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【東看西看】肖立晟:美國(guó)超預(yù)期大規(guī)模發(fā)債,應(yīng)對(duì)“黑天鵝”需雙管齊下
2023-08-09 19:11:55來源: 中新經(jīng)緯

作者 肖立晟 中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任、九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

肖立晟


(資料圖片僅供參考)

近日,美國(guó)財(cái)政部發(fā)布最新公告稱,將在本周出售長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債1030億美元,大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的960億美元。此外,美國(guó)財(cái)政部還將7月至9月期間的凈借款預(yù)期規(guī)模上調(diào)至1萬億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)財(cái)政部在5月預(yù)期的7330億美元。

超預(yù)期發(fā)債會(huì)否引發(fā)“美債海嘯”?

從規(guī)???,本周出售長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債為2022年以來最大規(guī)模,較5月份發(fā)售多出70億美元。而三季度美國(guó)財(cái)政部需要發(fā)債的規(guī)模高居歷史第二,僅次于2020年二季度,當(dāng)時(shí)美國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情暴發(fā),開啟了歷史級(jí)別的財(cái)政刺激??梢哉f,本次美國(guó)發(fā)債計(jì)劃確實(shí)超市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)政赤字?jǐn)U大是美國(guó)超預(yù)期發(fā)債的主要原因。2023年上半年,由于利息支出壓力大幅攀升,及社保、醫(yī)療等經(jīng)常性支出居高不下,美國(guó)財(cái)政支出較2022年同期明顯擴(kuò)張,但財(cái)政收入反而出現(xiàn)下滑,尤其是6月個(gè)人所得稅收入同比降幅超20%,政府赤字規(guī)模明顯增加。2023年1-6月美國(guó)政府財(cái)政赤字累計(jì)規(guī)模達(dá)到9712億美元,明顯高于2022年同期的1374億美元,廣泛的赤字需要美國(guó)財(cái)政部發(fā)行更多的債券。

作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨,美債收益率的變動(dòng)可能將引發(fā)全球眾多資產(chǎn)估值重新調(diào)整,進(jìn)而引起金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。相比近期惠譽(yù)調(diào)降美國(guó)主權(quán)債券評(píng)級(jí),眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)財(cái)政部超預(yù)期發(fā)債才是更大的“黑天鵝事件”。

實(shí)際上,美國(guó)超預(yù)期發(fā)債在短期內(nèi)所帶來的影響可能確實(shí)要大于惠譽(yù)調(diào)低美國(guó)主權(quán)債券評(píng)級(jí)這一事件。由于此前標(biāo)普公司已經(jīng)下調(diào)過美國(guó)主權(quán)債券評(píng)級(jí),惠譽(yù)的行為實(shí)際上并沒有引發(fā)市場(chǎng)的過度恐慌情緒。7月末以來,10年期美債收益率持續(xù)在4%以上高位運(yùn)行,便表明惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)債券評(píng)級(jí)所帶來的避險(xiǎn)情緒并不是美債利率的主導(dǎo)因素。與之相比,美國(guó)財(cái)政部的發(fā)債操作卻能直接影響美債市場(chǎng)的流動(dòng)性,不僅會(huì)抬升美債收益率,也會(huì)通過外溢效應(yīng)傳導(dǎo)至其他金融市場(chǎng)。雖然當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息基本接近尾聲,但其縮表操作卻仍在持續(xù),金融市場(chǎng)的流動(dòng)性正在逐步被美聯(lián)儲(chǔ)回收。6月開始,隨著美國(guó)政府債務(wù)上限問題得到解決,美國(guó)財(cái)政部也開始重新發(fā)債并補(bǔ)充其一般賬戶(TGA)賬戶余額,而這一行為的直接后果就是逆回購(gòu)協(xié)議的使用量明顯下滑。后續(xù)若流動(dòng)性的收緊傳導(dǎo)至銀行準(zhǔn)備金體系,則2023年3月份美國(guó)中小銀行的危機(jī)有可能重演。

大規(guī)模美債涌入市場(chǎng),誰會(huì)來接盤?

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍在縮表過程中,短期內(nèi)并不能大量承接美債,而海外投資者當(dāng)前對(duì)于美債的接受能力和購(gòu)買意愿也有限,因此在美國(guó)財(cái)政部大量發(fā)債并重建TGA賬戶的過程中,購(gòu)買者就可能只能是美國(guó)國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行、貨幣市場(chǎng)基金或私人部門。實(shí)際上,無論是哪個(gè)主體承接了新發(fā)行的美債,最終都會(huì)引起美元流動(dòng)性的收緊,在推升美債收益率及美元指數(shù)的同時(shí),也會(huì)對(duì)美股甚至大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響,對(duì)利率較為敏感的科技股以及黃金、原油等具備金融屬性的商品價(jià)格都或?qū)⒊霈F(xiàn)大幅波動(dòng)。對(duì)于全球市場(chǎng)而言,美元流動(dòng)性的收緊可能會(huì)引發(fā)國(guó)際資本回流,新興經(jīng)濟(jì)體的股市、債市及匯率同樣會(huì)受到明顯沖擊。

具體到中國(guó)市場(chǎng),美元流動(dòng)性收緊引發(fā)的美債利率上升、美元走強(qiáng)可能會(huì)對(duì)人民幣匯率及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成一定的沖擊,尤其是以美債利率為估值錨的科技股受到的影響可能相對(duì)更大。同時(shí),匯率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)貨幣政策形成一定掣肘。一旦美債供給大增引發(fā)美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)再度暴露,避險(xiǎn)情緒的升溫可能會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成一定的影響。

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