原定過渡期截止2020年底的現金管理類理財產品新規(guī)，公開征求意見已一年半，近期，市場對正式文件落地預期逐漸升溫。直面整改，“監(jiān)管盲區(qū)”帶來的紅利退去，將是各類機構投研能力或資產管理水平的正面較量。中信證券研究部表示，如果現金管理類理財整改過渡期與資管新規(guī)保持一致，在今年上半年出臺正式稿可以給金融機構留下比較充分的時間予以調整。盡管數據顯示，目前，現金管理類產品收益率已有下降，但整體信心仍較為積極。中國(深圳)綜合開發(fā)研究院金融與現代產業(yè)研究所副所長余凌曲認為，正式稿出臺后，銀行現金管理類產品可能收益率會略有降低，但與銀行活期存款、定期存款、大額存單等其他低風險銀行理財工具相比，優(yōu)勢仍然十分明顯。在合規(guī)的基礎上，銀行仍然會大力開拓現金管理類理財市場，充分利用銀行理財子公司牌照擴大相關產品供給，進一步提升規(guī)模。

征求意見稿對投資范圍、估值定價等7方面提出要求

2019年12月27日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行就《關于規(guī)范現金管理類理財產品管理有關事項的通知(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)公開征求意見。

根據《征求意見稿》現金管理類理財整改預留的過渡期最后期限為2020年底。監(jiān)管要求，新發(fā)行的現金管理類產品應當符合本通知規(guī)定;對于不符合本通知規(guī)定的存量產品，要求實施整改。且過渡期結束之后，商業(yè)銀行、銀行理財子公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合通知規(guī)定的現金管理類產品。

今年是“資管新規(guī)”過渡期收官之年，近期市場對正式文件落地預期升溫。按照《征求意見稿》，現金管理類產品是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的商業(yè)銀行或者銀行理財子公司理財產品。在產品名稱中使用“貨幣”“現金”“流動”等類似字樣的理財產品視為現金管理類產品。

《征求意見稿》對于現金管理類理財提出的各項要求基本對標貨幣基金，從投資范圍與投資限制、投資集中度、流動性與杠桿管控要求、投資組合久期管理、攤余成本與影子定價、產品認購和贖回、投資者集中度等方面等提出明確要求。

規(guī)模已達7萬億收益下降相比主要貨基仍有優(yōu)勢

在《征求意見稿》發(fā)出前，資管新規(guī)向銀行提出打破剛兌的要求，銀行凈值型理財轉型需求在隨后發(fā)出的資管新規(guī)補充通知中看到了方向。在資管新規(guī)發(fā)布3個月后的2018年7月，央行發(fā)布資管新規(guī)執(zhí)行補充通知，規(guī)定了理財產品估值方法。補充通知指出，在過渡期內，現金管理類產品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫按貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法估值。相同的估值方法，更具優(yōu)勢的投資范圍，再加上極低門檻，一時間，銀行理財子公司的主要精力集中在現金管理類產品。

2019年底的《征求意見稿》，進一步細化了現金管理類產品“攤余成本+影子定價”的估值核算要求，要求銀行和理財子公司按照公允價值確定影子定價，對攤余成本法計算的資產凈值公允性進行評估，并根據影子定價和攤余成本法確定的資產凈值之間的偏離程度，進行調整;并要求合理設定使用攤余成本法核算的產品規(guī)模上限。

一年半后，現金管理類理財產品規(guī)模已超7萬億，但整體而言，未越30%。根據銀行業(yè)理財登記托管中心公布的數據，截至今年一季度末，現金管理類產品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財產品的比例為29.34%。

相對《征求意見稿》發(fā)布之初，現金管理類產品規(guī)模漲勢可觀?！吨袊y行業(yè)理財市場報告(2019年)》顯示，截至2019年末，現金管理類理財產品存續(xù)余額4.16萬億元，占凈值型理財產品存續(xù)余額的41.04%，同比上升1.93個百分點。

相對而言，貨幣基金市場今年1季度大增一萬億。截至2021年一季度，貨基份額為9.11萬億份，較上一季度增加1.05萬億份，占整體基金規(guī)模的比重上升至47.56%。在市場規(guī)模上，貨基與銀行業(yè)類貨基產品同樣表現強勢，收益率則稍遜色。

光大證券統(tǒng)計數據顯示，天弘余額寶去年4季度，7日年化收益率為2.34%，易方達·E錢包為2.8%，廣發(fā)基金·錢袋子為2.75%。同一時期，江蘇銀行融匯現金1號7日年化收益在3%-4%。興業(yè)現金寶7日年化收益率在3%出頭浮動。光大證券分析師王一峰指出，現金管理類理財收益率整體震蕩下行，與同期銀行理財收益率走勢大致相同，但相比主要貨幣基金產品來看，仍有50-100BP左右的價差。

低評級企業(yè)的融資將有所影響

在對資產估值進行規(guī)定的同時，《征求意見稿》對投資范圍也給予了明確的規(guī)定。根據《征求意見稿》，現金管理類產品在銀行存款、債券回購、中央銀行票據和同業(yè)存單上只能投資1年以內(含1年)的品種，在債券和資產支持證券上只能投資397天以內的品種;同時不能投資信用等級在AA+以下的債券和資產支持證券。

因此，若進行調整，短期限利率債和高等級信用債的配置將有所增加，相應地，中長期限利率債和低評級信用債的需求也將下降。

對于資產端的調整，中國(深圳)綜開院金融與現代產業(yè)研究所副所長余凌曲認為，過去，銀行現金管理類理財享受了“監(jiān)管盲區(qū)”帶來的紅利，可以利用拉長久期、投資非標等方式提升收益率和市場吸引力。正式文件出臺后，銀行現金管理類理財與貨幣基金政策大致統(tǒng)一，銀行現金管理類理財將面臨壓縮久期、減少低評級信用債投資等壓力，同時必將增加低評級企業(yè)的融資難度。

而從資產配置與收益角度看，中信證券研究部指出，雖然此前現金管理類理財收益率震蕩下降，但是依然相對貨幣基金有一定的優(yōu)勢，這是因為不符合征求意見稿要求的資產仍存在，相對具有競爭力的收益率實際上是監(jiān)管套利的體現，待新規(guī)落地后必然逐步壓縮。但中信證券同時認為，新規(guī)出臺后預計收益率會下降至貨基水平，現金管理類產品相對優(yōu)勢將喪失，但理財資金外流的空間有限。

現金管理類理財只是過渡型產品，并非發(fā)展方向

通過現金管理類產品及貨基利差拉近的趨勢也不難發(fā)現，各機構或以積極態(tài)度擁抱合規(guī)改變資產配置方式。光大證券王一峰分析師表示，《征求意見稿》出臺后，現金管理類理財資產配置邊際變化明顯。如部分產品債券剩余期限縮短，資產端增配高流動性資產;永續(xù)債、二級資本債等長期限品種仍有配置，但占比下降;非標占比收縮甚至降為 0。但若完全按照征求意見稿，那么已經持有的永續(xù)債、二級資本債等資產可能面臨整改壓力。

對于市場對現金管理類理財產品的需求看，目前分析人士對正式文件的出臺抱有較為積極觀點。中國(深圳)綜開院金融與現代產業(yè)研究所副所長余凌曲向南都記者解釋，現金管理類產品具有風險低、流動性好等特征，是居民靈活配置資產的重要組成部分。相比活期存款，收益更高;相比定期存款，則流動性更好，可以隨時贖回變現。比如，對于家庭而言，如果近期可能有大筆支出，但是時間具有不確定性，現金管理類理財產品是最優(yōu)選擇。

余凌曲認為，銀行現金管理類產品可能收益率會略有降低，但與銀行活期存款、定期存款、大額存單等其他低風險銀行理財工具相比，現金管理類產品優(yōu)勢仍然十分明顯。在合規(guī)的基礎上，銀行仍然會大力開拓現金管理類理財市場，充分利用銀行理財子公司牌照擴大相關產品供給，進一步提升規(guī)模。

而銀保監(jiān)會有關部門負責人曾在《征求意見稿》發(fā)布當天召開的媒體通氣會上強調：“我不認為銀行理財轉型主要依靠現金管理類。在整個理財產品轉型中，現金管理產品是重要部分，但不能說銀行只是依靠此類產品，也不鼓勵銀行依靠此類產品，這類產品只能是作為一攬子產品籃子中的一個重要、特征鮮明的組成部分。在此基礎上，現金管理類產品的整改會作為一部分與整個理財產品整改有機結合。”

對于現金管理類理財在銀行端的情況，光大證券分析師王一峰表示，對產品定價方法的強調，監(jiān)管希望看到的是銀行通過凈值化改造，通過非標等資產充分的風險暴露，構建真正的風險收益定價能力，銀行理財綜合回報率應該是資管能力的真實反映?，F金管理類理財只是銀行轉型過程中的重要過渡型產品，并非發(fā)展方向。

關鍵詞： 現金管理 理財新規(guī) 企業(yè)融資 發(fā)展