智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報(bào)稱，吉利汽車(00175)Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)收與銷量實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增，單車收入及利潤(rùn)提升，主要受益于車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化與出口恢復(fù)，費(fèi)用控制有效，整體盈利能力增強(qiáng)。維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)166.0/196.8/240.0億元的預(yù)期不變，對(duì)應(yīng)10.45/8.81/7.24倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

【資料圖】

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)表現(xiàn)

1、營(yíng)收：Q3公司共計(jì)銷售新車76.1萬輛，同/環(huán)比+42.5%/+8.1%;總計(jì)營(yíng)收891.9億元，同/環(huán)比+47.7%/+14.7%;該行計(jì)算Q3單車ASP11.7萬元，同/環(huán)比+3.7%/+6.1%;25Q1Q3公司共計(jì)銷售新車216.9萬輛，同比+45.6%，營(yíng)收2394.8億元，同比+26.4%。

2、費(fèi)用：經(jīng)重制后公司25Q2銷售/行政/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.0%/1.5%/4.9%，環(huán)比-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct;

3、利潤(rùn)：公司25Q3毛利率16.6%；扣除異常匯兌收益及非金融資產(chǎn)損益后，得公司Q2實(shí)際歸母凈利潤(rùn)39.6億元，同/環(huán)比+61.3%/+20%，該行計(jì)算公司Q3單車凈利0.52萬元，同/環(huán)比+13.2%/+11%;25Q1-Q3，公司毛利率16.5%，同比+0.3pct，實(shí)際凈利潤(rùn)106.2億元，同比+82.2%，該行計(jì)算單車凈利0.49萬元，同比+25.2%。

經(jīng)營(yíng)分析與展望

1、Q3公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，其中：1)車型結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，新能源拉動(dòng)下出口逐漸恢復(fù)，同時(shí)Q2新車如領(lǐng)克900、銀河星耀8等均處中位數(shù)之上，帶動(dòng)單車ASP提升;2)但由于新能源車占比提升、Q3低毛利銀河A7等上市、且新能源毛利率低于燃油車，導(dǎo)致毛利率環(huán)比Q2小有下滑，體現(xiàn)為單車成本提升;3)公司費(fèi)用依舊穩(wěn)健，費(fèi)用率環(huán)比均下降;最終共同拉動(dòng)公司Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。

其中值得注意的是，在吉利銀河銷量表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)下，規(guī)模效應(yīng)和盈利結(jié)構(gòu)均向上，單車?yán)麧?rùn)也有所提升，符合該行此前的量-價(jià)-利齊升的推斷。該行重申，公司在低成本路線下面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和價(jià)格戰(zhàn)，是擁有一定抗壓能力的，并已有充分驗(yàn)證。

2、展望后續(xù)，Q4預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)將持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。1)新能源板塊維持量?jī)r(jià)利齊升態(tài)勢(shì)：公司銷量已坐穩(wěn)市場(chǎng)次龍頭位置，且極氪9X、銀河M9等新車都將度過完整交付季度，并將刺激公司車型結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，疊加規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)公司單車?yán)麧?rùn)將有進(jìn)一步改善;2)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊維持穩(wěn)?。汗綫3出口已經(jīng)觸底反彈，燃油車改款下預(yù)計(jì)仍將維持穩(wěn)健。

預(yù)測(cè)與投資建議

該行認(rèn)為，公司后續(xù)基本面繼續(xù)向上仍是大概率的，公司產(chǎn)品打造能力強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手且仍處于新車周期，后續(xù)建議關(guān)注市場(chǎng)認(rèn)可度的恢復(fù)。吉利汽車成本低、爆款強(qiáng)、新車周期強(qiáng)勁、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)向上，作為自主車企頭部公司，持續(xù)看好公司后續(xù)量?jī)r(jià)齊升。該行維持公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)166.0/196.8/240.0億元的預(yù)期不變，對(duì)應(yīng)10.45/8.81/7.24倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)需求不及預(yù)期。

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