《投資者網(wǎng)》特約國金證券財富領航員 毛銳

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上周五早盤三大指數(shù)開盤漲跌不一。開盤之后，指數(shù)稍事震蕩便開始不斷走低，深成指領跌。午后，指數(shù)弱勢難改，繼續(xù)震蕩走低直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌1%、跌1.75%、跌1.31%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）28家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比1027：3930，個股平均漲幅-1.20%，虧錢效應明顯，兩市成交額7447億，較前一交易日增量0.66%。北上資金凈流出逾85億。

在上周五的早評中，銳叔曾認為，“在隔夜人民幣匯率出現(xiàn)較強反彈的助攻下，及市場對周末政策利好的期待下，反彈仍有望延續(xù)?！苯Y果被事實打臉，當天的中陰下跌。而在盤后，有關“活躍資本市場”的一攬子措施也落地了，但是否滿足市場的期待卻為未可知。

8月18日晚間，證監(jiān)會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表態(tài)將加快推出一批可落地、有實效的政策舉措，涉及六大方面。投資端在六大方面舉措中排序最靠前，基金市場或迎來重大變革；融資端重點在提高上市公司投資吸引力，其中強化分紅、支持回購、推動“中特估”建設等舉措最值得關注；交易端重點在優(yōu)化交易機制，未來交易時長或延長；市場機構方面，證券公司多項業(yè)務或將迎來調(diào)整；證監(jiān)會對于香港市場的發(fā)展也有積極支持；加強跨部委協(xié)同也是一大亮點，重點關注中長期資金入市、資本市場稅收政策。對于對近期市場關注度高的問題也給出明確答復。關于IPO及再融資，表示不會暫停，但會考慮二級市場承受能力；對于T+0交易，明確表明當前實行時機還不成熟；減免印花稅方面，充分肯定其積極作用，但因沒有調(diào)整權限未作明確表態(tài)；關于大股東減持，則表示會加強監(jiān)管。

平心而論，監(jiān)管層的這套“組合拳”還是誠意十足的，比如在交易端，滬深交易所此次將A股、B股證券交易經(jīng)手費從按成交金額的0.00487%雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達30%，以2022年全年成交額測算，預計每年將向市場讓利超30億元。而回顧歷次交易經(jīng)手費下調(diào)，市場成交量短期也確實明顯回暖：歷史上交易經(jīng)手費總共有3次下調(diào)，分別是發(fā)生在2021年（兩次）和2015年（一次），其中2012年當下調(diào)經(jīng)手費的舉措發(fā)布后，市場反應熱烈，市場成交額實現(xiàn)30%以上的回暖；2015年7月份下調(diào)經(jīng)手費后，市場成交額也在短期內(nèi)重回萬億規(guī)模。另外，關于IPO及再融資，這次雖然表示不會暫停，但會考慮二級市場承受能力。而事實上，截至8月18日，滬深兩市有31個再融資項目終止，終止數(shù)量超去年全年；另外，本周只有3只新股發(fā)行，IPO也確實有所放緩。至于市場所關注的減免印花稅問題，也確實不屬于證監(jiān)會的職權范圍，以前印花稅的調(diào)整需要全國人大批準，自2021年6月全國人大常委會通過了《中華人民共和國印花稅法》后，印花稅調(diào)整權限已經(jīng)從全國人大下放至國務院，但還沒到證監(jiān)會層面。也就是說，在證監(jiān)會層面上，相關措施已經(jīng)是十分全面了，且最終印花稅是否減免仍具有不確定性。

拉長時間看，銳叔相信，在一系列相應的政策出臺及落地后，資本市場活躍度有望逐步提高。隨著資本市場逐漸活躍，一方面，會有更多的資金入市，推動股市上行；另一方面，在投資者對于股市有信心、交易意愿強烈的背景下，市場整體風險偏好會有顯著抬升，這也會推動股市上漲。當然，短期市場可能會有不同的理解，悲觀情緒也不是一下子就能扭轉的。至少從消息落地后外圍市場的表現(xiàn)來看，隔夜富時中國A50指數(shù)和代表中概股的納斯達克中國金龍指數(shù)雙雙收跌，且后者跌幅還比較大，或反映與市場更為激進的期待還是有些落差，短線上或仍有一調(diào)，小創(chuàng)新低且繼續(xù)維持震蕩磨底格局的可能性較大。在相應的操作層面上，今天給大家的建議如下：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

板塊和熱點方面，上周五盤面上，行業(yè)方面，按不加權方式排序，環(huán)境保護、運輸設備、水務等逆勢收漲，酒店餐飲、商業(yè)連鎖、互聯(lián)網(wǎng)等跌幅居前。題材方面，結合漲幅超過5%個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，污水處理略顯活躍。

這次證監(jiān)會落實“活躍資本市場”的“組合拳”，對券商板塊構成利好，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）風控指標：流動性等風控指標掣肘券商擴表能力，指標優(yōu)化有望提升券商杠桿上限，利好資金業(yè)務擴張和ROE提升，優(yōu)質(zhì)頭部券商有望率先受益。（2）經(jīng)紀：交易所經(jīng)手費下降30%利于降低交易成本，利好券商經(jīng)紀業(yè)務。因經(jīng)手費為券商代收代繳，往往打包定價在傭金率中，故監(jiān)管強調(diào)同步降低傭金率，將降費效果傳遞到投資者，預計扣除經(jīng)手費后的券商凈傭金率不受影響。（3）兩融：受益于融資業(yè)務杠桿提升、兩融標的池擴容，券商兩融業(yè)務體量有望明顯提升。（4）衍生品：場內(nèi)新產(chǎn)品創(chuàng)設、放開公募基金等境內(nèi)外機構投資衍生品利好券商衍生品業(yè)務。（5）公募基金：鼓勵發(fā)展指數(shù)基金和產(chǎn)品創(chuàng)新、拓寬公募基金投資范圍和策略利于公募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。上述舉措中，風控指標的優(yōu)化、交易所經(jīng)手費的下降、兩融標的擴大，對券商業(yè)績將產(chǎn)生立竿見影的正面影響；而推動公募基金等多類中長期投資者入市，將在中長期角度上持續(xù)給券商帶來增量業(yè)務。近年來券商客需用資類業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步擴張，但監(jiān)管風控指標約束了券商杠桿上限，券商需通過再融資補充資本金，頻繁再融資成為壓制板塊估值的重要因素。此次監(jiān)管表示“適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束“，券商杠桿天花板打開，部分券商再融資預期解除，預計以場外衍生品為代表的高杠桿高ROE客需業(yè)務將是券商加杠桿的主要方向，頭部券商牌照及專業(yè)優(yōu)勢顯著，未來ROE和估值有望同步上行。展望下半年券商行業(yè)業(yè)績，由于三、四季度業(yè)績基數(shù)環(huán)比逐季降低，預計23年下半年業(yè)績累計同比增速將逐季改善，有券商研報預測23E板塊利潤有望同比增3成，此外，根據(jù)公司公告，券商板塊2022年末信用業(yè)務資產(chǎn)中融出資金占比73%，股票質(zhì)押僅占比13%，資產(chǎn)質(zhì)量也較2018年顯著改善。綜上所述，券商板塊在后市仍值得關注。另外，證券IT也可同步關注，這是因為：一方面，對于B端軟件而言，短期看交易規(guī)則的改變會帶來確定性的系統(tǒng)的改造升級需求，同時相應的中后臺運營系統(tǒng)也會做出調(diào)整，進而帶來下游客戶IT支出的提升；長期來看，通過切實有力的政策推動資本市場健康發(fā)展，有利于提升IT支出天花板。另一方面，對于C端軟件而言，交易經(jīng)手費下調(diào)（包括潛在的印花稅取消）等，有望提升資本市場交易活躍度，促進資本市場健康發(fā)展，進而提升C端軟件的整體需求。大家也可基于杠桿率較高且風控指標掣肘的頭部券商更受益“券商風控指標優(yōu)化”政策、經(jīng)紀+兩融收入貢獻高的券商更受益“活躍資本市場”政策、證券IT有望受益于系統(tǒng)改造&交易活躍提升這三個角度，來挖掘其中機會。

消息面上，貓眼專業(yè)版顯示，截至8月17日20時30分，2023年中國電影暑期檔票房達到178億元，超過2019年同期的178億元人民幣，提前14天鎖定“史上最強暑期檔”。作為與春節(jié)檔并列的重要影視檔期，暑期檔的分量不言而喻。今年暑期檔的票房表現(xiàn)超出了多數(shù)從業(yè)者的預期。還有一個值得注意的現(xiàn)象就是，今年好萊塢電影終于挺進暑期檔，打破了過去每年6至8月引進片避讓的“國產(chǎn)電影保護月”慣例，但這些影片居然被國產(chǎn)片“爆殺”得片甲不留，連《變形金剛》、《碟中諜》這種超級IP都風光不再，拿下的票房連大熱國產(chǎn)片的零頭都不到。影視行業(yè)自2018年開始持續(xù)出清，到2022年行業(yè)已見底，不考慮2023年傳媒板塊的各種催化，影視本身也呈現(xiàn)景氣上行態(tài)勢，截至2023年8月8日，2023年票房已超350億元，觀影人數(shù)超過8.6億人次，全年票房有望突破500億元。2023年票房與觀影人數(shù)較疫情時期恢復較為明顯，但相比疫情前2018年水平，目前仍有發(fā)展空間。同時，影片平均票價逐年增高。另外，AIGC對影視院線影響顯著，具體體現(xiàn)在供給端降本增效，全面提升電影制作從策劃、制作、到宣發(fā)的生產(chǎn)效率。根據(jù)光線傳媒2023年6月30日投資者關系活動記錄表顯示：由于AI等技術的幫助，未來年均出片速度有望提升至1.5倍。2023年未來，中國電影行業(yè)技術含量將不斷提高，引入數(shù)字化、網(wǎng)絡化及多模式技術，伴隨著網(wǎng)絡技術、手機技術及VR（虛擬現(xiàn)實）技術的發(fā)展，影響影視劇、網(wǎng)絡大電影等視聽娛樂產(chǎn)業(yè)的融合和發(fā)展，以及電影行業(yè)的投資機遇將從網(wǎng)絡到實體的輸運中得到極大延伸。目前，暑期檔即將結束，但國慶檔又即將接踵而至，而根據(jù)近13年電影行業(yè)指數(shù)（影視院線[801766.SL]）的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)變化存在月度效應，上漲概率和平均漲幅的排名依次為6月、12月、9月，原因或為：股票價格會提前反映暑期檔、春節(jié)檔、國慶檔這幾個重要檔期?；诖耍艚酉聛黼娪鞍鍓K繼續(xù)調(diào)整，或是一個不錯的逢低布局機會。而基于兩方面原因，電影板塊投資應不局限于重要檔期，而是著眼更長期視角：（1）暑期檔電影進一步驗證和強化了“票房-口碑”正相關關系，或助力國產(chǎn)電影繼續(xù)提升品質(zhì)，從而有望提升票房的穩(wěn)定性；（2）頭部影投院線公司市占率的提升疊加行業(yè)整體已度過銀幕數(shù)、資本開支快速增長期，或驅動頭部影投院線公司凈利率持續(xù)提升，其凈利潤隨票房增長的彈性更大。

操作策略：

上周五大盤再次受挫，幾乎將前一天的反彈成果吞噬殆盡。短線來看，監(jiān)管層落實“活躍資本市場”的“組合拳”落地，從隨后隔夜富時中國A50指數(shù)和代表中概股的納斯達克中國金龍指數(shù)雙雙收跌來看，或反映與市場更為激進的期待還是有些落差，短線上或仍有一調(diào)，小創(chuàng)新低且繼續(xù)維持震蕩磨底格局的可能性較大。但拉長時間來看，一方面，隨著穩(wěn)增長、活躍資本市場等具體政策舉措陸續(xù)落地；另一方面，隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，美債筑頂之勢已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長期走強預期。階段性后市依然偏樂觀。中期來看，此前上證指數(shù)對應的市盈率已低于多次歷史底時的水平，對應的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當前經(jīng)濟復蘇的基礎雖然尚不穩(wěn)固，但復蘇的大方向未變，同時政策在經(jīng)濟尚未恢復到正常水平時也會延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加美聯(lián)儲即將結束加息周期，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于當前震蕩磨底部格局，建議：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）

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