來源：創(chuàng)業(yè)資本匯

【資料圖】

近期市場(chǎng)的目光再次聚焦到美元基金身上，一方面，圈內(nèi)有關(guān)美元基金降薪、減員的傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)。另一方面，監(jiān)管層召集多家全球風(fēng)投機(jī)構(gòu)聽取其在華投資的擔(dān)憂和意見。

近兩年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)和中美博弈影響，國(guó)內(nèi)美元基金的募投生態(tài)遭受沖擊，至今仍未有太大轉(zhuǎn)變，部分機(jī)構(gòu)受累于募投不暢而紛紛進(jìn)入新一輪調(diào)整周期。清科數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，美元基金募資步伐延續(xù)下降趨勢(shì)，共計(jì)23只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑超54%。

然而，從退出來看，今年卻有多家中國(guó)企業(yè)登陸美股市場(chǎng)，較2022年的“冰點(diǎn)”實(shí)現(xiàn)很大程度的回暖。募投不暢、退出卻有所起色，當(dāng)前國(guó)內(nèi)美元基金發(fā)展現(xiàn)狀如何？下半年會(huì)怎么走？

頭部機(jī)構(gòu)老大親自募人民幣 腰部機(jī)構(gòu)部分已停止募美元

“去年上半年，我就勸退了一些去美元基金求職的投資人，有些去了人民幣基金，現(xiàn)在就穩(wěn)穩(wěn)地呆著，有些不聽勸的，現(xiàn)在又開始找工作了?！辟Y深VC人秦兵（化名）如此感慨道。

在秦兵的觀察中，除了頭部的那些美元基金以外，腰部及以下的美元基金轉(zhuǎn)頭都太慢，一方面，是投資的賽道依然沒有真正觸及到硬科技，另一方面，是仍心心念念著能從美元LP那募到錢，而沒有及時(shí)調(diào)整、耽誤了時(shí)機(jī)。

美元募資寒冬，有基金選擇放緩募投節(jié)奏避開市場(chǎng)低谷。Anna是一家小型美元基金管理機(jī)構(gòu)合伙人，她告訴記者，早在一年多前，他們的機(jī)構(gòu)就轉(zhuǎn)募人民幣了，但這過程并不順利，目前主要以自有資金做投資。

上海另一家小型美元基金負(fù)責(zé)人也表示，早在三年前，他們已經(jīng)停止了對(duì)美元LP的募資了，“因?yàn)槲覀円恢蓖栋雽?dǎo)體，近些年出于對(duì)未來不確定性的顧慮，我們目前都用十幾年來積累的自有美元和人民幣來做投資?！痹撠?fù)責(zé)人認(rèn)為，在不確定性的環(huán)境中放慢腳步，也是個(gè)不錯(cuò)的策略。

在近幾年美元基金的募投生態(tài)遭受重創(chuàng)之下，頭部機(jī)構(gòu)仍在積極尋求破題之法，甚至有的大老板帶隊(duì)去拜訪人民幣LP，而不少腰部機(jī)構(gòu)則選擇“躺平”。對(duì)頭部機(jī)構(gòu)來說，成效是顯著的，去年，紅杉中國(guó)牽手杭州資本，在杭州落地第七期人民幣基金；同年，高瓴在南京落地新一期碳中和人民幣基金，規(guī)模達(dá)40億元。

“去年以前，很多美元基金的重心還是在美元身上，但去年以來很明顯的轉(zhuǎn)變是，越來越多美元把重心放在人民幣身上了?！比A威國(guó)際產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)桑琳對(duì)記者表示。然而，對(duì)大部分美元基金來說，募人民幣的過程卻相當(dāng)曲折。正如今年 5 月，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始人吳世春在公開場(chǎng)合打趣道：“以前募美元，跟人家講英文、端紅酒杯；現(xiàn)在募人民幣，喝白酒，給人家講招商與返投?！?/p>

桑琳表示，人民幣和美元的募資區(qū)別，根本在于LP結(jié)構(gòu)不同。美元基金LP結(jié)構(gòu)更加多元化，人民幣基金LP里面國(guó)資背景出資主體占比60%-70%，地方政府引導(dǎo)基金大都跟招商掛鉤，投資機(jī)構(gòu)要完成招商和返投的任務(wù)，還可能接受相關(guān)監(jiān)管，退出期要求也短，這跟美元基金長(zhǎng)期以來的發(fā)展邏輯大相徑庭，所以對(duì)他們的挑戰(zhàn)不小。

清科數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，美元基金募資步伐延續(xù)下降趨勢(shì)，共計(jì)23只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑超54%。而在今年一季度，美元基金募資規(guī)模約為 275.66 億元人民幣，同比下降 41.5%。

只能投特殊架構(gòu)公司 部分領(lǐng)域的項(xiàng)目仍受到“雙向”審查

在科技投資的浪潮下，美元基金的投資領(lǐng)域也不得不轉(zhuǎn)向那些不那么“性感”的制造業(yè)，當(dāng)前這些產(chǎn)業(yè)又恰恰是大國(guó)之間博弈、競(jìng)爭(zhēng)的重要抓手，這意味著，其中的摩擦風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大，這也決定了，美元LP投向這類產(chǎn)業(yè)受到較大的監(jiān)管壓力。

在桑琳看來，雖然當(dāng)前從資產(chǎn)的角度來看，美元LP投向國(guó)內(nèi)還能享受到一點(diǎn)匯率優(yōu)勢(shì)，但在監(jiān)管面前，這點(diǎn)收益太小了?！皩?duì)美元LP來說，以前是抓住機(jī)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在卻是要直面風(fēng)險(xiǎn)重新評(píng)估機(jī)會(huì)，大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)考慮的優(yōu)先級(jí)已經(jīng)不一樣了?！?/p>

記者多方采訪了解到，目前國(guó)內(nèi)大部分美元基金要么停止美元募資，要么進(jìn)一步壓縮募資規(guī)模，而僅存的少部分美元基金只能投向搭建特殊架構(gòu)的公司。Anna表示，他們目前的投資組合里，有一半是純?nèi)嗣駧彭?xiàng)目，還有一半是美元投的搭建了VIE架構(gòu)的公司，“目前不少企業(yè)還是不太愿意要美元，尤其是先進(jìn)制造業(yè)、半導(dǎo)體、還有部分生物醫(yī)藥企業(yè)。”

Anna向記者透露，有家生物醫(yī)藥領(lǐng)域的公司打算在A股上市，但背后有部分美元基金，正尋求機(jī)構(gòu)接收這部分老股，才能“干干凈凈”地上A股。據(jù)她了解，涉及數(shù)據(jù)和基因方面的生物醫(yī)藥公司，也會(huì)受到監(jiān)管的核查。

這種監(jiān)管核查是雙向的。“我們用自有的人民幣投國(guó)內(nèi)項(xiàng)目不會(huì)受到限制，但我們用自己的美元投美國(guó)的項(xiàng)目，會(huì)受到一定的限制，因?yàn)闀?huì)穿透到我們是中國(guó)GP的身份，這樣的監(jiān)管實(shí)際上在兩國(guó)都是存在的。”Anna說，如今他們?cè)诿绹?guó)的投資也只能選擇行業(yè)、控制比例。

而據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，美國(guó)眾議院“中國(guó)特別委員會(huì)”近期已致函四家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，表達(dá)對(duì)其投資中國(guó)科技創(chuàng)新公司的“重大關(guān)切”。這四家機(jī)構(gòu)包括GGV Capital（紀(jì)源資本）、GST Ventures、Walden International（華登國(guó)際）及Qualcomm Ventures（高通創(chuàng)投），信函特別關(guān)切對(duì)半導(dǎo)體、AI和量子運(yùn)算的投資，并且表示正在審視其中許多投資，并要求四家機(jī)構(gòu)提供投資中國(guó)企業(yè)的詳情、提供的管理建議等信息。據(jù)介紹，這項(xiàng)調(diào)查是該委員會(huì)計(jì)劃了解投資圈與中國(guó)關(guān)系所進(jìn)行一系列調(diào)查的第一批，未來的目標(biāo)還有紅杉資本（Sequoia Capital）。這次調(diào)查的目的是做一份記錄，幫助國(guó)會(huì)通過一項(xiàng)強(qiáng)力法案，限制對(duì)華投資。

根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，在 2022 年，美國(guó)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本投向中國(guó)的資金只有 70.2 億美元，較 2021 年的 289.2 億美元大跌了 75.7%，同時(shí)也是近三年 (2020-2022) 來的最低和最近六年 (2017-2022) 的次低，僅高于 2019 年的 67.1 億美元。

有中概股股價(jià)已跌去70% 美元LP或?qū)⒖紤]“專項(xiàng)基金”？

今年以來，最令業(yè)內(nèi)為之振奮的是，隨著多家企業(yè)紛紛成功赴美上市，美股市場(chǎng)重新成為項(xiàng)目退出的一個(gè)可選渠道，業(yè)內(nèi)明顯感受到，中概股市場(chǎng)開始活躍了起來。

但是，記者梳理了幾家今年登陸美股的中概股企業(yè)發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)表現(xiàn)和交投表現(xiàn)都不那么盡如人意。比如，今年1月登陸美國(guó)納斯達(dá)克的量子之歌，發(fā)行價(jià)為每ADS(美國(guó)存托股票)12.50美元，而截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月28日收盤，公司報(bào)收7.35美元，較發(fā)行價(jià)跌去了超40%。

而今年2月登陸美股的國(guó)產(chǎn)激光雷達(dá)廠商禾賽科技，其發(fā)行價(jià)為19美元，但截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月28日收盤，公司報(bào)收13.33美元，股價(jià)也跌去了近30%。同樣的情況也發(fā)生在今年美股上市的理臣中國(guó)身上，其股價(jià)甚至跌去了75%。且上述這幾家公司的交易活躍度比較低，換手率甚至不達(dá)0.1%。

事實(shí)上，雖然中概股在今年開啟了“破冰”之旅，但融資效果不理想也是在多數(shù)投資人的預(yù)期之內(nèi)?！艾F(xiàn)在上美股跟三五年前不一樣，即便上了，也未必能得到華爾街那波投資人的認(rèn)可?！盇nna表示，先不說企業(yè)質(zhì)地怎樣，美國(guó)投資人在二級(jí)市場(chǎng)上買中概股，也是會(huì)受到一定的監(jiān)管影響，也就不難理解，這些企業(yè)的交投如此不活躍。

桑琳也告訴記者，即便上市是一個(gè)偏市場(chǎng)化的行為，但在二級(jí)市場(chǎng)里買賣股票，無論是發(fā)行還是基金建倉，都會(huì)一定程度上受到政策的影響。

有業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)企業(yè)赴美上市的市場(chǎng)仍未真正回暖。一方面，當(dāng)下中概股赴美上市尚待解決的問題包括目前的市場(chǎng)情緒還未徹底修復(fù)，另一方面，過去幾年牛市期間私募市場(chǎng)的估值仍需要時(shí)間消化，這些都可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)IPO之后股價(jià)表現(xiàn)不佳，而不管是企業(yè)創(chuàng)始人還是投資機(jī)構(gòu)，都會(huì)對(duì)此有較大的顧慮，所以企業(yè)赴美上市的意愿或許仍不強(qiáng)烈。

美元基金未來怎么走？桑琳認(rèn)為，不排除未來如果遇到一些比較大的案子、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，美元基金可以拉上金融機(jī)構(gòu)或者其他LP，單獨(dú)設(shè)立一只專項(xiàng)基金。她表示，其實(shí)去年底開始，一些美元LP就不投盲池基金了，未來應(yīng)該會(huì)有更多美元GP嘗試單個(gè)項(xiàng)目的專項(xiàng)基金，其項(xiàng)目是否涉及審查一目了然，有顧慮的LP不參與即可，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)依然樂觀的LP，也可以找到適合自己的參與路徑。

責(zé)編：朱雨蒙

校對(duì)：廖勝超

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