臨近7月，人民幣匯率持續(xù)走弱。市場(chǎng)擔(dān)心自4月份開始的本輪下降周期會(huì)擊穿去年11月的7.3關(guān)口。

6月29日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)7.2208元，較前值調(diào)降107個(gè)基點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)日11點(diǎn)12分，離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，再度失守7.26，日內(nèi)跌超200點(diǎn)，距離7.3只有一步之遙。

6月29日，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，相對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，人民幣匯率中間價(jià)是基于市場(chǎng)供求，參考一籃子貨幣的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，并綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素。近期人民幣匯率波動(dòng)，但即期匯率與中間價(jià)偏離不大，側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)匯率基本符合基本面，同時(shí)，市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌情緒。

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6月29日，興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)接受財(cái)聯(lián)社采訪時(shí)候表示，當(dāng)匯率發(fā)生不合理的波動(dòng)、或者情緒單向演繹，存在超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，政策會(huì)調(diào)節(jié)。市場(chǎng)化機(jī)制下的政策調(diào)節(jié)只影響匯率變動(dòng)節(jié)奏，并不改變匯率趨勢(shì)，匯率趨勢(shì)的改變還是要看經(jīng)濟(jì)層面更加本質(zhì)的因素。而從基本面因素來(lái)看，無(wú)論從短期還是中長(zhǎng)期角度來(lái)看，人民幣并不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。

6月8日，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴金融論壇上表示，4月中旬以來(lái)，受內(nèi)外部多種因素影響，尤其是美元指數(shù)在美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題、中小銀行風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題推升避險(xiǎn)情緒、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫的推動(dòng)下走強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，人民幣匯率出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，匯率預(yù)期和跨境資金流動(dòng)保持相對(duì)穩(wěn)定。

周茂華認(rèn)為，本輪利率波動(dòng)與去年11月份不同，面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境不同，預(yù)計(jì)不會(huì)擊穿去年7.3的低點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，投機(jī)資本需要借助“羊群效應(yīng)”帶動(dòng)更多市場(chǎng)資金做空人民幣。當(dāng)前需要防范過(guò)分夸大經(jīng)濟(jì)下行壓力和中美政策分化影響，防范炒作外貿(mào)出口前景，地緣政治影響，鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)回歸匯率中性，避免非理性投機(jī)套匯等。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為本周中間價(jià)已連續(xù)釋放穩(wěn)匯率信號(hào)

自6月27日至今，人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)三天高于一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

中銀證券分析師朱啟兵認(rèn)為，6月27日人民幣匯率中間價(jià)中，1美元對(duì)人民幣報(bào)7.2098元。依據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)一致預(yù)期為7.2209，官方公布的中間價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期值低111pips。這是自2022年11月以來(lái)，官方公布的中間價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期最為強(qiáng)勢(shì)的一次。這一情況可能顯示了官方有意穩(wěn)定美元對(duì)人民幣匯率水平。

據(jù)了解，中間價(jià)形成是由中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，相對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，人民幣匯率中間價(jià)是基于市場(chǎng)供求，參考一籃子貨幣的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，并綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素，中間價(jià)屬于市場(chǎng)化形成機(jī)制。

2014年3月17日起，作為匯率改革的關(guān)鍵一步，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%（貶值或升值2%）。

財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，去年底匯率波動(dòng)時(shí)，曾出現(xiàn)偏離值較大的情況。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息提升了2022年~2024年的利率預(yù)測(cè)等因素，去年9月21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9798，當(dāng)日即期交易價(jià)格最弱觸及7.106，較中間價(jià)的偏離程度達(dá)到近1.6%，曾逼近2%的下限。

值得關(guān)注的是，近日雖然人民幣匯率中間價(jià)與市場(chǎng)預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏離，然而人民幣匯率即期價(jià)格與中間價(jià)的偏離度并不大。

周茂華認(rèn)為，近期人民幣匯率波動(dòng)，但即期匯率與中間價(jià)偏離不大，側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)匯率基本符合基本面，同時(shí)，市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌情緒。

中美之間真實(shí)利率并未拉闊，未來(lái)或仍有降息空間

本輪人民幣匯率波動(dòng)一個(gè)重要因素是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息不止，中國(guó)下半年保持寬松貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)，人民幣與美元政策利率的利差進(jìn)一步拉大。

不過(guò)，真實(shí)利差顯示中美兩國(guó)貨幣卻走向反向。

6月8日，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝表示，以2年期國(guó)債收益率減去核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量，中國(guó)的真實(shí)利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國(guó)真實(shí)利率相當(dāng)，顯著高于德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

周茂華測(cè)算，最新的美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率是5%-5.25%，但是美國(guó)通脹在4%，得出真實(shí)利率是在1%-1.25%；國(guó)內(nèi)7天期逆回購(gòu)利率1.90%，以通脹0.3%計(jì)算，我們實(shí)際利率還有1.6%，如果用10年國(guó)債比較，中國(guó)10年期國(guó)債收益率是2.7%，減去通脹0.3%，真實(shí)利率是2.4%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率3.721%，減去4%通脹，真實(shí)利率是負(fù)值。顯示中國(guó)真實(shí)利率依然高于美國(guó)，一般來(lái)說(shuō)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量的更多是實(shí)際利率。

財(cái)通證券分析師陳興認(rèn)為，雖然當(dāng)前名義利率水平看似很低，但實(shí)際利率所反映的真實(shí)借貸成本處于高位。

同時(shí)，陳興認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)際利率加速攀升或者高位筑頂時(shí)期，往往也是央行選擇降息的時(shí)間窗口，而且通常是連續(xù)降息并非單次降息。因而有理由相信，年內(nèi)或仍會(huì)看到降息的再次落地。

央行政策工具充分，人民幣難被沽空

數(shù)據(jù)顯示，自今年5月以來(lái)，土耳其里拉兌美元貶值幅度超過(guò)20%，俄羅斯盧布、馬來(lái)西亞林吉特和日元貶值幅度也均在4%以上，都要超過(guò)人民幣匯率的貶值程度。

因此，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)際外匯市場(chǎng)有拋售人民幣等新興國(guó)家貨幣的資本力量，導(dǎo)致上述國(guó)家貨幣超貶。

財(cái)通證券分析師陳興認(rèn)為，外匯市場(chǎng)套利資金對(duì)人民幣匯率貶值幅度的擴(kuò)大，可能在一定程度上發(fā)揮了作用，但決定貶值趨勢(shì)的仍是貨幣政策取向上的差異。如阿根廷等和我國(guó)有雙邊本幣互換協(xié)議的部分國(guó)家，其貨幣互換規(guī)模并不算大。即便考慮到貿(mào)易往來(lái)所形成的人民幣外流，這部分資金在外匯交易市場(chǎng)上也很難形成決定性影響。比如2022年全年我國(guó)對(duì)俄羅斯貿(mào)易逆差接近400億美元，這已經(jīng)創(chuàng)下近年來(lái)的新高，但也只有去年我國(guó)外匯市場(chǎng)月平均即期交易額的不到4%。

周茂華也認(rèn)為，由于市場(chǎng)規(guī)模比較大，即使是做空一個(gè)小型國(guó)家的貨幣都需要大量資金，都不是一個(gè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)所能承受的，不認(rèn)同目前市場(chǎng)上流行的陰謀論。目前匯率市場(chǎng)更多是市場(chǎng)主體博弈的結(jié)果。

近日，市場(chǎng)有呼聲，期待央行重新啟動(dòng)逆周期因子等政策工具。周茂華認(rèn)為，央行穩(wěn)定外匯市場(chǎng)工具多，在人民幣匯率出現(xiàn)明顯偏離基本面、異常波動(dòng)，并出現(xiàn)明顯非理性投機(jī)、順周期情況下，相信央行會(huì)采取必要措施，穩(wěn)定市場(chǎng)，避免市場(chǎng)資源錯(cuò)配。

6月8日，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝表示，多年來(lái)，我們?cè)趹?yīng)對(duì)外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，外匯市場(chǎng)宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

2022年9月15日，央行曾下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。

來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

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