《投資者網(wǎng)》特約國金證券財(cái)富領(lǐng)航員 毛銳

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上周五早盤三大指數(shù)開盤漲跌不一。開盤之后，指數(shù)稍事震蕩便開始不斷走低，深成指領(lǐng)跌。午后，指數(shù)弱勢難改，繼續(xù)震蕩走低直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌1%、跌1.75%、跌1.31%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）28家，顯示市場情緒低迷；個(gè)股漲跌比1027：3930，個(gè)股平均漲幅-1.20%，虧錢效應(yīng)明顯，兩市成交額7447億，較前一交易日增量0.66%。北上資金凈流出逾85億。

在上周五的早評中，銳叔曾認(rèn)為，“在隔夜人民幣匯率出現(xiàn)較強(qiáng)反彈的助攻下，及市場對周末政策利好的期待下，反彈仍有望延續(xù)?！苯Y(jié)果被事實(shí)打臉，當(dāng)天的中陰下跌。而在盤后，有關(guān)“活躍資本市場”的一攬子措施也落地了，但是否滿足市場的期待卻為未可知。

8月18日晚間，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表態(tài)將加快推出一批可落地、有實(shí)效的政策舉措，涉及六大方面。投資端在六大方面舉措中排序最靠前，基金市場或迎來重大變革；融資端重點(diǎn)在提高上市公司投資吸引力，其中強(qiáng)化分紅、支持回購、推動(dòng)“中特估”建設(shè)等舉措最值得關(guān)注；交易端重點(diǎn)在優(yōu)化交易機(jī)制，未來交易時(shí)長或延長；市場機(jī)構(gòu)方面，證券公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉碚{(diào)整；證監(jiān)會(huì)對于香港市場的發(fā)展也有積極支持；加強(qiáng)跨部委協(xié)同也是一大亮點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注中長期資金入市、資本市場稅收政策。對于對近期市場關(guān)注度高的問題也給出明確答復(fù)。關(guān)于IPO及再融資，表示不會(huì)暫停，但會(huì)考慮二級市場承受能力；對于T+0交易，明確表明當(dāng)前實(shí)行時(shí)機(jī)還不成熟；減免印花稅方面，充分肯定其積極作用，但因沒有調(diào)整權(quán)限未作明確表態(tài)；關(guān)于大股東減持，則表示會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管。

平心而論，監(jiān)管層的這套“組合拳”還是誠意十足的，比如在交易端，滬深交易所此次將A股、B股證券交易經(jīng)手費(fèi)從按成交金額的0.00487%雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達(dá)30%，以2022年全年成交額測算，預(yù)計(jì)每年將向市場讓利超30億元。而回顧歷次交易經(jīng)手費(fèi)下調(diào)，市場成交量短期也確實(shí)明顯回暖：歷史上交易經(jīng)手費(fèi)總共有3次下調(diào)，分別是發(fā)生在2021年（兩次）和2015年（一次），其中2012年當(dāng)下調(diào)經(jīng)手費(fèi)的舉措發(fā)布后，市場反應(yīng)熱烈，市場成交額實(shí)現(xiàn)30%以上的回暖；2015年7月份下調(diào)經(jīng)手費(fèi)后，市場成交額也在短期內(nèi)重回萬億規(guī)模。另外，關(guān)于IPO及再融資，這次雖然表示不會(huì)暫停，但會(huì)考慮二級市場承受能力。而事實(shí)上，截至8月18日，滬深兩市有31個(gè)再融資項(xiàng)目終止，終止數(shù)量超去年全年；另外，本周只有3只新股發(fā)行，IPO也確實(shí)有所放緩。至于市場所關(guān)注的減免印花稅問題，也確實(shí)不屬于證監(jiān)會(huì)的職權(quán)范圍，以前印花稅的調(diào)整需要全國人大批準(zhǔn)，自2021年6月全國人大常委會(huì)通過了《中華人民共和國印花稅法》后，印花稅調(diào)整權(quán)限已經(jīng)從全國人大下放至國務(wù)院，但還沒到證監(jiān)會(huì)層面。也就是說，在證監(jiān)會(huì)層面上，相關(guān)措施已經(jīng)是十分全面了，且最終印花稅是否減免仍具有不確定性。

拉長時(shí)間看，銳叔相信，在一系列相應(yīng)的政策出臺(tái)及落地后，資本市場活躍度有望逐步提高。隨著資本市場逐漸活躍，一方面，會(huì)有更多的資金入市，推動(dòng)股市上行；另一方面，在投資者對于股市有信心、交易意愿強(qiáng)烈的背景下，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有顯著抬升，這也會(huì)推動(dòng)股市上漲。當(dāng)然，短期市場可能會(huì)有不同的理解，悲觀情緒也不是一下子就能扭轉(zhuǎn)的。至少從消息落地后外圍市場的表現(xiàn)來看，隔夜富時(shí)中國A50指數(shù)和代表中概股的納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)雙雙收跌，且后者跌幅還比較大，或反映與市場更為激進(jìn)的期待還是有些落差，短線上或仍有一調(diào)，小創(chuàng)新低且繼續(xù)維持震蕩磨底格局的可能性較大。在相應(yīng)的操作層面上，今天給大家的建議如下：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

板塊和熱點(diǎn)方面，上周五盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，環(huán)境保護(hù)、運(yùn)輸設(shè)備、水務(wù)等逆勢收漲，酒店餐飲、商業(yè)連鎖、互聯(lián)網(wǎng)等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過5%個(gè)股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，污水處理略顯活躍。

這次證監(jiān)會(huì)落實(shí)“活躍資本市場”的“組合拳”，對券商板塊構(gòu)成利好，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）風(fēng)控指標(biāo)：流動(dòng)性等風(fēng)控指標(biāo)掣肘券商擴(kuò)表能力，指標(biāo)優(yōu)化有望提升券商杠桿上限，利好資金業(yè)務(wù)擴(kuò)張和ROE提升，優(yōu)質(zhì)頭部券商有望率先受益。（2）經(jīng)紀(jì)：交易所經(jīng)手費(fèi)下降30%利于降低交易成本，利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。因經(jīng)手費(fèi)為券商代收代繳，往往打包定價(jià)在傭金率中，故監(jiān)管強(qiáng)調(diào)同步降低傭金率，將降費(fèi)效果傳遞到投資者，預(yù)計(jì)扣除經(jīng)手費(fèi)后的券商凈傭金率不受影響。（3）兩融：受益于融資業(yè)務(wù)杠桿提升、兩融標(biāo)的池?cái)U(kuò)容，券商兩融業(yè)務(wù)體量有望明顯提升。（4）衍生品：場內(nèi)新產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、放開公募基金等境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資衍生品利好券商衍生品業(yè)務(wù)。（5）公募基金：鼓勵(lì)發(fā)展指數(shù)基金和產(chǎn)品創(chuàng)新、拓寬公募基金投資范圍和策略利于公募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。上述舉措中，風(fēng)控指標(biāo)的優(yōu)化、交易所經(jīng)手費(fèi)的下降、兩融標(biāo)的擴(kuò)大，對券商業(yè)績將產(chǎn)生立竿見影的正面影響；而推動(dòng)公募基金等多類中長期投資者入市，將在中長期角度上持續(xù)給券商帶來增量業(yè)務(wù)。近年來券商客需用資類業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，但監(jiān)管風(fēng)控指標(biāo)約束了券商杠桿上限，券商需通過再融資補(bǔ)充資本金，頻繁再融資成為壓制板塊估值的重要因素。此次監(jiān)管表示“適當(dāng)放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束“，券商杠桿天花板打開，部分券商再融資預(yù)期解除，預(yù)計(jì)以場外衍生品為代表的高杠桿高ROE客需業(yè)務(wù)將是券商加杠桿的主要方向，頭部券商牌照及專業(yè)優(yōu)勢顯著，未來ROE和估值有望同步上行。展望下半年券商行業(yè)業(yè)績，由于三、四季度業(yè)績基數(shù)環(huán)比逐季降低，預(yù)計(jì)23年下半年業(yè)績累計(jì)同比增速將逐季改善，有券商研報(bào)預(yù)測23E板塊利潤有望同比增3成，此外，根據(jù)公司公告，券商板塊2022年末信用業(yè)務(wù)資產(chǎn)中融出資金占比73%，股票質(zhì)押僅占比13%，資產(chǎn)質(zhì)量也較2018年顯著改善。綜上所述，券商板塊在后市仍值得關(guān)注。另外，證券IT也可同步關(guān)注，這是因?yàn)椋阂环矫?，對于B端軟件而言，短期看交易規(guī)則的改變會(huì)帶來確定性的系統(tǒng)的改造升級需求，同時(shí)相應(yīng)的中后臺(tái)運(yùn)營系統(tǒng)也會(huì)做出調(diào)整，進(jìn)而帶來下游客戶IT支出的提升；長期來看，通過切實(shí)有力的政策推動(dòng)資本市場健康發(fā)展，有利于提升IT支出天花板。另一方面，對于C端軟件而言，交易經(jīng)手費(fèi)下調(diào)（包括潛在的印花稅取消）等，有望提升資本市場交易活躍度，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，進(jìn)而提升C端軟件的整體需求。大家也可基于杠桿率較高且風(fēng)控指標(biāo)掣肘的頭部券商更受益“券商風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化”政策、經(jīng)紀(jì)+兩融收入貢獻(xiàn)高的券商更受益“活躍資本市場”政策、證券IT有望受益于系統(tǒng)改造&交易活躍提升這三個(gè)角度，來挖掘其中機(jī)會(huì)。

消息面上，貓眼專業(yè)版顯示，截至8月17日20時(shí)30分，2023年中國電影暑期檔票房達(dá)到178億元，超過2019年同期的178億元人民幣，提前14天鎖定“史上最強(qiáng)暑期檔”。作為與春節(jié)檔并列的重要影視檔期，暑期檔的分量不言而喻。今年暑期檔的票房表現(xiàn)超出了多數(shù)從業(yè)者的預(yù)期。還有一個(gè)值得注意的現(xiàn)象就是，今年好萊塢電影終于挺進(jìn)暑期檔，打破了過去每年6至8月引進(jìn)片避讓的“國產(chǎn)電影保護(hù)月”慣例，但這些影片居然被國產(chǎn)片“爆殺”得片甲不留，連《變形金剛》、《碟中諜》這種超級IP都風(fēng)光不再，拿下的票房連大熱國產(chǎn)片的零頭都不到。影視行業(yè)自2018年開始持續(xù)出清，到2022年行業(yè)已見底，不考慮2023年傳媒板塊的各種催化，影視本身也呈現(xiàn)景氣上行態(tài)勢，截至2023年8月8日，2023年票房已超350億元，觀影人數(shù)超過8.6億人次，全年票房有望突破500億元。2023年票房與觀影人數(shù)較疫情時(shí)期恢復(fù)較為明顯，但相比疫情前2018年水平，目前仍有發(fā)展空間。同時(shí)，影片平均票價(jià)逐年增高。另外，AIGC對影視院線影響顯著，具體體現(xiàn)在供給端降本增效，全面提升電影制作從策劃、制作、到宣發(fā)的生產(chǎn)效率。根據(jù)光線傳媒2023年6月30日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示：由于AI等技術(shù)的幫助，未來年均出片速度有望提升至1.5倍。2023年未來，中國電影行業(yè)技術(shù)含量將不斷提高，引入數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化及多模式技術(shù)，伴隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、手機(jī)技術(shù)及VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）技術(shù)的發(fā)展，影響影視劇、網(wǎng)絡(luò)大電影等視聽娛樂產(chǎn)業(yè)的融合和發(fā)展，以及電影行業(yè)的投資機(jī)遇將從網(wǎng)絡(luò)到實(shí)體的輸運(yùn)中得到極大延伸。目前，暑期檔即將結(jié)束，但國慶檔又即將接踵而至，而根據(jù)近13年電影行業(yè)指數(shù)（影視院線[801766.SL]）的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)變化存在月度效應(yīng)，上漲概率和平均漲幅的排名依次為6月、12月、9月，原因或?yàn)椋汗善眱r(jià)格會(huì)提前反映暑期檔、春節(jié)檔、國慶檔這幾個(gè)重要檔期?；诖耍艚酉聛黼娪鞍鍓K繼續(xù)調(diào)整，或是一個(gè)不錯(cuò)的逢低布局機(jī)會(huì)。而基于兩方面原因，電影板塊投資應(yīng)不局限于重要檔期，而是著眼更長期視角：（1）暑期檔電影進(jìn)一步驗(yàn)證和強(qiáng)化了“票房-口碑”正相關(guān)關(guān)系，或助力國產(chǎn)電影繼續(xù)提升品質(zhì)，從而有望提升票房的穩(wěn)定性；（2）頭部影投院線公司市占率的提升疊加行業(yè)整體已度過銀幕數(shù)、資本開支快速增長期，或驅(qū)動(dòng)頭部影投院線公司凈利率持續(xù)提升，其凈利潤隨票房增長的彈性更大。

操作策略：

上周五大盤再次受挫，幾乎將前一天的反彈成果吞噬殆盡。短線來看，監(jiān)管層落實(shí)“活躍資本市場”的“組合拳”落地，從隨后隔夜富時(shí)中國A50指數(shù)和代表中概股的納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)雙雙收跌來看，或反映與市場更為激進(jìn)的期待還是有些落差，短線上或仍有一調(diào)，小創(chuàng)新低且繼續(xù)維持震蕩磨底格局的可能性較大。但拉長時(shí)間來看，一方面，隨著穩(wěn)增長、活躍資本市場等具體政策舉措陸續(xù)落地；另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，美債筑頂之勢已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長期走強(qiáng)預(yù)期。階段性后市依然偏樂觀。中期來看，此前上證指數(shù)對應(yīng)的市盈率已低于多次歷史底時(shí)的水平，對應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價(jià)比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)雖然尚不穩(wěn)固，但復(fù)蘇的大方向未變，同時(shí)政策在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到正常水平時(shí)也會(huì)延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束加息周期，外部因素?cái)_動(dòng)將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于當(dāng)前震蕩磨底部格局，建議：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）

本文源自：投資者網(wǎng)

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