2019年8月24日清晨，航拍上海自貿區(qū)臨港新片區(qū)，圖片來源：人民視覺。

記者 | 王玉

【資料圖】

今年1-6月，自貿區(qū)債券發(fā)行量達817.5億元，約是此前7年累計發(fā)行數(shù)額的兩倍。對于如此高規(guī)模的增長，分析師表示，在美聯(lián)儲連續(xù)加息背景下，企業(yè)境外融資成本飆升，使得自貿區(qū)債在一定程度上替代了境外中資美元債，但更重要的是，國內城投企業(yè)融資渠道收緊之下，自貿債成為了城投融資新寵。

自貿區(qū)債券被稱為“在岸的離岸債券”，又名“明珠債”，是指面向自由貿易試驗區(qū)內已開立自由貿易賬戶的區(qū)內及境外機構投資者所發(fā)行的債券品種，發(fā)行人可以為境內、自貿區(qū)內及境外的金融機構或企業(yè)，發(fā)行幣種包括人民幣和外幣。2016年，上海市財政局發(fā)行了全國首只自貿區(qū)債券，金額30億元人民幣，隨后自貿債發(fā)行歸于沉寂，直到2019年再度破冰。截至去年底，自貿區(qū)債券發(fā)行量累計達426.6億元。

中證鵬元研發(fā)部資深研究員史曉姍對界面新聞表示，今年以來，美元債和歐元債融資成本高于離岸人民幣債券，驅使企業(yè)轉向選擇自貿區(qū)債。另一方面，境內城投公司融資受限，自貿區(qū)債券是當前不多的融資選擇，即使成本較高，發(fā)行人也可以接受。

聯(lián)合資信評估股份有限公司國際業(yè)務研究團隊進一步指出，自貿區(qū)債券表現(xiàn)火熱主要是受到境內城投企業(yè)特別是區(qū)縣級城投企業(yè)的推動。2022年下半年以來，隨著監(jiān)管政策不斷收緊，城投企業(yè)在境內、外債券市場的融資難度均明顯上升。自貿區(qū)債券作為“在岸的離岸債券”，其在發(fā)行條件上較傳統(tǒng)的離、在岸債券而言均相對寬松；除此之外，由于其正值推廣期，監(jiān)管部門對于發(fā)行自貿區(qū)債券也持樂觀態(tài)度。城投企業(yè)在發(fā)現(xiàn)可以通過發(fā)行自貿區(qū)債券滿足自身的融資需求后便大量涌入自貿區(qū)債券市場，特別是相對弱質的區(qū)縣級城投企業(yè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，94家企業(yè)發(fā)行了120只自貿區(qū)債券，分別較去年全年增加43家和63只。其中，城投企業(yè)發(fā)行規(guī)模占發(fā)行總額的一半以上。

除了為企業(yè)開辟了新的融資渠道外，自貿區(qū)債券自創(chuàng)立之日起還被寄望于助力人民幣國際化。

聯(lián)合資信國際業(yè)務研究團隊指出，自貿區(qū)債券的設立初衷是在國家金融改革開放和自貿試驗區(qū)建設的總體部署框架下，逐步提高我國資本項下各項目的可兌換程度，推動人民幣國際化，以及擴大我國金融業(yè)的雙向開放。

“自貿區(qū)債券的設立旨在擴大人民幣境外使用范圍，推進貿易、實業(yè)投資與金融投資三者并重，推動資本和人民幣國際化，同時拓寬境外人民幣投資回流渠道。但目前國內城投企業(yè)撐起了自貿區(qū)債券市場發(fā)展的半壁江山，境外主體發(fā)行數(shù)量較少，且關于自貿區(qū)債券的二級市場表現(xiàn)目前仍是一片‘空白領域’?！痹搱F隊稱。

史曉姍也表示，目前自貿區(qū)債市場還處于初級階段，發(fā)行人和投資者多是中資企業(yè)，各方面制度還需不斷完善，在推進人民幣國際化方面還有相當長的一段路要走。

此外，近來市場有消息稱監(jiān)管正在收緊自貿區(qū)債券發(fā)行和投資。對此，國際業(yè)務研究團隊解釋稱，今年以來部分城投發(fā)行人為了利用自貿區(qū)債券滿足自身融資需求，在企業(yè)并無自貿區(qū)內實際業(yè)務的情況下仍選擇進入自貿區(qū)債券市場進行融資，導致債券市場發(fā)展方向與設計原意出現(xiàn)明顯背離。

“監(jiān)管部門此時加強對于部分發(fā)行人的監(jiān)管要求，一方面是對整個自貿區(qū)債券市場發(fā)展方向進行一定程度的‘糾偏’，另一方面也加強了對城投企業(yè)債務效率的管理?！?聯(lián)合資信國際業(yè)務研究團隊稱。

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