跟投機制有助于重塑保薦人身份，綁定其利益訴求，從激勵和約束兩端促使保薦人站在投資者角度來對待定價問題，從根本上推動科創(chuàng)板生態(tài)化。

4月16日晚，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引》(簡稱《業(yè)務指引》)共計7章67條，明確了科創(chuàng)板發(fā)行承銷實操規(guī)則，對戰(zhàn)略投資者、保薦機構相關子公司跟投、新股配售經紀傭金、超額配售選擇權、發(fā)行定價配售程序等做出了具體規(guī)定?！稑I(yè)務指引》要求科創(chuàng)板企業(yè)的保薦機構使用自有資金認購發(fā)行人IPO股票數(shù)量的2%-5%，鎖定期為24個月。

“跟投”，就是指允許發(fā)行人的保薦機構依法設立的相關子公司參與新股發(fā)行的戰(zhàn)略配售，所配售股票需設置一定的鎖定期。“跟投制度”是資本市場監(jiān)管層推出的一個重大創(chuàng)新制度，對推動科創(chuàng)板穩(wěn)步運行具有重大意義，有利于從根本上壓嚴、壓實保薦機構的督導責任，優(yōu)化科創(chuàng)板的生態(tài)。

《業(yè)務指引》明確保薦機構可通過子公司使用自有資金進行跟投，并通過中介機構資本約束方式消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，可推動中介機構謹慎定價和保薦，控制短期套利沖動，倒逼券商提高自身資金實力及合規(guī)控制能力，從根本上防止那種“只薦不保”的不負責任現(xiàn)象重現(xiàn)，讓券商在資本約束下做好前端把關工作，在作為市場主要參與者的同時擔起責任來。這一點對于當前尚處起步階段的科創(chuàng)企業(yè)尤其重要。

同時，該制度可倒逼保薦人提高職業(yè)操守，從源頭上把控保薦業(yè)務風險，嚴格對發(fā)行人的申請文件和信息披露資料進行全面驗證，做出專業(yè)判斷，提高項目篩選能力，確?？苿?chuàng)板IPO質量，減輕監(jiān)管層壓力。尤其保薦人資格與新股發(fā)行信息披露質量掛鉤機制也能有效督促保薦人擔負起中介機構的專業(yè)把關責任。而且，針對科創(chuàng)板公司成立時間短、運營經驗少、經營風險高的特點，保薦人的持續(xù)督導期延長，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務機構真實、準確、完整地披露信息，既可確?？苿?chuàng)板上市公司質量，讓真正有市場優(yōu)勢和發(fā)展前景的科創(chuàng)企業(yè)脫穎而出，也可讓具有綜合實力、確保行業(yè)操守的保薦機構獲得進一步發(fā)展機會，使證券公司獲得資本回報、補充資本金，進一步擴大證券公司業(yè)務，有利于改變行業(yè)生存狀態(tài)和價值鏈結構，推動證券公司以投行業(yè)務為中心，打造核心競爭力。

更為可賀的是，確定跟投資金比例，有利讓保薦機構與科創(chuàng)企業(yè)形成更加緊密的利益關系，讓保薦機構真正將有質量、符合上市要求的科創(chuàng)企業(yè)推向資本市場。如確定2%至5%區(qū)間內按發(fā)行規(guī)模分檔設定跟投股份比例，規(guī)定單個項目的跟投金額上限，能夠避免跟投比例“一刀切”的弊端，減輕保薦機構跟投大型IPO項目的資金壓力和市場波動風險。并增強保薦機構的資本約束，強化其履職擔責。而且，跟投規(guī)模主要考慮資本約束效力、保薦機構承受力和科創(chuàng)板健康發(fā)展需要之間的平衡，有利堅持風險收益匹配、統(tǒng)籌協(xié)調原則。

此外，確定24個月鎖定期，既有利上市科創(chuàng)板股票穩(wěn)定，增強對投資者的吸引力，同時又可平滑跟投股份解禁數(shù)量，減少對市場的沖擊。由于證券公司的跟投并非主動投資，且對資本金形成了一定占用，因此預計股份解禁后會盡快減持股份，這樣不可避免地會出現(xiàn)大量跟投股票的集中解禁，對二級市場造成明顯沖擊。如果將限售期設定24個月，則股份減持較為平緩，有利確?？苿?chuàng)板新股上市后股價穩(wěn)定，推動科創(chuàng)板市場的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

總之，跟投機制有助于重塑保薦人身份，綁定其利益訴求，從激勵和約束兩端促使保薦人站在投資者角度來對待定價問題。尤其是限售期的設置，將引導主承銷商堅定長期投資的理念，增強主承銷商的股票配售能力，推動券商從單純的一級市場參與者向更廣泛、更專業(yè)化的方向發(fā)展，從根本上推動科創(chuàng)板的生態(tài)化發(fā)展。

□莫開偉(財經評論人)編輯 汪世軍 校對 薛京寧

關鍵詞： 保薦機構 跟投制度