(圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意）

陳嘉禾/文

在全球的投資界和商業(yè)界，沃倫·巴菲特和他一輩子的搭檔查理·芒格，絕對(duì)是神話般的存在。這兩位加在一起年齡有將近200歲的老先生，依靠自己對(duì)資本市場(chǎng)的深刻理解，賺取了驚人的財(cái)富。更妙的是，這兩位老先生的財(cái)富歷史，與許多商人都完全不同。

【資料圖】

一般來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)商人發(fā)家致富，是需要某個(gè)行業(yè)在一段時(shí)間大發(fā)展的東風(fēng)的。比如，沒(méi)有美國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)在1980年前后的大發(fā)展，比爾·蓋茨和史蒂夫·喬布斯絕對(duì)不會(huì)變得如此成功。如果沒(méi)有中國(guó)電商行業(yè)在2010年前后的大發(fā)展，馬云和劉強(qiáng)東也不會(huì)成為富甲天下的商人。往遠(yuǎn)點(diǎn)說(shuō)，要不是跟左宗棠攀上關(guān)系，胡雪巖也沒(méi)法成為一代名商。

但是，巴菲特和芒格不同，他們幾乎一輩子都住在一座只有幾十萬(wàn)人口的美國(guó)小城奧馬哈，沒(méi)有乘上什么行業(yè)的東風(fēng)，只是一輩子踏踏實(shí)實(shí)、孜孜不倦地做價(jià)值投資而已。同時(shí)，他們投資的對(duì)象并不局限于某個(gè)行業(yè)，而是在銀行、證券公司、食品、飲料、鐵路、報(bào)紙、科技、商貿(mào)、石油、汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)里都有涉獵。

而且，他們投資的標(biāo)的不局限于美國(guó)市場(chǎng)：在中國(guó)、韓國(guó)、日本、歐洲市場(chǎng)，巴菲特和芒格都曾經(jīng)有所斬獲，只不過(guò)投資的比例不如老家美國(guó)市場(chǎng)那么高而已。

這樣優(yōu)秀的投資方法，是不是人人都想學(xué)呢？奇怪的是，雖然巴菲特和芒格從來(lái)不藏著掖著，可勁兒把自己的價(jià)值投資方法傳授給世人，但是能聽(tīng)得進(jìn)去的人卻少之又少。不過(guò)，那些真正追隨巴菲特和芒格腳步的投資者，自然也都能領(lǐng)略到價(jià)值投資的神奇。這真是“懂的都懂”、“個(gè)中滋味不足為外人道也”。

說(shuō)到授業(yè)解惑，巴菲特自不必說(shuō)，他是價(jià)值投資界有名的大嘴巴，不但喜歡寫(xiě)股東信、參加各種講座和電視節(jié)目，甚至每年還在奧馬哈舉辦一個(gè)盛大的股東大會(huì)，邀請(qǐng)全世界的投資者都來(lái)聽(tīng)他講投資理念。

相比之下，芒格就要安靜的多。雖然每次股東大會(huì)，他總是和巴菲特并列而坐，但是芒格說(shuō)的最多的一句話是“我沒(méi)有什么要補(bǔ)充的”。

芒格雖然沒(méi)巴菲特那么愛(ài)說(shuō)話，但是作為一位出生于1924年的老人，他一輩子的話也沒(méi)少說(shuō)。這不，中信出版社最新出版的這本《芒格之道》，就把芒格一輩子在西科金融公司和每日期刊公司股東會(huì)上的講話，一五一十整理了出來(lái)。

拿到這本書(shū)的時(shí)候，我驚嘆于這本書(shū)的厚度和它翻譯的質(zhì)量。我量了一下，全書(shū)足有4.3厘米厚，而翻譯的語(yǔ)句感覺(jué)就像讀一本中國(guó)人寫(xiě)的書(shū)那樣，完全做到了“信、達(dá)、雅”。

抱著這本價(jià)值投資的盛宴，我不敢猝讀。于是，我每天泡上一杯茶，在沙發(fā)上一靠，輕輕松松、但是又認(rèn)真仔細(xì)地讀上幾十頁(yè)，讓芒格的思想在我的腦袋里流過(guò)，取代我自己的胡思亂想。對(duì)于一個(gè)職業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，這種緩慢、輕松的閱讀，無(wú)疑是對(duì)投資能力最好的培訓(xùn)。

那么，《芒格之道》究竟說(shuō)了那些投資大道呢？這里，就讓我來(lái)為你做一些簡(jiǎn)單的總結(jié)。

別管價(jià)格，專(zhuān)心做生意

通讀全書(shū)，芒格的價(jià)值投資之道其實(shí)一點(diǎn)都不難?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，他的投資方法只用一句話就可以概括：用做生意的方法做投資。

在許多投資者的理解中，股票市場(chǎng)似乎就是一個(gè)天天開(kāi)門(mén)的、合法的賭場(chǎng)而已。人們下場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，看著每天上躥下跳的價(jià)格興奮不已，每天收盤(pán)都要數(shù)一下自己今天賺了還是賠了。

這種喧囂的股票市場(chǎng)，正如諸葛亮唱的那首《隆中歌》所述：“蒼天如圓蓋，陸地似棋局。世人黑白分，往來(lái)爭(zhēng)榮辱。榮者自安安，辱者定碌碌。南陽(yáng)有隱居，高眠臥不足?！倍绻f(shuō)每天隨著價(jià)格漲跌而心神蕩漾的廣大投資者，就是“往來(lái)爭(zhēng)榮辱”的世人，那么芒格就是那位“高眠臥不足”的隱士。

在查理·芒格的眼里，股票市場(chǎng)的報(bào)價(jià)是毫無(wú)實(shí)際意義的。當(dāng)買(mǎi)入一只股票以后，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他其實(shí)就是在自己的企業(yè)集團(tuán)里，加入了一門(mén)新的生意。別人對(duì)這門(mén)生意每天的報(bào)價(jià)，根本不會(huì)影響生意的好壞。想想看你家樓下地產(chǎn)中介的報(bào)價(jià)，對(duì)你的實(shí)際居住體驗(yàn)毫無(wú)影響，你就會(huì)明白這個(gè)道理。

不過(guò)，芒格雖然不管價(jià)格波動(dòng)、只是從生意的眼光來(lái)審視自己的投資組合，但并不意味著他不會(huì)利用市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格便宜的時(shí)候，芒格就能用好價(jià)錢(qián)買(mǎi)到一門(mén)好生意。反之，他又能以遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格，把生意賣(mài)給別人。一進(jìn)一出，財(cái)富由是而生焉。

通讀《芒格之道》，里面充滿了大量芒格對(duì)公司的質(zhì)地、估值分析的細(xì)節(jié)。這不禁讓人感嘆：果然是“九層之臺(tái)起于壘土，千里之行始于足下。”如此龐大的伯克希爾·哈撒韋帝國(guó)，就由這一次次細(xì)致的商業(yè)分析構(gòu)成。

《芒格之道: 查理·芒格股東會(huì)講話1987-2022》

[美]查理·芒格 /著

RanRan /譯

大方 | 中信出版集團(tuán)

2023年6月

衡量生意的三要素

“別把股票看作交易的籌碼，把股票看作自己的生意?！崩斫饬诉@句話，大致就理解了芒格的投資之道。那么，芒格又是怎樣審視生意的呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，芒格衡量一門(mén)生意是否值得投資，主要看三個(gè)方面：價(jià)錢(qián)、質(zhì)量、管理者。

首先，不管是怎樣的公司或者資產(chǎn)，一定要有一個(gè)合理的價(jià)格。即使是貴如黃金，如果標(biāo)價(jià)到幾千美金一克，也一定是一樁賠錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。而即使是沒(méi)人要的廢紙，如果一美分一噸，也一定能讓人大賺其錢(qián)。

不過(guò)，雖然購(gòu)買(mǎi)一樁生意的價(jià)錢(qián)很重要，但芒格在描述自己的投資方法時(shí)，對(duì)此卻著墨不多。其中主要的原因，不是芒格不看重出價(jià)，而是聰明的芒格覺(jué)得這事情太簡(jiǎn)單了，懶得多講而已。畢竟，買(mǎi)菜別買(mǎi)貴了，這么簡(jiǎn)單的道理應(yīng)該誰(shuí)都懂才是??？不過(guò)你別說(shuō)，到了資本市場(chǎng)，還真有許多人不明白這個(gè)簡(jiǎn)單的道理。大家只看股價(jià)漲跌行事，至于估值之類(lèi)，有幾個(gè)人愿意算那么多？

其次，芒格非?？粗仄髽I(yè)的質(zhì)量?？梢哉f(shuō)，從對(duì)企業(yè)質(zhì)量的追求這個(gè)角度來(lái)講，芒格比巴菲特的老師——本杰明·格雷厄姆甚至是巴菲特都更看重企業(yè)的質(zhì)量。

如果說(shuō)格雷厄姆是“寧可買(mǎi)便宜的公司、不買(mǎi)好的公司”，巴菲特是“要又好又便宜”，芒格則是“公司一定要好，價(jià)格可以稍微貴一點(diǎn)（但也不可以太離譜）?！边@種對(duì)公司質(zhì)量的高度追求，是芒格的投資方法和其他價(jià)值投資者的區(qū)別所在。

不過(guò)，芒格之所以能夠極致的追求公司品質(zhì)，和他極度愛(ài)閱讀、愛(ài)思考、愛(ài)自己動(dòng)手打造公司的特性是密不可分的。芒格是一個(gè)非常專(zhuān)注的人，看書(shū)之多無(wú)與倫比，甚至因此得到一個(gè)外號(hào)“長(zhǎng)了兩個(gè)腳的會(huì)走路的書(shū)柜”。他自己還會(huì)親自設(shè)計(jì)房子、設(shè)計(jì)游艇等等，加上曾經(jīng)的律師、地產(chǎn)商的職業(yè)生涯，導(dǎo)致芒格對(duì)企業(yè)的理解，可以說(shuō)是入木三分。

對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有芒格對(duì)企業(yè)洞若觀火的金剛鉆，萬(wàn)萬(wàn)不可以去攬瓷器活。要知道，如果以不便宜的價(jià)格，買(mǎi)了一家看似很好、實(shí)際上不行的公司，那么絕對(duì)會(huì)帶來(lái)糟糕的結(jié)果：所謂“戴維斯雙殺”說(shuō)的就是這種情況。

最后，芒格在觀察企業(yè)時(shí)，非常注意觀察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的人品。在整個(gè)伯克希爾﹒哈撒韋的企業(yè)集團(tuán)中，巴菲特和芒格創(chuàng)造了一種“正直、勤奮”的選人、用人標(biāo)準(zhǔn)。有趣的是，這種選人用人的標(biāo)準(zhǔn)，和清代名臣曾國(guó)藩的標(biāo)準(zhǔn)有非常相似之處。在這樣的用人氛圍之下，巴菲特和芒格的企業(yè)帝國(guó)因而變得堅(jiān)不可摧。

資本配置的魔力

在理解了做生意的三個(gè)步驟以后，我們還要理解芒格投資方法的下一個(gè)核心：資本配置帶來(lái)的魔力。

在巴菲特歷年的演說(shuō)中，他不止一次提到，自己一生的成功投資來(lái)自兩個(gè)因素：生在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的美國(guó)（所謂“子宮彩票”），以及資本配置帶來(lái)的強(qiáng)大復(fù)利效應(yīng)。對(duì)于他的搭檔、芒格的投資理念來(lái)說(shuō)，這個(gè)概念也同樣有效。

所謂資本配置，指的就是把資本不斷在不同的投資標(biāo)的之間重新配置，不斷追求資本增值的效率最大化。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，要么賣(mài)出貴的、買(mǎi)入便宜的，要么賣(mài)出差的、買(mǎi)入好的。當(dāng)然，最理想的狀態(tài)，是賣(mài)出又貴又差的、買(mǎi)入又便宜又好的。

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，優(yōu)秀的資本配置能力，是把投資者和企業(yè)家區(qū)分開(kāi)的絕對(duì)重要因素。如果說(shuō)做好投資僅僅就是買(mǎi)入好的企業(yè)、然后長(zhǎng)期持有，那么好的投資者和這家好企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)者之間，又有什么區(qū)別？

如果我們仔細(xì)觀察芒格和巴菲特曾經(jīng)做出的投資交易，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們買(mǎi)賣(mài)非常頻繁：甚至每年都有交易。

雖然兩位老先生經(jīng)常說(shuō)，投資需要有長(zhǎng)期的眼光，但是長(zhǎng)期的眼光并不代表長(zhǎng)期不動(dòng)，而是對(duì)每項(xiàng)潛在的優(yōu)秀投資，都抱有長(zhǎng)期的眼光，然后在各個(gè)備選投資標(biāo)的中，不斷選擇最優(yōu)秀的進(jìn)行下注。

打個(gè)比喻，優(yōu)秀而高效的資本配置，就好比在大航海時(shí)代的船長(zhǎng)們，雖然眼光盯著日月星辰和千里外的目標(biāo)，但是幾乎每時(shí)每刻都在調(diào)整自己的帆船。如果打著“長(zhǎng)期主義”的旗號(hào)，但是實(shí)際上卻做著懶惰而迂腐的投資，就不會(huì)符合聰明的芒格所會(huì)遵循的投資之道。

世事洞明皆學(xué)問(wèn)

中國(guó)人有句古話，叫“世事洞明皆學(xué)問(wèn)，人情練達(dá)即文章?！睂?duì)于芒格的投資方法來(lái)說(shuō)，事情也是一樣。支持芒格進(jìn)行價(jià)值投資的內(nèi)在動(dòng)力、或者說(shuō)內(nèi)功和底蘊(yùn)，來(lái)自芒格對(duì)歷史、社會(huì)、生意、人情、文化的深刻洞察。

芒格不僅懂什么是好生意，也懂什么是壞生意；既懂怎樣激勵(lì)手下的企業(yè)家和員工，也懂在什么情況下，人們會(huì)懶惰懈怠、監(jiān)守自盜；既懂怎樣鑄造一家偉大的金融企業(yè)，更懂得金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與考驗(yàn)。

說(shuō)到金融行業(yè)，芒格曾經(jīng)不止一次的指出，這個(gè)行業(yè)的錢(qián)“太好賺”，以至于不少聰明人為了賺錢(qián)，放棄了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控、對(duì)職業(yè)操守的追求。

當(dāng)銀行在放出貸款的同時(shí)就可以記錄利潤(rùn)、壞賬的風(fēng)險(xiǎn)要幾年以后才會(huì)暴露出來(lái)時(shí)，有些銀行家就會(huì)選擇忽視風(fēng)險(xiǎn)，反正把當(dāng)期的利潤(rùn)做上去再說(shuō)。當(dāng)基金公司可以在客戶虧損的情況下，仍然從管理資產(chǎn)中計(jì)提管理費(fèi)時(shí)，客戶的盈虧也就變得沒(méi)有那么重要。

當(dāng)保險(xiǎn)公司可以把預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)主觀評(píng)判降低時(shí)，一些保險(xiǎn)公司的管理者一定會(huì)這樣做。當(dāng)衍生品可以給金融企業(yè)帶來(lái)當(dāng)期利潤(rùn)、蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)則要好多年才會(huì)爆發(fā)出來(lái)時(shí)，人們可管不了那么遠(yuǎn)：2008年的全球金融危機(jī)就是這么來(lái)的。

同樣，當(dāng)審計(jì)師必須從被審計(jì)企業(yè)那里得到自己的審計(jì)費(fèi)時(shí)，審計(jì)的質(zhì)量就可想而知。當(dāng)投資銀行和理財(cái)顧問(wèn)必須依靠客戶夠買(mǎi)金融產(chǎn)品才能賺到傭金時(shí)，很多人會(huì)讓每個(gè)客戶都去買(mǎi)產(chǎn)品：至于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大不大就隨它去吧。

對(duì)于金融行業(yè)、證券市場(chǎng)、商業(yè)社會(huì)里的種種丑惡現(xiàn)象，芒格可以說(shuō)和最壞的壞人一樣門(mén)兒清。區(qū)別在于，芒格雖然懂得種種丑惡的招數(shù)，但是他選擇做一個(gè)好人、做一個(gè)遵循價(jià)值的投資者。而也正是由于芒格明白所有的丑惡面，讓他和巴菲特能在投資工作中盡最大可能避開(kāi)這些風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，不管價(jià)格只做生意、用三個(gè)要素衡量生意、積極而有效的資本配置、洞察世事人情，這些核心要點(diǎn)構(gòu)成了查理·芒格的投資之道。當(dāng)然，限于本文的篇幅和我有限的能力，這里說(shuō)的只是非常簡(jiǎn)略的要點(diǎn)。如果你要想明白芒格的投資方法所蘊(yùn)含的浩如煙海的細(xì)節(jié)，就快去翻開(kāi)那本厚厚的《芒格之道》吧！

（作者系九圜青泉科技首席投資官）

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