最近，一波聲音又起：美元基金不行了，要退休了。

(相關(guān)資料圖)

一位FA朋友和我講，最近幾個(gè)美元基金項(xiàng)目連續(xù)折了，要全面轉(zhuǎn)向人民幣基金。

本周，投資界的報(bào)道重提啟明創(chuàng)投的發(fā)文——大多數(shù)美元LP（投資人背后的出資人）已經(jīng)3年沒(méi)來(lái)中國(guó)。

文中還引用了其他美元基金的聲音。

“美元LP不愿意見(jiàn)我了”“有的在國(guó)內(nèi)可能是最后一期”“去年為了募資飛一趟美國(guó)，顆粒無(wú)收，美元LP十分謹(jǐn)慎。”

其實(shí)，這些都是后話，早在2年前，一些主流美元基金就已經(jīng)預(yù)感到自己的命運(yùn)。

2021年上半年的某天深夜，一家美元基金和我感慨：美元基金的時(shí)代要結(jié)束了。有些太突然，那晚我儀式感很重，仿佛站在了新舊時(shí)代的拐點(diǎn)。

沒(méi)想到的是，隨后的2年時(shí)間，事實(shí)就是朝著這個(gè)節(jié)奏而發(fā)展。

2022年上半年，一位國(guó)內(nèi)TOP3母基金創(chuàng)始人和我分享。

“你看，未來(lái)20年的投資方向是這些：新能源、半導(dǎo)體芯片、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥。這些都只能去A股，沒(méi)法跑去MG上市?！?/p>

“你再看，這是過(guò)去20年基金主要賺的錢：互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、K12教育、視頻... ...現(xiàn)在這些都沒(méi)法干了，未來(lái)20年只會(huì)越來(lái)越差。”

這種大背景下，你們思考一下美元基金的處境？

創(chuàng)業(yè)者通常是不認(rèn)命的，但都認(rèn)同一個(gè)主宰者——時(shí)代。美元基金的繁榮也是時(shí)代賦予的。

有時(shí)候，創(chuàng)業(yè)就像是一個(gè)排隊(duì)游戲，排在前面的先吃紅利，后來(lái)者要插隊(duì)是很難的，你前面的對(duì)手都是你的阻力。

你只能另辟蹊徑，等一個(gè)新窗口，然后自己排到隊(duì)伍的第一個(gè)。

2010年之前，在風(fēng)險(xiǎn)投資這支隊(duì)伍里，美元基金長(zhǎng)期排在最前面——占盡天時(shí)地利人和。

當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)投資，起點(diǎn)和終點(diǎn)都在MG。

從起點(diǎn)來(lái)看，大家青睞“Copy To China”的公司。投不投就看MG有沒(méi)有這個(gè)模式。如果有，團(tuán)隊(duì)又是百里挑一，美元基金的投資可能性就很大。

從終點(diǎn)看，這些創(chuàng)業(yè)者還是要去MG上市的。美元基金團(tuán)隊(duì)多數(shù)有海外學(xué)習(xí)、工作經(jīng)驗(yàn)，又更懂海外資本市場(chǎng)，能給創(chuàng)業(yè)者更多幫助。

人民幣基金興起于2010年之后，但隨后的10年也未能成為絕對(duì)主流。

然而，現(xiàn)在時(shí)代完全變了，起點(diǎn)和終點(diǎn)都變了：赴美上市已經(jīng)成了“非主流選項(xiàng)”，曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)也就蕩然無(wú)存。

舊時(shí)代的那批創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)離場(chǎng)。MG資本市場(chǎng)是信“模式創(chuàng)新”的，但國(guó)內(nèi)已經(jīng)不信了，國(guó)內(nèi)的美元基金都不信了。

舊時(shí)代的LP也已經(jīng)離場(chǎng)，扛旗人物也退休了。

去年11月，軟銀創(chuàng)始人孫正義宣布退休。我個(gè)人認(rèn)為，這是美元基金主導(dǎo)時(shí)代的正式終結(jié)。

在舊時(shí)代，孫正義曾一度吃到了全部紅利，比如2000年投資阿里巴巴。

在軟銀的投資業(yè)務(wù)里，阿里占據(jù)其半壁江山。以今年5月份的數(shù)據(jù)為例，阿里巴巴占軟銀愿景基金資產(chǎn)的49%。

未來(lái)20年，阿里這種模式創(chuàng)新的公司很難有了，“阿里成就軟銀”這類故事不會(huì)出現(xiàn)了，時(shí)代的機(jī)會(huì)沒(méi)有了。

因此我沒(méi)有遺憾，我很看好孫正義退休。

當(dāng)下這個(gè)節(jié)骨眼，再討論美元基金的命運(yùn)意義已經(jīng)不大。他們內(nèi)心的答案比我們清楚：早在6-7年前，國(guó)內(nèi)的純美元基金就已經(jīng)不多，多數(shù)是雙幣基金。

如果現(xiàn)在誰(shuí)還在干純美元基金，只能說(shuō)明商業(yè)覺(jué)悟太落后；如果現(xiàn)在已經(jīng)是雙幣基金，那么切換的挑戰(zhàn)自然更?。阂粭l腿已經(jīng)邁上了臺(tái)階，另一條腿上岸也是大概率的事。

整體而言，我還是旗幟鮮明地看好美元基金。過(guò)去25年，他們培育了市面上超過(guò)90%的獨(dú)角獸公司，我個(gè)人非常敬畏。

他們的職業(yè)素養(yǎng)也是一流，這一點(diǎn)不可否認(rèn)。

當(dāng)然，他們也會(huì)迎來(lái)挑戰(zhàn)。我個(gè)人認(rèn)為，他們最大的挑戰(zhàn)，不是賽道的切換，不是商業(yè)模式的切換，也不是上市地點(diǎn)的切換，而是公司經(jīng)營(yíng)理念的切換。

國(guó)內(nèi)的商道和國(guó)外差別很大。

從轉(zhuǎn)型路徑來(lái)講，90%的美元基金可能會(huì)死在第一道關(guān)口——人民幣基金的募集上。他們過(guò)去的客戶是國(guó)外LP，但新客戶是國(guó)內(nèi)LP。這兩類客戶差異太大了。

按照過(guò)去的慣性思維，美元基金是搞不定國(guó)內(nèi)LP的。

我見(jiàn)過(guò)很多迷茫的美元基金：不知道怎么觸達(dá)客戶，不知道怎么轉(zhuǎn)化，不知道怎么搞定客戶——因?yàn)槭莾商滓?guī)則。

過(guò)去幾年，多數(shù)美元基金的資本家氣質(zhì)過(guò)重，而企業(yè)家氣質(zhì)太輕：但凡與業(yè)務(wù)沒(méi)直接關(guān)聯(lián)的，一律不關(guān)心，一律不參與，也基本上一律不給面子。

這種“一律”作風(fēng)，對(duì)于眼下及未來(lái)新LP的積累，其實(shí)沒(méi)做出多少貢獻(xiàn)。

于是很多美元基金感知明顯，此前都是老板募好資，自己去走流程就好。而最近兩年自己到處出差、舟車勞頓，四處感知LP冷暖后，方知投資不易。

在國(guó)內(nèi)，經(jīng)營(yíng)基金和經(jīng)營(yíng)企業(yè)是一回事。機(jī)構(gòu)找LP，本質(zhì)是一門toB/toG生意，而且每個(gè)訂單至少300萬(wàn)（起投門檻）。

它的第一屬性是toB，第二屬性才是投資。而我見(jiàn)過(guò)的很多美元基金，往往不理解它的第一屬性。

很多出口很強(qiáng)的企業(yè)，一進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就癱軟。但也有很多國(guó)內(nèi)癱軟的公司，一干出口業(yè)務(wù)就強(qiáng)得不行，比如Shein。

因此，我個(gè)人認(rèn)為：美元基金的最大挑戰(zhàn)，是老板經(jīng)營(yíng)理念的改變，是一把手工程——他必須多領(lǐng)會(huì)toB/toG的精髓，才能做好投資。

說(shuō)一個(gè)很微觀的表現(xiàn)。不少美元基金有一個(gè)共同特征：缺乏合作意識(shí)和服務(wù)意識(shí)，甚至甲方意識(shí)過(guò)重——其實(shí)，這并不利于他們?cè)趪?guó)內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

我以前有一個(gè)歸納，但凡是這種表現(xiàn)的公司，要么業(yè)務(wù)很賺錢，要么很不賺錢。在過(guò)去，美元基金可能屬于“很賺錢”的那種。但在未來(lái)，就可能變成“很不賺錢”的那種。

我真心期待：美元基金能熬過(guò)周期，早日煥發(fā)第二春。

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