民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊(duì)

導(dǎo)讀

理解日本問(wèn)題，不能僅將目光局限于日本國(guó)內(nèi)。

(資料圖片)

要點(diǎn)

近期市場(chǎng)高度關(guān)注日本曾經(jīng)經(jīng)歷的“失去三十年”，諸多研究開(kāi)始聚焦日本資產(chǎn)負(fù)債表在收縮過(guò)程中的經(jīng)歷。然而我們提示，理解日本問(wèn)題，不能僅將目光聚焦于日本國(guó)內(nèi)。

上世紀(jì)60年代開(kāi)始，日本便在海外積極布局產(chǎn)業(yè)鏈。在日本境外，一個(gè)滲透全球的產(chǎn)業(yè)布局需要我們足夠重視。

只有充分了解日本海外生產(chǎn)的“影子”，我們才能客觀評(píng)估“失去三十年”過(guò)程中為什么日本國(guó)內(nèi)需求收縮，社會(huì)仍能保持穩(wěn)定。

泡沫破滅之后，國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)壓力推動(dòng)日本政府鼓勵(lì)日資走向海外。

1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后，日元大幅升值，重創(chuàng)出口導(dǎo)向型的日本經(jīng)濟(jì)。1989年日本貨幣和財(cái)政政策收緊，戳破繁榮背后的泡沫。自此之后，日本經(jīng)濟(jì)停滯，物價(jià)下跌，陷入通縮。日本國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)減少，企業(yè)盈利空間壓縮，因此轉(zhuǎn)向海外尋找機(jī)會(huì)。

《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂之后日本推出“黑字環(huán)流”計(jì)劃，標(biāo)志著日本從“貿(mào)易立國(guó)”向“對(duì)外投資立國(guó)”轉(zhuǎn)變。

上世紀(jì)九十年代以后，日本企業(yè)海外與國(guó)內(nèi)設(shè)備投資形成鮮明剪刀差。日本內(nèi)閣府公布數(shù)據(jù)顯示，2000年以后日本企業(yè)海外設(shè)備投資快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備投資增長(zhǎng)陷入停滯。

不論宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)，日本企業(yè)出海投資都扮演了極為重要的角色。

我們可以通過(guò)六組數(shù)據(jù)觀察日本海外投資角色如何重要。

第一，1996年至2022年，日本對(duì)外投資規(guī)模翻了8倍，日本對(duì)外投資規(guī)模存量已占日本2022年GDP的比重近50%，這一比重顯著領(lǐng)先中國(guó)。

第二，日本GNI與GDP之間的差距日益擴(kuò)大，目前日本海外收入占GDP約10%。具有類(lèi)似GNI和GDP差距的國(guó)家，還有德國(guó)。

第三，2021年日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重約為75%，較1996年增長(zhǎng)了三倍。

第四，1997財(cái)年日本海外子公司營(yíng)業(yè)收入占總公司收入比重為37.5%，截止到2020財(cái)年，海外子公司營(yíng)業(yè)收入已達(dá)到總公司營(yíng)業(yè)收入的69.3%，占比近乎翻了一倍。

第五，早期主要是大中型企業(yè)開(kāi)展海外投資，近期中小企業(yè)快速擴(kuò)容。2000年，10億日元規(guī)模以下企業(yè)占總出海企業(yè)的數(shù)量比重為43.4%，2020年這一比重上升至76.5%。

第六，隨著時(shí)間推移，日本非制造業(yè)企業(yè)也大量出海。08年金融危機(jī)之后，日本非制造業(yè)對(duì)外投資規(guī)模超過(guò)制造業(yè)，其中金融與保險(xiǎn)業(yè)是非制造業(yè)對(duì)外投資的“領(lǐng)頭羊”，依靠日元作為國(guó)際貨幣，日資的金融與保險(xiǎn)業(yè)在全球金融市場(chǎng)發(fā)揮影響力。

出海投資讓日本企業(yè)在海外擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，海外擴(kuò)表有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)縮表，最終使日本在“失去的三十年”過(guò)程中依然保持令人驚訝的總量經(jīng)濟(jì)平衡與社會(huì)穩(wěn)定。

一個(gè)國(guó)家面對(duì)需求不足并且資產(chǎn)負(fù)債表收縮，容易陷入投資下滑，失業(yè)率攀升。

然而面對(duì)國(guó)內(nèi)需求和資產(chǎn)負(fù)債表收縮，日本企業(yè)完成全球化轉(zhuǎn)移，在海外實(shí)施擴(kuò)表。海外擴(kuò)表有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)縮表。08年金融危機(jī)之后，大量中小企業(yè)以及非制造業(yè)企業(yè)走出去，進(jìn)一步緩沖日本本土需求不足對(duì)企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。

這是為何長(zhǎng)達(dá)三十年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于通縮環(huán)境下，日本企業(yè)經(jīng)營(yíng)和居民就業(yè)都保持相對(duì)穩(wěn)定。忽略掉日本海外擴(kuò)表這一事實(shí)，我們或?qū)㈠e(cuò)誤評(píng)估日本國(guó)內(nèi)需求收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，同時(shí)低估需求收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。

目錄

正文

引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究者，高度關(guān)注日本，因?yàn)槎枷虢柚毡窘?jīng)驗(yàn)更好看清中國(guó)。

目前市場(chǎng)高度關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表收縮，日本在上世紀(jì)，用三十年時(shí)間演繹了一個(gè)完美的通縮案例：資產(chǎn)負(fù)債表收縮，實(shí)體通脹持續(xù)位于低位。

1989年繁華背后的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。次年，日經(jīng)指數(shù)從年初高點(diǎn)38713點(diǎn)一路下跌至23849點(diǎn)，跌幅達(dá)38.4%；東京房?jī)r(jià)指數(shù)從1990年初的324.8點(diǎn)跌至1999年末的134.6點(diǎn)，跌幅達(dá)58.6%。曾經(jīng)高速增長(zhǎng)的日本經(jīng)濟(jì)自此陷入增長(zhǎng)停滯時(shí)期，這段時(shí)期也是世人熟悉的“失去三十年”。

近期市場(chǎng)高度關(guān)注日本及其曾經(jīng)的“失去三十年”，諸多市場(chǎng)研究開(kāi)始關(guān)注當(dāng)時(shí)日本在資產(chǎn)負(fù)債表收縮過(guò)程中經(jīng)歷的種種。然而我們想要提示，理解日本問(wèn)題，我們不能僅將目光聚焦于日本國(guó)內(nèi)。

上世紀(jì)60年代開(kāi)始，日本便在海外積極布局產(chǎn)業(yè)鏈。日本在國(guó)境之外，一個(gè)滲透全球的產(chǎn)業(yè)布局需要我們足夠重視。只有充分了解日本海外生產(chǎn)的“影子”，我們才能夠客觀評(píng)估“失去三十年”過(guò)程中日本到底經(jīng)歷了什么。

一、泡沫破滅之后政策鼓勵(lì)日資走向海外

1.1 泡沫戳破后日本國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟

1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后，日元大幅升值重創(chuàng)“出口導(dǎo)向型”的日本經(jīng)濟(jì)。為應(yīng)對(duì)出口受阻帶來(lái)的GDP增速下行，擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松的貨幣政策接連出臺(tái)。

流動(dòng)性充沛推升日本股市和房地產(chǎn)異常繁榮。日本股票市場(chǎng)總市值于1987年超越美國(guó)，躍居全球第一。東京商業(yè)地價(jià)在十年間漲了四倍。

1989年起，貨幣和財(cái)政政策收緊戳破了繁榮背后的泡沫。自此之后，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，物價(jià)下跌，日本陷入通貨緊縮。

為挽救崩潰的經(jīng)濟(jì)，日本政府不斷擴(kuò)大公共投資規(guī)模，央行推行量化寬松政策，致使日本國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。然而日本國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后長(zhǎng)期低迷。

刺激政策再也無(wú)力挽救經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，日本國(guó)內(nèi)步入通縮時(shí)代。國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)減少、企業(yè)盈利空間狹小，大量企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)向海外尋找投資機(jī)會(huì)。

1992年日本固定資本形成總額同比轉(zhuǎn)為負(fù)值，此后再無(wú)起色，1988-1990年固投同比達(dá)到了10%，事后來(lái)看這一段固定資產(chǎn)投資同比高增是日本歷史的輝煌期，以后再也沒(méi)能復(fù)刻。

上世紀(jì)九十年代以后，企業(yè)海外設(shè)備投資與國(guó)內(nèi)設(shè)備投資形成鮮明剪刀差。

日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，以2000年為基期，企業(yè)海外設(shè)備投資增長(zhǎng)迅速，與其形成鮮明對(duì)比的是國(guó)內(nèi)設(shè)備投資增長(zhǎng)陷入停滯。

1.2 日本政府鼓勵(lì)企業(yè)走向海外拓展

《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂，同時(shí)日本“黑字環(huán)流”計(jì)劃推出，標(biāo)志著日本對(duì)外投資轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的出口導(dǎo)向型特征，日本貿(mào)易順差不斷加大，1985年旨在解決美國(guó)巨額財(cái)政赤字、平衡英美對(duì)日貿(mào)易逆差的《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署，日元大幅升值，大量過(guò)剩資金開(kāi)始尋求海外市場(chǎng)。

日本從“貿(mào)易立國(guó)”向“對(duì)外投資立國(guó)”轉(zhuǎn)變。

“黑字環(huán)流”計(jì)劃核心是大規(guī)模對(duì)外直接投資，日本不但可以確保貿(mào)易順差資金（黑字）回流，還可以獲得更高投資回報(bào)，擴(kuò)大對(duì)外市場(chǎng)，獲得更多資源和技術(shù)。

這一計(jì)劃實(shí)施，標(biāo)志著日本企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模對(duì)外直接投資，日本經(jīng)濟(jì)走上了以對(duì)外投資和跨國(guó)公司為主導(dǎo)發(fā)展道路。日本大舉投資東亞和東南亞發(fā)展中國(guó)家，建立了大量產(chǎn)業(yè)基地，形成了日本企業(yè)全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。

投資收益回流日本，資金形成環(huán)流，有力支撐了日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。

二、日本企業(yè)的海外資產(chǎn)及收入規(guī)模舉足輕重

2.1 對(duì)外投資規(guī)模存量達(dá)到日本2022年GDP總量的50%

1996年至2022年，日本對(duì)外投資規(guī)模翻了8倍，占2022年GDP總量約50%。

1996年，日本對(duì)外投資規(guī)模存量30.6萬(wàn)億日元，占GDP比重僅為5.7%。26年之后的2022年，日本對(duì)外直接投資規(guī)模存量已達(dá)到274.7萬(wàn)億日元，規(guī)模翻了8倍，占日本當(dāng)年GDP總量的比例已達(dá)到49.4%。

日本借助經(jīng)濟(jì)合作協(xié)定（EPA）和自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）推動(dòng)貿(mào)易自由化，2000年后，日本陸續(xù)與新加坡、墨西哥、菲律賓等國(guó)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定。

彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松貨幣政策，資金成本低，為日企提供更多投資機(jī)會(huì)。趁著全球化趨勢(shì)加速的東風(fēng)，日本對(duì)外投資規(guī)模迅速增長(zhǎng)。

對(duì)比同時(shí)期中國(guó)，日本對(duì)外投資占GDP比例增速顯著領(lǐng)先。

2002年，日本對(duì)外投資規(guī)模存量占GDP的比重為7.1%，中國(guó)為2.0%。

2021年，日本對(duì)外投資規(guī)模存量占GDP的比重已經(jīng)為42.6%，增長(zhǎng)了35.5個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)為15.7%，增長(zhǎng)了13.7個(gè)百分點(diǎn)。

2.2 海外收入相對(duì)GDP的規(guī)模占比不斷提升

日本國(guó)民總收入（GNI）與GDP之間差值正越來(lái)越大。

1970年前，日本的GNI還低于GDP。從1982年開(kāi)始，日本GNI與GDP的差值越來(lái)越大。到2021年，GNI與GDP間差值占GDP的比重已經(jīng)近4%，這一比例高于同時(shí)期的德國(guó)（3.5%）、美國(guó)（1.3%）和法國(guó)（3.0%）。中國(guó)的GNI小于GDP。

2022年日本海外收入相對(duì)日本GDP的比重10%。

據(jù)日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，日本從海外獲取的收入保持了總體增長(zhǎng)的趨勢(shì)。1994財(cái)年，日本海外收入占GDP比重為3%，到2022財(cái)年，日本從海外獲取的收入為51.61萬(wàn)億日元，已占到GDP總值的近10%，對(duì)日本GDP產(chǎn)生了顯著貢獻(xiàn)。

2021年日本海外凈投資規(guī)模相對(duì)GDP比重超過(guò)70%。

1996年，日本海外凈資產(chǎn)頭寸占GDP比重為19.2%。

截至2021年，日本海外凈資產(chǎn)頭寸已達(dá)到411.18萬(wàn)億日元，相較1996年增長(zhǎng)了3倍，占當(dāng)年日本GDP的74.7%。

2.3 海外子公司收入占日本企業(yè)總收入7成

對(duì)開(kāi)展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的日本企業(yè)而言，海外收入占公司總收入比重約70%。

日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省每一財(cái)政年度都會(huì)展開(kāi)《海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查》，對(duì)擁有海外子公司的日本企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行調(diào)查。

調(diào)查結(jié)果顯示，1997到2020財(cái)年，日本企業(yè)海外子公司獲取的凈利潤(rùn)規(guī)模不斷增加。1997財(cái)年，海外子公司營(yíng)業(yè)收入占總公司收入比重為37.5%；截止到2020財(cái)年，海外子公司營(yíng)業(yè)收入已達(dá)到總公司營(yíng)業(yè)收入的69.3%，占比近乎翻了一倍。

海外子公司的經(jīng)常收益在總公司經(jīng)常收益中的貢獻(xiàn)度不斷擴(kuò)大。

日本企業(yè)經(jīng)常收益等于營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外收益-營(yíng)業(yè)外費(fèi)用，與國(guó)內(nèi)利潤(rùn)表科目略有不同。

海外子公司經(jīng)常收益占總公司的比重從1998財(cái)年的23.6%，增長(zhǎng)至2010財(cái)年的76.9%，這一比例在十多年間翻了兩倍多。

日本企業(yè)海外市場(chǎng)戰(zhàn)略取得成效，已成為國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的新引擎。

以豐田汽車(chē)為例，2022財(cái)年全球銷(xiāo)量為960.98萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.03%，創(chuàng)歷史新高。其中本土市場(chǎng)銷(xiāo)量為140.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.81%；而海外市場(chǎng)銷(xiāo)量占比85.37%，為820.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.1%。銷(xiāo)量占比更高且增速更快的海外市場(chǎng)助力豐田汽車(chē)連續(xù)三年穩(wěn)居全球銷(xiāo)量第一。

三、日本出海企業(yè)越來(lái)越多樣化

日本出海企業(yè)的投資主體正發(fā)生顯著變化，中小企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)正在成為日本海外投資的新生力量。

從大企業(yè)向中小企業(yè)，從制造業(yè)向非制造業(yè)，日本對(duì)外投資主體在發(fā)生擴(kuò)散和多元化。

3.1 越來(lái)越多的中小企業(yè)參與其中

早期出海過(guò)程中大型企業(yè)一直是日本海外投資的主力軍。

豐田、日立、三菱等傳統(tǒng)大企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直是日本企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)的先鋒。憑借技術(shù)積累和資金實(shí)力雄厚，建設(shè)海外子公司，加速海外本土化擴(kuò)張的步伐，大舉進(jìn)軍北美和歐洲市場(chǎng)，開(kāi)創(chuàng)了日本企業(yè)出海的先河。

近期海外投資中中小企業(yè)已成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)《海外事業(yè)活動(dòng)基本調(diào)查》數(shù)據(jù)，資本金規(guī)模在10億日元以上的大型企業(yè)數(shù)量占比不斷下降，從2000財(cái)年占比高達(dá)56.6%，持續(xù)下降，到2020財(cái)年僅占比僅為23.5%。

資本金規(guī)模在5千萬(wàn)日元以下的企業(yè)數(shù)量占比不斷增長(zhǎng)，從2000財(cái)年占比最小，到2020財(cái)年在不同資本金規(guī)模的企業(yè)中占比最高。

中小企業(yè)由于體量相對(duì)較小，長(zhǎng)期以來(lái)在全球化進(jìn)程中處于被動(dòng)和跟隨地位。但隨著全球一體化加速，中小企業(yè)也面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有限、成長(zhǎng)動(dòng)力不足的困境，最終日本中小企業(yè)也選擇逐步走向海外。

中小企業(yè)出海也得益于政府的大力支持，如提供各類(lèi)補(bǔ)貼和優(yōu)惠貸款等。中小企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)或聯(lián)手抱團(tuán)出海的方式，大幅提高了其海外投資規(guī)模，已成為日本海外投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

3.2 非制造業(yè)對(duì)外投資占比日益增加

日本制造業(yè)一直是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。全球產(chǎn)業(yè)鏈的重組讓日本制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈被打破，利潤(rùn)空間減少。

金融危機(jī)之后非制造業(yè)企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模超過(guò)制造業(yè)企業(yè)。

從對(duì)外投資企業(yè)行業(yè)分布來(lái)看，日本對(duì)外投資在2008年前以制造業(yè)企業(yè)為主；而從2008年開(kāi)始，非制造業(yè)對(duì)外投資比重超過(guò)了制造業(yè)，2022年非制造業(yè)對(duì)外投資占比達(dá)到68.1%。

制造業(yè)對(duì)外投資主要集中于資本和技術(shù)密集型行業(yè)。

從制造業(yè)內(nèi)部細(xì)分行業(yè)來(lái)看，對(duì)外投資企業(yè)主要分布在運(yùn)輸設(shè)備、食品、化學(xué)與制藥、黑色金屬和有色金屬、通用機(jī)械設(shè)備、電氣機(jī)械和設(shè)備等資本、技術(shù)密集型行業(yè)。

金融與保險(xiǎn)業(yè)是日本非制造業(yè)對(duì)外投資中的領(lǐng)頭羊。

從非制造業(yè)內(nèi)部細(xì)分行業(yè)來(lái)看，金融與保險(xiǎn)行業(yè)在日本對(duì)外投資企業(yè)中居于領(lǐng)先地位，歷年占比均在10%以上。1995年，日本輸出入銀行與海外經(jīng)濟(jì)協(xié)力基金合并組建日本國(guó)際協(xié)力銀行，主要負(fù)責(zé)對(duì)外投資的政策性金融支持。與此同時(shí)，趁著日元國(guó)際化的東風(fēng)，助力日本的金融與保險(xiǎn)業(yè)在全球市場(chǎng)有著重要的影響力。

日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有限，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的對(duì)外投資占比也在不斷增加。通過(guò)拓展海外市場(chǎng)，做大做強(qiáng)。

四、日本對(duì)外投資主要流向美國(guó)、歐洲和亞洲

日本早期對(duì)外投資有兩大主要目的地，一是低成本且資源豐富的亞洲；二是有龐大內(nèi)需市場(chǎng)的美國(guó)。

廣場(chǎng)協(xié)議簽署后，日元升值迫使日本企業(yè)尋求低生產(chǎn)成本的加工地，同時(shí)也為繞開(kāi)歐美的貿(mào)易壁壘，東盟和中國(guó)成為日本企業(yè)建立海外工廠(chǎng)的主要選擇。

另一方面，日元購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)也使日本大量資金涌入美國(guó)和歐洲，日企通過(guò)收購(gòu)或兼并知名企業(yè)，塑造日本企業(yè)品牌影響力，試圖借助美國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模和創(chuàng)新能力，提升自身的技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量。日本對(duì)美國(guó)投資規(guī)模一直以來(lái)都居高不下。

隨著時(shí)間推移，日本對(duì)外投資的地區(qū)分布變得更加多元化。

日本對(duì)外投資在發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家均有布局。數(shù)據(jù)顯示日本對(duì)外投資主要流向了美國(guó)、歐洲、亞洲及中南美洲，其中歐洲地區(qū)以英國(guó)為主，亞洲地區(qū)則以中國(guó)和東盟地區(qū)為主。

2000年以后，受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局變化影響，日本對(duì)歐洲的投資規(guī)模占比明顯增加，已經(jīng)超越美國(guó)，成為日本對(duì)外投資的首要目的地。

2016-2022年間，日本對(duì)歐洲的投資規(guī)模占比為31.8%，對(duì)美國(guó)投資規(guī)模占比為29.1%，而對(duì)亞洲的投資規(guī)模占比為23.7%，相較于過(guò)去有所下降。

五、日本國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表收縮背后的真相

面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和市場(chǎng)需求出現(xiàn)萎縮，日本企業(yè)把目光投向海外，紛紛尋求海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。核心產(chǎn)業(yè)，如汽車(chē)、電子產(chǎn)品等率先出海，在海外建立生產(chǎn)基地和產(chǎn)業(yè)鏈，造就了其全球優(yōu)勢(shì)地位。

隨后中小企業(yè)也受益于全球化，緊隨核心企業(yè)轉(zhuǎn)移海外，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，成為核心企業(yè)的供應(yīng)商和配套企業(yè)。通過(guò)獲取海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，減少了國(guó)內(nèi)需求收縮的負(fù)面影響。

日本企業(yè)全球化轉(zhuǎn)移，對(duì)海外的大規(guī)模投資不但打開(kāi)了海外市場(chǎng)，也帶動(dòng)核心產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，促進(jìn)了中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)和就業(yè)的轉(zhuǎn)移。

企業(yè)海外收入遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，在很大程度上抵消了由國(guó)內(nèi)通縮導(dǎo)致的企業(yè)倒閉和失業(yè)率攀高的風(fēng)險(xiǎn)，是保障日本就業(yè)和企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

附錄

風(fēng)險(xiǎn)提示

日經(jīng)指數(shù)短期波動(dòng)或超預(yù)期；海外政策力度或超預(yù)期。

外發(fā)報(bào)告：本文來(lái)自民生證券研究院于2023年07月05日發(fā)布的報(bào)告《宏觀專(zhuān)題研究：被誤解的日本》

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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