美元似乎更接近“微笑曲線”右側，自2021年以來聲勢最浩大的美元大空頭恐遭暴打……

對美元走勢的重新評估可能是下一個重大的“痛苦交易”。

(資料圖片)

（來自CFTC的美元凈空頭頭寸）

自2021年以來最大的看空美元頭寸最近幾周表現(xiàn)糟糕。雖然基金經(jīng)理仍然普遍認為美元被高估，但空氣中彌漫著強烈的“美國例外論”的氣息。

隨著對2023年美國經(jīng)濟衰退的擔憂煙消云散，“金發(fā)姑娘”再次出現(xiàn)在GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，顯示出第二季度經(jīng)濟增長重新加速，通脹大幅降溫，巧妙地避開對“（經(jīng)濟）過冷/（通脹）過熱”的擔憂。

美國經(jīng)濟不僅超出預期，而且實際GDP年化增速加快至2.4%，公布頻率更高的失業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示，進入7月份后，勞動力市場依然健康。

如果你認為這對于一個對通脹感到擔憂的美聯(lián)儲來說有點過熱，至少看看政府對經(jīng)濟通脹的衡量指標——國內(nèi)購買價格指數(shù)，該指數(shù)已經(jīng)下降了一半至1.9%。

GDP平減指數(shù)衡量的通脹率也僅為2.2%，幾乎比預期低了整整一個百分點，美聯(lián)儲青睞的PCE物價指數(shù)也遠低于普遍預期的3.8%。

更重要的是，市場上對上周政策會議的普遍看法是，美聯(lián)儲的利率已經(jīng)達到峰值，這可能會對美元產(chǎn)生壓力，但歐洲央行隨后的表態(tài)卻證明了歐洲央行可能同樣接近利率峰值，而本周英國央行的利率峰值可能也將顯現(xiàn)，這些因素反而將支撐美元。日本的利率則似乎不會很快出現(xiàn)任何變化。

另外，美國大型科技股指數(shù)的市值今年已接近翻倍，在人工智能和廣告業(yè)反彈的持續(xù)刺激下，它們的領先業(yè)績繼續(xù)超出預期。甚至連華爾街藍籌股指數(shù)——道瓊斯指數(shù)也一路高漲，創(chuàng)下了至少自1987年以來最長的單日漲幅。

還有什么需要擔憂的嗎？

美元“微笑”更接近右側？

至少對美元而言，它看起來開始不再完全依賴利率上升了。

美元“微笑”理論認為，由于其作為全球主要“安全”資產(chǎn)的角色，在經(jīng)濟或政治壓力大的時期美元表現(xiàn)最好；而在有利于全球資產(chǎn)價格繁榮的平靜擴張時期，華爾街通過吸引海外資本和將美國儲蓄留在國內(nèi)，這同樣令美元表現(xiàn)出色。

在這兩個極端之間，美元往往會下跌。

最近的事態(tài)發(fā)展似乎更接近“微笑”的右側，即平靜的擴張情景。

對于那些喜歡將七國集團（G7）內(nèi)部息差作為指引的人來說，看空美元并不是一個好的交易。

（隨著美國兩年期國債收益率相對七國集團國債收益率溢價，美元上漲 ）

因為目前只有英國兩年期國債收益率高于美國國債，而美國國債與其他國債的利差本月再度開始擴大。英國國債收益率的小幅優(yōu)勢甚至可能撐不到本周英國央行的利率決議。

經(jīng)調(diào)整后的美國總體通脹率目前低于包括日本在內(nèi)的G7國家，因此美國實際收益率溢價甚至更大，尤其是相對于英國，因為英國6月通脹率仍是美國的兩倍多。

歐元兌美元上周的表現(xiàn)就是一個有趣的例子。

在美聯(lián)儲模棱兩可地表示仍有可能再次加息后，歐元兌美元大幅攀升，但在24小時內(nèi)就暴跌，因為歐洲央行隨后的表態(tài)同樣模棱兩可。

如果這確實意味著兩個央行緊縮周期的同時結束，那么同樣非同尋常的是，期貨市場現(xiàn)在預期，兩家央行的首次降息實際上將是在2024年6月或7月同步進行的。

因此，盡管出現(xiàn)了投機熱潮，但美元兌主要交易貨幣的美元指數(shù)今年迄今只下跌了不到2%。在2022年8%的年漲幅之后，這只是一個溫和的回落。

雖然美指已經(jīng)從去年9月的峰值下跌了10%以上，但大部分的下跌是在2022年下半年發(fā)生的，今年表現(xiàn)其實更有粘性了。

當然，并非所有人都認為美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)消失。一些人指出，第二季度GDP數(shù)據(jù)顯示出該國消費和庫存增加疲軟，并擔心美聯(lián)儲緊縮政策的滯后效應尚未顯現(xiàn)。其他人則懷疑美聯(lián)儲尚未結束加息。

但是，如果“軟著陸”、反通脹和活躍的市場繼續(xù)占據(jù)主導地位，那么對于這場規(guī)模巨大的“做空美元”的押注來說，要想獲得回報可能仍十分艱難。

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