作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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5月雖然國際金融市場在焦點和熱點偏激較大，美國因素恐嚇性較強(qiáng)，但市場運(yùn)行穩(wěn)定突出，實際結(jié)果并非擔(dān)憂，反之價格調(diào)整圍繞周期和心理迂回加大，波動率之間的差異與自律格外醒目與特別。因此，5月預(yù)測的偏離因事件因素敏感存在差異，美元預(yù)計不足和美股預(yù)測準(zhǔn)確是兩種不同結(jié)果。預(yù)計6月國際金融市場將存在極端行情可能，其中美元貶值是關(guān)鍵，而美聯(lián)儲加息不會有大的改變，美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健，但是歐洲與新興市場環(huán)境將充滿變數(shù)與風(fēng)險可能。

一、主要特點——5月國際金融市場主要特點在于驚而不亂，恐慌因素前所未有的嚴(yán)重局面之下，市場基本狀態(tài)保持定力與本性凸顯差異性與競爭力。

特點1：美元波動率維持個性主導(dǎo)。5月美元指數(shù)從101.7307點上至104.2280點，升值2.45%；區(qū)間位于101.0261-104.7042點，振幅3.64%。由于美國負(fù)面因素較多且嚴(yán)重，美元升值維護(hù)信心和避險或是主要表現(xiàn)，但實際將美元周期拉長，美元指數(shù)從3月初美國中小銀行風(fēng)波以來的走勢是貶值為主，美指從105.6286點下至目前104.2260點，貶值1.32%。美元周期與階段差異性是權(quán)衡美國問題以及美元策略的重要參考與結(jié)論，從中市場不難發(fā)現(xiàn)，美元貶值宗旨的常態(tài)化以及美元升值的階段性，強(qiáng)中弱才是美元本質(zhì)與邏輯。

由此，主要籃子貨幣有上有下偏向貶值是主要表現(xiàn)，其中歐元區(qū)間跨度在1.10-1.06美元之間，振幅3.63%；英鎊波動區(qū)間在1.26-1.23美元之間，振幅2.38%；日元寬幅震蕩于133-140日元之間，振幅達(dá)5.26%；瑞郎波動區(qū)間為0.88-0.91瑞郎之間，振幅3.40%；加元調(diào)整區(qū)間相對較窄為1.33-1.36加元之間，振幅2.25%；澳元波動于0.64-0.68美元寬幅之間，振幅達(dá)6.25%；新西蘭元調(diào)節(jié)水平更大位于0.59-0.63美元之間，振幅也達(dá)到6.7%。我國人民幣在岸波動率從6.90-7.11元逐漸貶值趨勢明朗，振幅3.04%；離岸震蕩區(qū)間為6.89-7.13元之間，振幅3.48%。整體外匯市場美元與籃子貨幣關(guān)聯(lián)比較正常，反相關(guān)邏輯體現(xiàn)美元特性與各自個性，唯有我國人民幣與美元震蕩走勢偏激貶值急速或存在技術(shù)與投機(jī)情緒推波助瀾。

特點2：股市競爭力保持收益特別。5月全球股市上漲局面集中發(fā)達(dá)國家更加明顯而突出，尤其美股引領(lǐng)與差異兩面兼有，進(jìn)而美國三大股指呈現(xiàn)個性化走勢。雖然月末道指報32908.27點，納指報12935.29點，標(biāo)普報4179.83點，但最終5月納指上漲5.8%，標(biāo)普上漲0.3%，而道指下跌3.5%。期間美國科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)5月表現(xiàn)出色，股指動力與刺激因素很大程度上是由于人工智能板塊的利好效應(yīng)，英偉達(dá)市值推高至1萬億美元以上。第一季度業(yè)績效益超乎預(yù)料的增強(qiáng)是納指推動助力，App Store去年處理了價值1.1萬億美元的交易，同比2021年增長29%。自2019年以來，App Store的年銷售額和賬單收入，包括來自應(yīng)用和付費(fèi)訂閱、應(yīng)用內(nèi)廣告，以及實體商品和服務(wù)的銷售所得，增長了超過80%。

最新的年增速比2021年和2020年的27%還要進(jìn)一步上升。而歐洲股市尤其是德國股指上漲對整個市場影響較大，但德國經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)與股指上漲并不對稱，歐股投資熱情外部化特征是驅(qū)動因素，包括美股的帶動。其中英國股指下跌5.38%至7448點，德國股指下跌1.58%至15661點，法國股指下跌0.09%至7098點，意大利股指下跌3.86%至26040點。相比較日本投資高漲凸顯，日經(jīng)指數(shù)上漲6.28%至30965點。而新興市場資本流出時有表現(xiàn)，股指震蕩與經(jīng)濟(jì)下降有關(guān)，其中越南因素凸顯，土耳其波動性加劇以及南美市場阿根廷風(fēng)險上升都是不利局面的干擾與破壞因素。新加坡股指下跌3.18%，我國股市資金流出對股指與貨幣疊加不良是主要關(guān)聯(lián)。

特點3：美國負(fù)面因素節(jié)制中有序。5月美國不良因素發(fā)酵是重大風(fēng)險，但最終有驚無險，其中包括美國中小銀行風(fēng)波、美聯(lián)儲加息爭論以及美國債務(wù)上限違約恐慌3件事是焦點，雖然輿情焦躁甚至危機(jī)感很強(qiáng)，但實際至今所有事態(tài)依然按部就班并無根本性改變。一方面是美聯(lián)儲加息爭論并未截止美聯(lián)儲利率動態(tài)，預(yù)計6月美聯(lián)儲例會加息概率上至70%左右，美國經(jīng)濟(jì)基本面支持是關(guān)鍵。最新的美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩但遠(yuǎn)未衰退，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計以1%到2%的速度擴(kuò)張。雖然目前形勢不是很亮眼，但較為穩(wěn)定。

4月和5月美國經(jīng)濟(jì)總體上變化不大，全美12家地區(qū)性聯(lián)儲銀行中，其中4家報告經(jīng)濟(jì)為小幅增長，6家報告沒有變化，另有2家報告經(jīng)濟(jì)活動略有下降。這是美聯(lián)儲加息的參數(shù)與底氣。另一方面是美國債務(wù)上限提高由渺茫危機(jī)到希望達(dá)成，這凸顯美國嫻熟的市場輿論引導(dǎo)與處置問題老道手法，亂中不亂的策略是美國長期機(jī)制的邏輯與要素支持。

由此預(yù)計6月國際金融市場特點繼續(xù)加強(qiáng)或添加其它轉(zhuǎn)移熱點將是難點，重點依然美元因素主導(dǎo)與影響不變。

二、行情總結(jié)——5月國際金融市場在上述特點之下，市場差別性有所不同，資金和資產(chǎn)互動、貨幣與商品聯(lián)動以及組合與個性融合三重交織穩(wěn)定為主，跌宕、迂回與故縱自然規(guī)律與技術(shù)發(fā)揮并舉。

1、金屬市場黃金下跌被美元化。5月黃金從上漲轉(zhuǎn)入下跌是焦點，期間國際黃金期貨價格從2000.20美元跌至1981美元，跌幅0.95%；期間最高是5月4日的2085.40美元，最低是5月26日的1936美元，振幅7.16%。黃金上漲預(yù)期與上月預(yù)測吻合，上漲潛力還有空間值得關(guān)注。全月央行購金是熱點，這是驅(qū)動黃金價格漲至高位的刺激因素，而美元升值則是制衡黃金上漲的關(guān)聯(lián)因素之重。尤其全球去美元化情緒對黃金波動充滿不確定，一方面是美國經(jīng)濟(jì)利好、美元地位并未震動、美國問題短期化或都是制衡黃金的干擾因素。另一方面是黃金技術(shù)修正自然定力產(chǎn)生黃金下跌，伴隨股指上漲和美元升值雙驅(qū)動的黃金下跌難以避免。

2、石油市場與OPEC被美國化。5月國際上兩地石油期貨價格下跌凸顯，其中紐約石油期貨價格從76.66美元下跌至67.57美元，跌幅11.85%；最高和最低為63.64-76.69美元，振幅20.50%；倫敦石油期貨價格從80.11美元下跌至72.13美元，跌幅9.96%；最高與最低為71.28-80.24美元，振幅12.57%。石油上漲不及預(yù)期，石油下跌超乎預(yù)料，其中美元升值是關(guān)聯(lián)因素之一，加之俄烏事件反復(fù)不定，俄羅斯石油地位產(chǎn)生的爭論與產(chǎn)能對國際石油市場具有較大制衡風(fēng)險。一方面是市場做空者利用價格下跌獲利，包括出售借入資產(chǎn)，并在價格更便宜之際買回，其中美國力量不容忽略，包括美國石油戰(zhàn)略投放與增持石油儲備的價格運(yùn)作都是促成石油下跌買入的參數(shù)。

另一方面是OPEC+意外減產(chǎn)刺激油價反彈有限，OPEC主要成員國沙特長期將油價劇烈波動歸咎于投機(jī)，沙特能源部長要求投機(jī)者承擔(dān)后果。渣打銀行預(yù)計原油空頭投機(jī)頭寸的最新積累顯著增加了OPEC+減產(chǎn)的可能性。上次4月2日OPEC+意外減產(chǎn)從5月開始日均115.7萬桶自愿減產(chǎn)計劃，這是為穩(wěn)定石油市場而采取的預(yù)防性措施。目前俄羅斯至今年年底的日均減產(chǎn)50萬桶，主要產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)總規(guī)模日均將達(dá)約166萬桶，這都是國際石油價格下跌因素側(cè)重。

3、投機(jī)側(cè)重事件由頭被格式化。5月由于美國中小銀行風(fēng)波的存款流出與貨幣基金流入交錯，國際外匯市場一天外匯交易量陡增至8萬億美元，進(jìn)而美元走勢中長期不對稱或各不相同錯落十分詭異。這直接引起全球資本流動異常調(diào)整的轉(zhuǎn)場與迂回速度與效果，進(jìn)而輿論依然格式化論證是錯亂判斷誤讀至問題復(fù)雜化關(guān)鍵。美國聯(lián)邦存款保險公司報告顯示，今年第一季度美國銀行損失了4720億美元存款，這是美國聯(lián)邦保險公司自1984年收集季度行業(yè)數(shù)據(jù)以來的最大降幅，美國銀行業(yè)也連續(xù)第四個季度資金外流。

目前每個存款賬戶最高承保額度為25萬美元，第一季度的數(shù)據(jù)不夠完全，美國銀行業(yè)面臨的壓力并未完全顯現(xiàn)。美國問題銀行名單數(shù)量增加4家使得總數(shù)達(dá)到43家。隨著美聯(lián)儲不斷加息以及儲戶存款的流失，銀行盈利能力面臨壓力，成本上升削減銀行業(yè)息差。而美聯(lián)儲動向被炒作超出常規(guī)，這是投機(jī)因素引起的重點。目前美聯(lián)儲官員意見基本一致，細(xì)節(jié)存在分歧屬于常態(tài)，但最終并不改變美聯(lián)儲宗旨與邏輯。

上面市場狀況的慣性以及實力因素依然是循環(huán)邏輯以及市場機(jī)制的必然，相比較6月的側(cè)重可能更偏向新興市場風(fēng)險將是關(guān)鍵。尤其土耳其因素的關(guān)聯(lián)與影響將是歐亞市場不良因素之憂。

三、原因分析——5月國際金融市場主要原因在于干擾性較大，不確定因素是難以評估的重點，潛在壓力將延續(xù)到6月市場較為突出。

1、美國經(jīng)濟(jì)向好是市場不亂基礎(chǔ)。5月數(shù)據(jù)突出美國第一季度經(jīng)濟(jì)增長從1.1%上修至1.3%的基本面是關(guān)鍵支持，加之耐用品訂單數(shù)據(jù)超乎預(yù)料利好，消費(fèi)者信心略有波動基本穩(wěn)定，這些都是國際金融市場穩(wěn)定可控的重要元素與基礎(chǔ)。其中美國就業(yè)穩(wěn)定與美國通脹舒緩是美國經(jīng)濟(jì)特性，也是美聯(lián)儲加息政策不確定參數(shù)側(cè)重，未來6月國際石油價格上漲概率將使美國通脹關(guān)注重點。雖然美國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI存在差異，制造業(yè)不足50和服務(wù)業(yè)50點之上差異顯示美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)健，這對6月經(jīng)濟(jì)改善具有參考意義。

2、美元政策明確是價格迂回策略。美元貨幣政策的匯率定力清晰透徹，美元貶值意向與指向明確，強(qiáng)美元政策，尤其是利率上升將是美元匯率的核心與重要參數(shù)。同時美元策略貶值弱勢則是美元保護(hù)與保障經(jīng)濟(jì)與利率工具的重要側(cè)重與關(guān)注，利率補(bǔ)短板與匯率占強(qiáng)勢是接下來國際金融市場核心風(fēng)向與政策導(dǎo)向。美元貨幣政策兩面性將是6月市場重要指引，這將直接引起關(guān)聯(lián)貨幣、資產(chǎn)以及商品價格的關(guān)聯(lián)與調(diào)節(jié)。

3、美國周旋手法是故縱行情操縱。雖然全球存在去美元化情緒與狀況，但美元主導(dǎo)局面與坐莊市場依然是現(xiàn)實，美元地位、機(jī)制以及份額并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，反之美元占比份額，其中包括機(jī)構(gòu)作用的強(qiáng)大與主導(dǎo)，美國因素周旋手法值得關(guān)注對5月的影響，包括黃金與石油行情的異常發(fā)揮存在美國內(nèi)部配合與結(jié)合的邏輯與配合。美國目標(biāo)明確是優(yōu)勢，也是行情定力與自律基礎(chǔ)，相比較市場側(cè)重與發(fā)揮存在盲點與規(guī)律認(rèn)知，進(jìn)而行情主導(dǎo)與迂回依然需要關(guān)注美國因素的作用。尤其是美元利率上升將是重要參數(shù)，IMF預(yù)計美聯(lián)儲或其它發(fā)達(dá)國家利率上至6%將是大概率可能，因此石油反彈與通脹反彈并舉，技術(shù)空間存在操縱性行情需要警惕風(fēng)險。

目前市場背景與邏輯之間的競爭性是核心，尤其地區(qū)與國別差異性比較將是價格與趨勢風(fēng)險側(cè)重，趨勢與輿論疊加效應(yīng)值得細(xì)化機(jī)制和系統(tǒng)風(fēng)險是側(cè)重。

四、前景預(yù)測——綜上分析比較，預(yù)計6月國際金融市場趨勢存在逆轉(zhuǎn)與急速調(diào)整可能，尤其是美國重大問題塵埃落地之后，美國規(guī)律與周期將是市場預(yù)期的關(guān)注與側(cè)重。

預(yù)測1：美元貶值存在可能，但環(huán)境節(jié)制具有阻力。預(yù)計6月美元指數(shù)將存在偏向貶值突破可能，震蕩幅度或加大是值得關(guān)注的走向。預(yù)計美指104點逐漸迂回102點下限，隨后暫時回升有限維持103點比較104點回調(diào)趨勢。其中主要籃子貨幣的英鎊、歐元是關(guān)鍵，其中加息確定性將是炒作歐系貨幣升值的應(yīng)用。相比較如果商品上漲，尤其石油上漲有可能，加元、澳元和新西蘭元升值輔助性或?qū)γ涝H值有助力效應(yīng)。但我國人民幣貶值發(fā)揮存在升值可能，預(yù)計力度與時間有限。預(yù)計我國人民幣受制美元雙邊偏升值修復(fù)有限，貶值可能刺激或推進(jìn)炒作將加大貶值深度具有可能。

預(yù)測2：美股上漲可能較大，企業(yè)盈利是支持動力。預(yù)計6月美股上漲是主要趨勢引領(lǐng)，其中企業(yè)競爭力尤其是科技創(chuàng)新的新模式與新構(gòu)造將具有股指企業(yè)價值支持，加之企業(yè)已經(jīng)評估美聯(lián)儲加息的前景與準(zhǔn)備，美聯(lián)儲貨幣利率不會阻礙股指上漲可能。尤其納指上漲將引領(lǐng)標(biāo)普和道指上漲可能，中小銀行股指漲跌中偏向整合之間的潛力與能力將是美國股指基礎(chǔ)要素助漲可能。尤其在美國高利率和高房價的雙重壓力下，相對低利率資金活躍于房地產(chǎn)市場的投資者正以創(chuàng)紀(jì)錄速度撤出樓市，反身轉(zhuǎn)向股債市將是微量投資高漲參數(shù)。相比較主要新興市場股指將面臨與發(fā)達(dá)國家不同周期與節(jié)奏，資本流出與利率選擇有別于發(fā)達(dá)國家必將限制股市上漲動能。而目前全球股指和資本市場反映的企業(yè)競爭力集中于企業(yè)利潤的保障與推進(jìn)，發(fā)達(dá)國家尤其美國企業(yè)化優(yōu)勢將是資本市場利好與扶持的重點。

預(yù)測3：商品價格上漲偏強(qiáng)，石油上漲帶動通脹率。預(yù)計6月國際黃金重上2000美元可能存在，黃金下跌行情或節(jié)制1900美元左右，美元貶值與美股上漲以及美聯(lián)儲加息三個事態(tài)有利于黃金避險發(fā)揮。短期內(nèi)市場決定金價因素是美聯(lián)儲如何防止經(jīng)濟(jì)硬著陸和抑制通脹取得平衡，黃金價格上漲具有支持偏多。預(yù)計6月國際石油價格上漲大于下跌，其中美國購油增儲以及OPEC減產(chǎn)是上漲動力與推動。尤其是美國通脹反復(fù)性與美元貶值關(guān)聯(lián)存在美國設(shè)計的需要與指向，國際石油價格重上80美元是常態(tài)，石油上漲速度加快值得關(guān)注。相比較貴金屬因為黃金上漲帶動明顯，期銅價格整合之后上漲或帶動關(guān)聯(lián)商品跟隨上漲。商品市場上漲趨勢或加重經(jīng)濟(jì)不良和企業(yè)壓力是經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動不定動向與風(fēng)險，貨幣政策強(qiáng)化緊縮是大概率可能。

預(yù)測4：美聯(lián)儲加息不改變，利率上揚(yáng)美元存優(yōu)勢。預(yù)計6月美聯(lián)儲加息將按照長期規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)，美元利率上調(diào)25個點將使得市場爭論進(jìn)一步加大，并且形成經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂將是美元貶值重點依據(jù)。尤其歐洲貝萊德首席執(zhí)行官Larry Fink預(yù)期，未來頑固的高通脹將迫使美聯(lián)儲加息2到4次，美聯(lián)儲尚未結(jié)束加息，通脹仍然太強(qiáng)并粘性過高。而美國經(jīng)濟(jì)衰退并非板上釘釘，如果美國經(jīng)濟(jì)衰退也有程度較為溫和的可能。 相比較歐央行以及英國央行、新西蘭聯(lián)儲、加拿大央行加息存在較大概率，利率緊縮的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂與爭論將是全局因素與局部環(huán)境不良反應(yīng)值得重視。

預(yù)計6月是上半年行情關(guān)鍵月份，這直接涉及下半年趨勢的擺布與評估，目前風(fēng)險識別將是預(yù)期的重點，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)衰退不會很快來臨、美聯(lián)儲加息不會中斷、美元貶值將進(jìn)一步加深。尤其剛剛美國眾議院通過債務(wù)上限法案，美國違約疑慮緩解。

6月1日美國時間晚間，美國兩黨議員以314票支持和117反對通過該法案，并在大限日臨近時將該法案交給參議院審議。投資者在很大程度上已經(jīng)認(rèn)定美國不再存在違約的危險，市場注意力轉(zhuǎn)至更可能影響經(jīng)濟(jì)增長的其它不確定因素上，尤其是美聯(lián)儲可能再次加息將是焦點。該法案將美國債務(wù)上限暫停至2025年1月1日，這可消除拜登在任期結(jié)束前再爆發(fā)另一場違約危機(jī)的威脅。對比之下歐洲經(jīng)濟(jì)不良的差異較大，通脹反復(fù)上漲難以避免，股指與貨幣走向順應(yīng)美元和美國資產(chǎn)價格對標(biāo)不變，全球風(fēng)險可控與危機(jī)擔(dān)憂并舉，預(yù)警與防范值得深入論證與評估。

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