前言:
(相關(guān)資料圖)
1)6月美聯(lián)儲議息會議至關(guān)重要,無論是最后一次加息落地,還是正式停止加息,對全球風險資產(chǎn)而言都是靴子落地。美聯(lián)儲緊縮政策緩和是大勢所趨。站在當前時點往后看,全球風險資產(chǎn)處在新一輪反彈當中。
2)A股短期見底的結(jié)構(gòu)信號:一方面縮量下跌結(jié)束,量價企穩(wěn);另一方面今年以來表現(xiàn)較弱的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在盤中跌破去年四月低點后開始企穩(wěn)。
一、6月美聯(lián)儲議息會議或驅(qū)動全球風險資產(chǎn)新一輪上漲
下周(北京時間6月15日凌晨)美聯(lián)儲議息會議或是市場破局的拐點。自去年以來,美股表現(xiàn)和美債利率走勢高度相關(guān),兩者都隨著通脹、就業(yè)等高頻數(shù)據(jù)波動而波動。背后反映的是市場對美國經(jīng)濟基本面分歧較大,美聯(lián)儲政策預期成為當前市場核心矛盾。
近期來看,5月美聯(lián)儲加息預期升溫,與之相對應的美債利率和美元指數(shù)上行,這期間美股呈現(xiàn)橫盤震蕩,A股和港股明顯調(diào)整,工業(yè)品和貴金屬均呈現(xiàn)明顯下跌。但隨著6月初PMI、非農(nóng)等高頻數(shù)據(jù)披露,加息預期快速降溫,美元和美債呈現(xiàn)見頂跡象,股票和商品市場均震蕩反彈。
下周美聯(lián)儲議息會議至關(guān)重要,無論是最后一次加息落地,還是正式停止加息,對全球風險資產(chǎn)而言都是靴子落地。我們此前報告一再強調(diào),經(jīng)濟周期向下伴隨勞動生產(chǎn)率下降,美國經(jīng)濟硬著陸風險仍在,越往后經(jīng)濟下行壓力逐步增加,美聯(lián)儲緊縮政策緩和是大勢所趨。站在當前時點往后看,全球風險資產(chǎn)處在新一輪反彈當中。
二、A股短期見底的結(jié)構(gòu)信號:縮量調(diào)整結(jié)束、創(chuàng)業(yè)板指企穩(wěn)
當前A股市場結(jié)構(gòu)指標表現(xiàn)出積極信號,一方面縮量下跌結(jié)束,量價企穩(wěn);另一方面今年以來表現(xiàn)較弱的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在盤中跌破去年四月低點后開始企穩(wěn)。
1)量價的趨勢是反映市場情緒的重要指標。自5月9日以來,上證綜指呈縮量下跌態(tài)勢,換手率自1.2%回落至0.6%附近。過去兩周成交企穩(wěn),指數(shù)有所企穩(wěn)回升,這是市場情緒逐步轉(zhuǎn)向積極的短期信號;
2)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是今年A股市場寬基指數(shù)中表現(xiàn)最弱的指數(shù)之一,上周盤中一度跌破去年四月的低點,但后續(xù)指數(shù)快速企穩(wěn)。無論是從基本面還是市場情緒來看,當前和去年四月季度悲觀的情形仍有明顯的差異。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)企穩(wěn)也是相對積極的短期信號。
三、市場觀點:行情更上一層樓,TMT崛起
方向:海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變。1)海外出清之年,美國經(jīng)濟周期向下,勞動生產(chǎn)率明顯下降,看似緊張勞動力市場在經(jīng)濟持續(xù)下行后大概率反轉(zhuǎn),美聯(lián)儲緊縮緩和趨勢明顯;2)國內(nèi)過渡之年,經(jīng)濟趨勢向上,但彈性有限,產(chǎn)業(yè)政策或進一步提升市場風險偏好。
位置:行情剛至中段。大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等市場結(jié)構(gòu)指標來看,當前市場處在上行中段。私募倉位處在歷史中位數(shù)以下,大股東凈減持規(guī)模處在歷史較低位,指數(shù)換手率也沒有出現(xiàn)和指數(shù)走勢明顯背離的情形。
風格:進擊中小成長。經(jīng)濟弱復蘇的情況下,TMT為代表的科技成長將是超額收益核心主線。TMT具備了成為未來2-3年投資新主線的所有特征。也就是“基本面見底回升、機構(gòu)配置低位”的必要條件,“長期邏輯在短期業(yè)績上持續(xù)驗證”的充分條件。參考歷史上2-3年主線短期明顯調(diào)整的特征,本輪TMT主線的短期明顯調(diào)整或同樣跟隨市場調(diào)整而調(diào)整,也就是宏觀因素對整體市場的沖擊或是TMT主線最大的風險。
去年10月底A股二次探底后市場進入反彈階段,以史為鑒,歷史上二次探底后市場要么演繹短期小牛市,要么演繹中期慢牛。本輪大概率是短期小牛市,當前并不具備類似2013-2015年中期慢牛的產(chǎn)業(yè)趨勢(移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮)和2016-2017年中期慢牛的經(jīng)濟基礎(chǔ)(經(jīng)濟高彈性恢復)。當前市場更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市場的核心矛盾呈現(xiàn)扭轉(zhuǎn),市場情緒持續(xù)升溫。但當前市場一致預期并沒有很強,疊加市場賺錢效應不明顯,當前市場行情或相對2019年和2020年的反轉(zhuǎn)行情節(jié)奏較慢。
四、行業(yè)配置:TMT以及“黃金、券商”
布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機會,以TMT為代表,同時重視貴金屬板塊投資機會,提前布局券商板塊。
主線1:TMT崛起,計算機、通信、傳媒、半導體
計算機:政策持續(xù)加碼,AI等新產(chǎn)業(yè)趨勢明顯,業(yè)績持續(xù)驗證,toC端應用確定性高。
通信:運營商云業(yè)務重估,大算力新需求下光通信新技術(shù)迭代,低估值安全墊,業(yè)績在持續(xù)改善。
傳媒:行業(yè)基本面和政策面均呈現(xiàn)積極向上變化,疊加AI新技術(shù)帶來應用層落地,特別是游戲出海等領(lǐng)域。
半導體:短期beta行情仍有待觀察,但去庫周期臨近尾聲,產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持。
主線2:黃金、券商
貴金屬板:美國經(jīng)濟下行,美元實際利率下行支撐貴金屬價格。此外,美聯(lián)儲緊縮預期緩和是大趨勢。
券商:指數(shù)有望再上臺階,在市場向上階段有望演繹beta性行情。
重要事件前瞻
風險提示:全球經(jīng)濟下行超預期(國內(nèi)經(jīng)濟超預期下行、海外經(jīng)濟下行風險)、宏觀流動性收縮風險(美聯(lián)儲超預期加息及縮表)、海外黑天鵝事件(俄烏局勢地緣政治風險)
來源:券商研報精選
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