qū)中人與人的關系聯結。

在虧損中上市，“輸血”成功的網易云音樂能尋找到盈利之鑰，并在與騰訊音樂的競爭中彎道超車嗎?

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