來源：招商證券

【資料圖】

事件

7月7日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2023年6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增20.9萬人，前值33.9萬人；失業(yè)率回落至3.6%，前值3.7%。

核心觀點(diǎn)

ADP與非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)仍不低，但職位空缺低于預(yù)期，以及時(shí)薪與失業(yè)率僵持表明6月美國勞動(dòng)力市場(chǎng)加速平衡。小非農(nóng)ADP與非農(nóng)經(jīng)常出現(xiàn)反差，周四公布的6月ADP新增就業(yè)人數(shù)49.7萬人，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)20.9萬。但整體來看，新增就業(yè)數(shù)據(jù)不弱。與此形成鮮明對(duì)照的是，周四公布的5月職位空缺降至了982.4萬人，為2021年5月以來次低。加上時(shí)薪增速與失業(yè)率仍未出現(xiàn)明確的趨勢(shì)性變化，表明美國勞動(dòng)力正在加速回歸就業(yè)市場(chǎng)，而需求開始溫和放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在趨于平衡。

本周公布的6月議息會(huì)紀(jì)要亦表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)供需趨于平衡的看法。理論上，在一個(gè)正常經(jīng)濟(jì)周期中勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷“供給過剩（復(fù)蘇，失業(yè)率繼續(xù)攀升、時(shí)薪弱）→需求回升（過熱，失業(yè)率轉(zhuǎn)降、時(shí)薪回升）→供給短缺（滯脹，失業(yè)率維持低位、時(shí)薪大幅走高）→需求收縮（衰退，失業(yè)率回升、時(shí)薪下降）”的過程。疫后美國并未出現(xiàn)勞動(dòng)力供給過剩階段直接進(jìn)入供給短缺，現(xiàn)在的供需平衡意味著就業(yè)市場(chǎng)正在向需求轉(zhuǎn)弱、供給過剩過度，一旦如此，失業(yè)率將開始進(jìn)入回升趨勢(shì)。

時(shí)薪增速出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化。1）分行業(yè)來看，一方面，信息金融專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)的動(dòng)能放緩在6月出現(xiàn)邊際深化，對(duì)應(yīng)時(shí)薪環(huán)比漲幅-0.7%。另一反面，制造業(yè)因疫后美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性變化而需求持續(xù)高于疫前，勞動(dòng)力供給偏緊，而維持了較高的工資增速。隨著5月美國緊供給情況下的新屋銷售和開工數(shù)據(jù)反彈，建筑業(yè)新增就業(yè)維持了較好景氣。服務(wù)業(yè)方面，運(yùn)輸倉儲(chǔ)和批發(fā)等與上一輪商品消費(fèi)相關(guān)、且較疫情前缺口回補(bǔ)程度較好的行業(yè)，在6月出現(xiàn)了快速降溫；但休閑和酒店業(yè)維持高景氣。2）分收入水平來看，與勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性降溫相一致，高收入人群的工資增速放緩、但低收入人群的工資增速維持高位。這與美國可選消費(fèi)出現(xiàn)放緩的情形相一致。3）服務(wù)業(yè)就業(yè)或仍有一定回升空間。服務(wù)業(yè)就業(yè)較疫情前缺口已基本回補(bǔ)，但從邊際變化和疫情前趨勢(shì)外推線來看，后續(xù)或仍有上行空間。

數(shù)據(jù)發(fā)布后市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)韌性和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂情緒有一定降溫。在6月議息會(huì)紀(jì)要發(fā)布后，因內(nèi)容指向官員多數(shù)認(rèn)同2023年內(nèi)進(jìn)一步加息，加之一季度GDP數(shù)據(jù)上修等數(shù)據(jù)反映美國經(jīng)濟(jì)仍存一定韌性，CME指向市場(chǎng)預(yù)期7月再啟加息，美債10Y收益率升至4%以上，三大股指承壓。就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，納指反彈、美元指數(shù)小幅回落。

對(duì)美股而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資增速分化對(duì)可選消費(fèi)板塊形成壓力，且近期在美聯(lián)儲(chǔ)公布各大銀行較好通過23年壓測(cè)和新屋地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖后，銀行和周期敏感 型板塊 反彈。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

來源：券商研報(bào)精選

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