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郭朝輝:美國經(jīng)濟衰退壓力預(yù)計推遲,年內(nèi)金價上行空間或受抑制
2023-08-21 20:13:02來源: 中新經(jīng)緯

中新經(jīng)緯8月21日電 題:美國經(jīng)濟衰退壓力預(yù)計推遲,年內(nèi)金價上行空間或受抑制

作者 郭朝輝 中金公司研究部大宗商品首席分析師

黃金市場中的“買預(yù)期,賣事實”依然延續(xù),受益于6月美國通脹數(shù)據(jù)回落而再度升溫的降息預(yù)期未能企穩(wěn),美債利率回升的同時,黃金價格也未能突破前高,并如期步入下行通道,截至8月18日,COMEX金價已持續(xù)回調(diào)約4.6%至1916.5美元/盎司附近。


【資料圖】

短期而言,我們認為美國經(jīng)濟增長韌性仍存和通脹反彈風(fēng)險上升或為黃金市場中“透支”的利率預(yù)期的進一步回調(diào)提供一些時間,維持COMEX金價或下移至1800-1850美元/盎司的判斷。往前看,近期中金宏觀組再次上調(diào)美國GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)預(yù)測,認為未來6個月美國經(jīng)濟或保持韌性,將今年四季度美國GDP同比增速預(yù)測從-0.3%上調(diào)至2.0%,預(yù)期經(jīng)濟增長停滯壓力或推遲至2024下半年顯現(xiàn),在此情形下,我們認為黃金市場中受益于美國經(jīng)濟衰退壓力的避險行情或也將繼續(xù)延后,年內(nèi)金價上行空間或受抑制。

“買預(yù)期,賣事實”再度上演,“透支”的利率預(yù)期或仍存回調(diào)空間

三季度以來,黃金市場延續(xù)投機性交易主導(dǎo)。雖然6月美國CPI(居民消費價格指數(shù))同比增速受益于高基數(shù)而大步回落至3.0%(前值為4.0%),一度驅(qū)動了黃金市場中的“買預(yù)期”交易重啟;7月3日至7月18日,黃金CFTC(美國商品期貨交易委員會)投機凈多頭累計增加約18.5%,支撐COMEX金價從1930美元/盎司回升至1980美元/盎司附近,與利率走勢形成一定背離。但隨著美國失業(yè)率延續(xù)回落,服務(wù)業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))及相關(guān)需求表現(xiàn)偏強,制造業(yè)需求見底回升跡象初露端倪,7月CPI同比也因能源價格走高而回升至3.2%,PPI(工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù))同比更是從上月修正前的0.1%大幅提升至0.8%,偏強的經(jīng)濟表現(xiàn)和反彈的通脹數(shù)據(jù)促使降息交易迅速修正,“賣事實”進程如期兌現(xiàn)。我們看到,8月以來美債利率持續(xù)上行,截至18日,10年期美債名義利率累計抬升約29bp(基點)至4.28%、10年期美債實際利率累計抬升34bp至1.94%;CFTC黃金投機性凈多頭自7月中旬高點累計減少約37.3%,投機價值回調(diào)主導(dǎo)COMEX金價回落至1916.5美元/盎司附近。

投機性交易主導(dǎo)近期金價波動

資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

圖表:美債利率近期再度走高

資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

目前來看,我們認為黃金價格中由于投機多頭提前入場而“透支”的利率預(yù)期或仍存回調(diào)空間。

經(jīng)濟衰退擔(dān)憂減弱,通脹反彈風(fēng)險上升,或為利率預(yù)期的回調(diào)提供時間

其實年初以來,貨幣政策轉(zhuǎn)向討論期的預(yù)期交易始終存在,黃金價格中投機溢價的出清和“透支”預(yù)期的回調(diào)多次因突發(fā)的風(fēng)險事件而被動中止,例如3月及5月的歐美銀行業(yè)風(fēng)險發(fā)酵,超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù),6月美國通脹數(shù)據(jù)的大幅回落。短期而言,我們認為仍存韌性的經(jīng)濟基本面和再度加重的抗通脹壓力或能夠為本次預(yù)期的修正提供一些時間,維持COMEX金價或下跌至1800-1850美元/盎司的判斷。

具體來看:一方面,美國經(jīng)濟增長韌性仍存。二季度美國GDP環(huán)比折年率超預(yù)期反彈至2.4%(預(yù)期為1.8%,前值為2.0%),其中個人消費和私人投資分別貢獻了1.12和0.97個百分點的環(huán)比增長。亞特蘭大聯(lián)儲GDP Now模型顯示三季度美國GDP或仍將環(huán)比加速,并在7月美國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速超預(yù)期錄得0.99%(預(yù)期為0.3%,前值為-0.84%)、美國新建私人住宅折年數(shù)也錄得145.2萬套(預(yù)期為144.8萬套,前值為139.8萬套)后,進一步上調(diào)了對三季度GDP的增長預(yù)期。中金宏觀組最新預(yù)測認為,三季度美國GDP環(huán)比折年率或約為2.3%。

美國GDP環(huán)比折年率及分項貢獻

資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

另一方面,通脹反彈風(fēng)險上升。目前來看,產(chǎn)油國組織OPEC+減產(chǎn)對原油價格的支撐已如期兌現(xiàn),布倫特油價上移至近85美元/桶,7月至今美國汽油價格累計上漲約10.3%。此外,美國工資上漲對剔除房租和機票后的核心通脹的支撐或仍未解除,7月美國私人非農(nóng)企業(yè)平均時薪同比仍保持在4.36%的偏高水平,環(huán)比亦延續(xù)增長。中金宏觀組認為,美國通脹或于下半年面臨反彈壓力,CPI同比增速或于四季度上移至3.8%,美聯(lián)儲年內(nèi)再度加息的可能性仍存。

美國私人非農(nóng)企業(yè)員工平均時薪

資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

往前看,增長韌性仍存,避險行情漸遠,黃金年內(nèi)上行空間或受抑制

雖然上半年歐美銀行業(yè)風(fēng)險事件階段性觸發(fā)黃金市場的避險買需,但隨著風(fēng)險偏好修復(fù),短時的避險需求如期未能停留,SPDR黃金ETF持倉自5月以來延續(xù)去化、于2020年疫情后首次降至900噸以下。

ETF持倉延續(xù)去化,避險東風(fēng)或繼續(xù)延后

資料來源:彭博資訊,中金公司研究部

在黃金2023下半年展望報告中,我們提出今年年底美國經(jīng)濟衰退壓力的顯現(xiàn)或驅(qū)動黃金避險價值回升,但若美國經(jīng)濟增長韌性繼續(xù)超預(yù)期,或會制約黃金市場中避險東風(fēng)的兌現(xiàn)。8月20日,中金宏觀組再次上調(diào)美國GDP預(yù)測,認為美國經(jīng)濟或在未來6個月保持韌性,預(yù)計美國2023年全年GDP同比增速為2.2%(此前6月預(yù)測為1.0%),并將今年四季度GDP同比增速預(yù)測上調(diào)至2.0%(此前預(yù)測為-0.3%),經(jīng)濟增長停滯風(fēng)險或推遲至2024下半年顯現(xiàn)。在此情形下,我們認為黃金市場中避險行情的兌現(xiàn)或也將有所推遲,2023年內(nèi)金價上行空間或受抑制。此外,中金宏觀組預(yù)測2024年美國CPI同比增速或仍將維持在2.7%左右的偏高位置,通脹壓力或仍延續(xù),利率也將難下高位,我們認為黃金的投機價值或也將繼續(xù)承壓。

郭朝輝SAC執(zhí)證編號:S0080513070006 SFC CE Ref:BBU524

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