西南證券股份有限公司朱會振,王書龍近期對水井坊進行研究并發(fā)布了研究報告《輕裝上陣，加速改善》，本報告對水井坊給出買入評級，當前股價為75.15元。

水井坊(600779)

(資料圖片)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年中報，2023上半年實現營收15.3億元，同比-26.4%，實現歸母凈利潤2.0億元，同比-45.2%；其中23Q2實現營收6.7億元，同比+2.2%，實現歸母凈利潤0.4億元，同比+508.9%，業(yè)績整體符合市場預期。

23Q2收入端環(huán)比改善，庫存壓力充分釋放。1、2022年新冠疫情對白酒行業(yè)動銷產生負面影響，經銷商和終端庫存顯著上升，為降低渠道庫存和穩(wěn)定價值鏈，23Q1公司主動控貨消化庫存，導致上半年收入和利潤端顯著下滑；二季度以來，經銷商和終端庫存回到健康水平，庫存壓力充分釋放。2、分產品看，23H1高檔、中檔產品分別實現營收14.3億元（-27.9%）、0.9億元（+40.7%）；其中單Q2高檔、中檔產品分別實現營收6.3億元（+0.6%）、0.4億元（+102.9%），23Q2環(huán)比改善明顯。3、得益于宏觀經濟逐步復蘇，疊加當前庫存恢復至合理水平，下半年動銷加速改善可期；公司預期從第三季度開始營收端恢復雙位數成長，并預計2023年凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長。

產品結構有所下沉，盈利能力階段性承壓。1、公司上半年毛利率同比下降2.4個百分點至82.5%，主要系中檔產品增速更快，產品結構階段性下沉。2、費用率方面，23H1銷售費用率同比提高2.4個百分點至36.0%，管理費用率同比提升3.2個百分點至13.2%，主要系收入基數下降影響，財務費用率保持穩(wěn)定；整體費用率提升6.0個百分點至49.4%，凈利率下降4.6個百分點至13.3%，盈利能力階段性承壓。3、23H1公司銷售收現16.9億元，同比-20.6%；截至二季度末，公司合同負債10.9億，同比+26.7%，環(huán)比+8.8%，為下半年提前蓄力。

23H2有望加速改善，長期向好趨勢不變。1、展望下半年，公司將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)落地“產品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略，通過舉辦高質量的消費者培育活動和推出白酒學坊，穩(wěn)步提高消費者圈層培育的質量。2、產品方面，下半年公司將進一步加大對新井臺的資源投放力度，舉辦更聚焦于新井臺的營銷活動，提升新井臺的品牌曝光度；同時，公司加強對中檔200元價位“天號陳”產品的推廣力度。3、從長期看，消費升級和次高端擴容是長期趨勢，公司品牌和渠道競爭優(yōu)勢突出，并持續(xù)推進品牌升級和市場開拓，長期向好趨勢不變。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.55元、3.07元、3.70元，對應PE分別為27倍、22倍、19倍。次高端擴容是長期趨勢，公司核心產品均處于次高端價格帶，長期向好趨勢不變，維持“買入”評級。

風險提示：經濟復蘇或不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.89億，根據現價換算的預測PE為26.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為73.37。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。

關鍵詞：