今年以來(lái)，黑色系商品價(jià)格波動(dòng)加劇，下半年市場(chǎng)又將面臨什么風(fēng)險(xiǎn)、存在哪些機(jī)遇?6月19日，由道通期貨舉辦的“鋼鐵產(chǎn)業(yè)高峰論壇暨第十四季鋼鐵俱樂(lè)部活動(dòng)”在南京舉行，探討新形勢(shì)下鋼鐵產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。

下半年基本面主導(dǎo)黑色系市場(chǎng)

宏觀方面，國(guó)金證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師段小樂(lè)認(rèn)為，無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂國(guó)內(nèi)外通脹壓力。他表示，信用收縮下半年將開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生壓力，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)全年GDP實(shí)際增速在9%左右，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能下半年將放緩，預(yù)計(jì)2021年第二、三、四季度的GDP實(shí)際增速分別為8.5%、7.2%、5.7%。從通脹來(lái)看，下游需求疲軟限制核心CPI升幅，上游工業(yè)品價(jià)格降溫將帶動(dòng)PPI環(huán)比回落。

看向國(guó)外經(jīng)濟(jì)，整體表現(xiàn)為下游逐步改善，通脹難超預(yù)期。從全球來(lái)看，盡管疫情仍有反復(fù)，但對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇節(jié)奏影響日益減弱，需求恢復(fù)正從上游的工業(yè)和制造業(yè)向下游的服務(wù)業(yè)和消費(fèi)轉(zhuǎn)移。通脹方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹結(jié)構(gòu)將開(kāi)始轉(zhuǎn)換，通脹升幅或難以超預(yù)期。

與會(huì)嘉賓認(rèn)為，未來(lái)黑色系價(jià)格將逐步回歸基本面。今年在全球貨幣寬松與財(cái)政刺激政策影響下，整個(gè)市場(chǎng)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，黑色系品種價(jià)格此前一段時(shí)間接連創(chuàng)下新高。展望下半年，段小樂(lè)認(rèn)為黑色系市場(chǎng)頂部大概率已出現(xiàn)，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯逐步回歸至基本面，主導(dǎo)因素是環(huán)保限產(chǎn)政策和需求強(qiáng)度。

上海鋼聯(lián)金屬研究中心總經(jīng)理魏迎松認(rèn)為，貨幣層面決定長(zhǎng)期鋼價(jià)趨勢(shì)，供需面將影響短期鋼價(jià)波動(dòng)。他表示，前期消費(fèi)強(qiáng)勁支撐原材料漲價(jià)，但是主要下游行業(yè)消費(fèi)開(kāi)始逐步呈現(xiàn)疲態(tài)，所以未來(lái)鋼價(jià)走勢(shì)關(guān)鍵要看原材料價(jià)格。

原料端方面，唐山減排限產(chǎn)對(duì)需求的影響仍將持續(xù)，鐵礦石、焦煤和焦炭消費(fèi)增量受到抑制，但非限產(chǎn)區(qū)域在較好利潤(rùn)刺激下產(chǎn)出不斷提升，彌補(bǔ)因限產(chǎn)導(dǎo)致的需求缺失。在此背景下，原材料價(jià)格不斷走強(qiáng)，鐵礦石價(jià)格沖至歷史高位。不過(guò)在下半年供應(yīng)明顯恢復(fù)情況下，鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格將合理回歸。

成材端，二季度五大品種呈現(xiàn)“供需兩旺”格局。魏迎松認(rèn)為，短期內(nèi)供需面不支持價(jià)格大幅下跌，在宏觀貨幣政策不出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的情況下，鋼鐵波動(dòng)將呈現(xiàn)淡旺季特征。“綜合來(lái)看，考慮到出口退稅減少、粗鋼產(chǎn)量壓減、環(huán)保限產(chǎn)、鋼坯等半成品進(jìn)口增加等因素影響，鋼廠利潤(rùn)大幅擴(kuò)張后收縮，后期伴隨著供應(yīng)減量的要求，鋼企利潤(rùn)還會(huì)維持較高水平。”

道通期貨研究所所長(zhǎng)楊俊林在會(huì)上表示，上半年鐵礦石價(jià)格大幅上漲是供應(yīng)偏緊和結(jié)構(gòu)性矛盾共同作用的結(jié)果。下半年，一方面隨著Vale的復(fù)產(chǎn)和澳洲礦山置換產(chǎn)能的釋放，市場(chǎng)供應(yīng)會(huì)相對(duì)寬松;另一方面前期結(jié)構(gòu)性矛盾主要源自鋼鐵生產(chǎn)高利潤(rùn)，隨著鋼鐵利潤(rùn)的大幅回落，鋼廠調(diào)整入爐品種將逐漸增加，中高品溢價(jià)仍有下降空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，她認(rèn)為，碳中和背景下生鐵產(chǎn)量將提前達(dá)峰，房地產(chǎn)投資逐漸進(jìn)入下行趨勢(shì)，隨著礦山新增產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，鐵礦石價(jià)格重心將逐漸下移。需要注意的是，后期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于限產(chǎn)政策的力度以及巴西Vale的復(fù)產(chǎn)情況。

雙焦市場(chǎng)方面，她認(rèn)為，三季度焦鋼產(chǎn)能仍有不匹配的基礎(chǔ)，山東“以煤定焦”背景下限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，鋼廠限產(chǎn)力度相對(duì)有限，終端需求回升后焦價(jià)仍易反彈。四季度伴隨產(chǎn)能持續(xù)釋放，焦炭產(chǎn)能逐步恢復(fù)至去產(chǎn)能前水平，而年底鋼廠限產(chǎn)力度或有所增強(qiáng)，焦價(jià)存在回落壓力，不過(guò)在成本支撐下價(jià)格底部料有抬高。

鋼鐵市場(chǎng)方面，她表示，后期政策將在控產(chǎn)量和緩解下游成本壓力之間進(jìn)行平衡。同時(shí)，下半年在沒(méi)有嚴(yán)格限產(chǎn)的情況下，房地產(chǎn)投資在新開(kāi)工壓力下逐漸走弱，基建需求平穩(wěn)，制造業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，鋼鐵需求邊際走弱。由于市場(chǎng)供需格局轉(zhuǎn)弱，而成本支撐較強(qiáng)，鋼鐵價(jià)格寬幅振蕩，如果沒(méi)有政策的推動(dòng)，她預(yù)計(jì)鋼價(jià)難以逾越上半年的高點(diǎn)。

鋼鐵產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)顯著，風(fēng)險(xiǎn)管理需求增加

在南鋼股份市場(chǎng)部部長(zhǎng)張秋生看來(lái)，在市場(chǎng)價(jià)格漲跌中，企業(yè)套期保值已經(jīng)成為“必選項(xiàng)”，尤其是鋼廠套保需求十分強(qiáng)烈。究其原因，一方面作為周期性行業(yè)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)狀況呈現(xiàn)周期性波動(dòng)態(tài)勢(shì)，高利潤(rùn)難以維持，同時(shí)高度依賴政策，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)十分敏感;另一方面鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈流程較長(zhǎng)，品種較為復(fù)雜，管理成本高，行業(yè)信息缺乏有效交換。此外，上下游產(chǎn)業(yè)鏈利益分配存在零和博弈，比如Vale鐵礦、鋼焦博弈等，利潤(rùn)分配矛盾加劇。

與此同時(shí)，對(duì)于企業(yè)本身而言，鋼廠采購(gòu)成本和銷售收入兩頭浮動(dòng)，傳統(tǒng)采購(gòu)、定價(jià)模式易出現(xiàn)剪刀差。出于企業(yè)控制經(jīng)營(yíng)成本的考量，由于鋼廠所需的原燃料價(jià)格波動(dòng)加大，淡旺季庫(kù)存矛盾持續(xù)存在，急需進(jìn)行采購(gòu)、銷售和庫(kù)存管理。

他表示，隨著商品金融屬性增強(qiáng)，企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合是必然的發(fā)展方向。目前來(lái)看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈可用的衍生工具豐富，境內(nèi)、境外黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，品種交易日漸活躍，具備深度套保容量。同時(shí)，市場(chǎng)參與者不斷豐富，也不斷孕育出新業(yè)態(tài)，基差交易、銷售遠(yuǎn)期訂單等期現(xiàn)結(jié)合模式日趨成熟，鋼鐵企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合不斷深入。

“經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)管理理念不斷進(jìn)化，從1.0時(shí)代的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理，走向2.0時(shí)代的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和改善經(jīng)營(yíng)，更加側(cè)重期現(xiàn)的聯(lián)動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)管理導(dǎo)向，通過(guò)期現(xiàn)手段實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)鎖定、庫(kù)存調(diào)節(jié)、促進(jìn)銷售和客戶服務(wù)的目的。”他說(shuō)。

具體來(lái)看，他認(rèn)為期現(xiàn)結(jié)合為企業(yè)帶來(lái)了四大好處：一是在商品價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，幫助企業(yè)熨平利潤(rùn)曲線，規(guī)避極端風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供保障;二是通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合為原燃料采購(gòu)和鋼材銷售提供更多的解決方案;三是通過(guò)衍生品的杠桿屬性減少資金占用，同時(shí)虛擬庫(kù)存較實(shí)物庫(kù)存節(jié)省物流、倉(cāng)儲(chǔ)等運(yùn)營(yíng)成本;四是隨著期現(xiàn)結(jié)合模式不斷升級(jí)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈上下游融合關(guān)系，為客戶帶來(lái)額外價(jià)值，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

近年來(lái)，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理公司的服務(wù)能力提升，不斷深入現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈深耕貿(mào)易環(huán)節(jié)，進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體企業(yè)精細(xì)化、個(gè)性化的需求。

南京道通資本副總經(jīng)理沈寅告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)的業(yè)務(wù)模式主要有三種，即倉(cāng)單管理、基差貿(mào)易和合作套保。其中，倉(cāng)單管理是針對(duì)期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化與企業(yè)實(shí)際需求多樣化的矛盾，以及期貨月度交割不靈活與實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性不匹配的問(wèn)題，主要為企業(yè)提供倉(cāng)單回購(gòu)、倉(cāng)單串換以及倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)。

在基差貿(mào)易方面，一方面可以擇時(shí)點(diǎn)價(jià)，實(shí)現(xiàn)降本增效;另一方面可以優(yōu)化企業(yè)采購(gòu)流程，價(jià)格公正透明。此外，基差貿(mào)易還可以幫助企業(yè)規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，拓展貿(mào)易渠道。在該業(yè)務(wù)模式中，企業(yè)自身定價(jià)模式也得到了優(yōu)化，定價(jià)參考標(biāo)的更為權(quán)威、流動(dòng)性更好，同時(shí)定價(jià)與貨物的交收分離可以使企業(yè)鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)銷，解決了生產(chǎn)與采購(gòu)的時(shí)間錯(cuò)配問(wèn)題，提高資金使用效率，便于企業(yè)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理。

在合作套保方面，主要針對(duì)沒(méi)有能力獨(dú)立實(shí)現(xiàn)套期保值的客戶，風(fēng)險(xiǎn)管理公司為客戶提供套期保值服務(wù)及相關(guān)解決方案，以抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。主要方式為雙方簽訂合作協(xié)議，聯(lián)合開(kāi)立合作套保賬戶建立套期保值頭寸，在此過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供套保策略及風(fēng)控管理等，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)護(hù)航。

關(guān)鍵詞： 黑色系商品 基本面 市場(chǎng) 下游需求