小米集團(tuán)（1810.HK）于北京時間 2023年 5月 24日晚的長橋港股盤后發(fā)布了 2023 年第一季度財報（截止2023年3月），要點(diǎn)如下：

1.整體業(yè)績：收入&；毛利率，雙雙完成預(yù)期。小米集團(tuán)本季度總營收595億元，同比下滑18.9％，完成市場預(yù)期（588億元）。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要是受手機(jī)和IoT硬件業(yè)務(wù)的拖累。小米集團(tuán)本季度毛利率19.5％，同比上升2.2pct，基本符合市場預(yù)期（19.6％）。毛利率提升，受益于本季度手機(jī)及IoT的硬件毛利率回暖；

(相關(guān)資料圖)

2.手機(jī)業(yè)務(wù)：銷量打不開，業(yè)務(wù)難回暖。本季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收350億元，同比下滑23.6％，符合市場預(yù)期（346億元）。小米全球手機(jī)出貨量同比下滑約800多萬臺，海豚君測算其中的中國市場同比下滑約200多萬臺，印度市場也同比下滑約300萬臺。小米本季度手機(jī)出貨均價1150元，同比下降3.2％；

3.IoT業(yè)務(wù)：大家電雖強(qiáng)，但也止不住下滑。本季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收168億元，同比下跌13.6％，符合市場預(yù)期（166億元）。IoT業(yè)務(wù)本季度繼續(xù)下滑，主要是電視、筆記本及其他IoT業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致。即使智能大家電業(yè)務(wù)同比增長達(dá)60％，也止不住下滑；

4.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：穩(wěn)健的終端入口。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收70億元，同比下滑1.2％，符合市場預(yù)期（70億元）。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的季度收入和毛利率分別能穩(wěn)定在70和70％。海豚君測算小米本季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值35.76元（同比下滑12％）；而海外用戶的 ARPU 值 4.01元（同比下滑1.3％）。

整體來看：小米的一季報，完成了市場的預(yù)期。

本季度，小米的收入和毛利率基本完成了市場預(yù)期。而經(jīng)營費(fèi)用的超預(yù)期減少，直接體現(xiàn)在利潤上。最終，公司的利潤略超市場預(yù)期。

和業(yè)績表現(xiàn)相比，小米本季度最大的亮點(diǎn)在于：存貨。本季度小米的存貨大幅減少，從上季度的504億減少到本季度的426億元。從存貨的結(jié)構(gòu)來看，小米存貨的減少，主要來自于在產(chǎn)品和制成品項(xiàng)目。這表明通過這幾個季度的努力，公司的存貨去化取得明顯效果。

當(dāng)前存貨處于什么水位呢？這是小米近9個季度來的最低數(shù)值。換句話說，公司的存貨已經(jīng)回到了合理的水位。

存貨回到合理水位，那么也意味著公司從下季度開始可能會逐漸提升拉貨的力度。隨著加快拉貨，小米也有望推出新品，這對于整個產(chǎn)業(yè)鏈都是利好。但這也不能忽視一個風(fēng)險，那就是本季度小米在印度、中國等市場丟了較多的份額。市場份額的丟失，將影響小米的中長期預(yù)期。

海豚君認(rèn)為，單就小米的本次財報數(shù)據(jù)看，是中性偏好的（主要好在存貨）。但一季度反映出市場份額丟失的情況，也將對公司的股價造成一定的制約。存貨去化加快，能利好整個產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)。但對市場份額的獲取，還要看公司自身的產(chǎn)品力和管理能力。

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以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：收入&；毛利率，雙雙完成預(yù)期

1.1 收入端

小米集團(tuán)2023年第一季度總營收595億元，同比下滑18.9％，符合市場預(yù)期（653 億元）。公司本季度的收入下滑，主要受手機(jī)等電子產(chǎn)品的需求疲軟導(dǎo)致。尤其是，手機(jī)和IoT業(yè)務(wù)本季度分別都下滑了23.6％和13.6％。

在本季度小米集團(tuán)的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為 58.8％、28.3％ 和 11.8％。手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是小米集團(tuán)的最大收入來源，但由于手機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，在公司總收入中的占比也有明顯下降。

1.2 毛利率

小米集團(tuán)2023年第一季度毛利率19.5％，同比上升2.2pct，基本符合市場預(yù)期（19.6％）。

由于小米硬件端收入占比達(dá)到近9成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產(chǎn)品的影響。毛利率的環(huán)比提升，主要得益于手機(jī)和IoT毛利率在本季度都有提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在70％以上。

二、手機(jī)業(yè)務(wù)：銷量打不開，業(yè)務(wù)難回暖

2023年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收350億元，同比下滑23.6％。公司手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度的下滑主要是受出貨量出現(xiàn)較大下滑影響所致，小米手機(jī)的出貨量在國內(nèi)和國外均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆：

量：2023年第一季度小米智能手機(jī)出貨量3040萬臺，同比下滑21％。

小米本季度同比下滑的800萬臺手機(jī)中，其中國內(nèi)市場大約下滑200多萬臺，而海外市場也有約500多萬臺的下滑。在一季度的分市場看，小米在國內(nèi)和海外的需求都不太樂觀，市占率也都有不同程度的下滑；

價：2023年第一季度小米智能手機(jī)出貨均價 1151元，同比下降3.2％。

在小米的高端化戰(zhàn)略下，公司手機(jī)出貨均價從過去的1000元左右，已經(jīng)基本在1100元一帶穩(wěn)住。而均價的同比下滑，一部分是公司對老產(chǎn)品進(jìn)行處理帶來的影響。

2023年第一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利39億元，同比下滑13％。在公司毛利中的占比33.9％。

本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率11.2％，同比上升1.3pct。在四季度的傳統(tǒng)促銷因素后，一季度的毛利率本身會有一定的回升。手機(jī)顯示屏等零部件價格的下降也對毛利率有所提振。

此外海豚君認(rèn)為，本季度小米手機(jī)在海外市場的出貨承壓的情況下，反而導(dǎo)致相對高毛利率的國內(nèi)市場出貨比重提升，對公司手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率也會帶來結(jié)構(gòu)性提升的影響。

三、IoT 業(yè)務(wù)：大家電雖強(qiáng)，但也止不住下滑

2023年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收168億元，同比下跌13.6％。IoT業(yè)務(wù)下滑主要是智能電視和筆記本電腦等產(chǎn)品下滑導(dǎo)致。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2023年第一季度主要 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收47億元，同比下滑24.2％，主要由于智能電視和筆記本的出貨量和均價都有所下滑。

2023年第一季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收121億元，同比下滑8.6％。雖然智能大家電業(yè)務(wù)本季度的增速超60％，但是由于其他IoT產(chǎn)品需求的疲軟最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑。

2023年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利26.5億元，同比下降13％。

本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率15.7％，同比上升0.1pct。顯示屏等零部件的價格下降，對毛利率有所提升。

四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：穩(wěn)健的終端入口

2023年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收70億元，同比下滑1.2％，在公司總營收占比11.8％，符合市場預(yù)期（70億左右）。

具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

①廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收44億元，同比下滑2.2％。公司本季度境外效果和品牌廣告創(chuàng)歷史單季度新高，而同比下滑主要受中國大陸地區(qū)影響；

②游戲收入：繼續(xù)增長。本季度小米游戲收入13億元，同比增長16.3％。一季度在中國移動游戲大盤整體下滑15.1％的情況下，公司仍連續(xù)7個季度實(shí)現(xiàn)同比增長。這主要得益于公司游戲活躍用戶增長和黏性增強(qiáng)，付費(fèi)用戶滲透率也在不斷提升。公司產(chǎn)品作為硬件入口，有較強(qiáng)的話語權(quán)；

③其他增值業(yè)務(wù)：本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入13億元，金融科技業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，占據(jù)軟件入口的公司相對抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。在整體廣告市場出現(xiàn)雙位數(shù)下滑的情況下，兩家公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)仍展現(xiàn)出更好的韌性。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆：

MIUI 用戶數(shù)：截止到2023年3月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到 5.95億，同比增長12.4％，本季度MIUI用戶增速繼續(xù)回落。雖然互聯(lián)網(wǎng)在本季度繼續(xù)出現(xiàn)下滑，但用戶數(shù)仍維持著兩位數(shù)的擴(kuò)張速度。

ARPU 值：綜合MIUI用戶數(shù)，測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為11.8元，同比下滑12％。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國內(nèi)用戶的 ARPU 值下滑（國內(nèi)廣告業(yè)務(wù)及預(yù)裝業(yè)務(wù)下滑）以及 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結(jié)構(gòu)性影響。

2023年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利50.8億元，同比增長0.9％。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業(yè)務(wù)有所回暖。

相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍能維持了70％以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好，有獨(dú)特優(yōu)勢。

五、海外市場：印度失守，份額也丟了

2023年第一季度小米海外收入270億元，同比下降28％，收入占比回落至45.4％。

其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入，小米本季度仍實(shí)現(xiàn)了16.4％的增長。而公司本季度海外收入的兩位數(shù)下滑，主要來自于硬件業(yè)務(wù)。在本季度全球宏觀不穩(wěn)定因素的環(huán)境下，直接影響了小米的手機(jī)和IoT產(chǎn)品的出口。根據(jù)海豚君的測算，小米手機(jī)本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑達(dá)到23.9％，與海外市場收入下滑情況相近。進(jìn)一步可以推測出本季度的海外IoT業(yè)務(wù)，也有兩位數(shù)下滑。

小米的成功一部分來自于全球化，目前小米將近一半的收入來自于海外市場。雖然“全球化戰(zhàn)略”一定程度能分散小米的風(fēng)險，但是多個地區(qū)的不穩(wěn)定直接影響了小米的業(yè)務(wù)發(fā)展。小米本季度全球出貨量同比減少800多萬臺，其中①中國大陸市場：小米手機(jī)本季度同比減少約200多萬臺出貨量，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)市場疲軟和份額的同比下降；②印度市場：小米手機(jī)本季度同比減少約300萬臺出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降；③其他市場：結(jié)合中國和印度市場來看，小米本季度在其他海外市場的銷量減少約300多萬臺。綜合來看，小米本季度在全球市場出現(xiàn)全面下滑的情況。

由于小米集團(tuán)圍繞“硬件+軟件”模式的經(jīng)營理念，雖然海外手機(jī)出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，而軟件端的海外用戶數(shù)仍保持增長的態(tài)勢（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有5.95億的MIUI用戶，其中有4.5億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶已經(jīng)占到公司 3/4。

由于海內(nèi)外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠(yuǎn)低于國內(nèi)用戶，那么占比更高的海外用戶結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 11.8元，同比下滑12％。其原因主要①海外用戶的增長，②國內(nèi) ARPU 值的下滑。

長橋海豚君測算，小米本季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值35.78元，同比下滑12％，主要是由于在宏觀環(huán)境影響下，國內(nèi)廣告收入有所疲軟；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.01元，同比下滑1.3％。

六、費(fèi)用及業(yè)績情況：費(fèi)用控制顯成效

2023年第一季度小米三項(xiàng)費(fèi)用合計93.5億元，同比下滑6.4％。公司本季度費(fèi)用端的下滑，主要是對銷售費(fèi)用進(jìn)行了控制。在人員方面，小米公司本季度員工總?cè)藬?shù)環(huán)比減少134人。

①研發(fā)費(fèi)用：本季度41.1億元，同比增長17.7％，占營收的6.9％。研發(fā)費(fèi)用不斷走高，主要來自于智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)開支增加所致。本季度公司汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用達(dá)到11億元，增加了整體的研發(fā)投入；

②銷售費(fèi)用：本季度41億元，同比下降21.9％，占營收的6.9％。在市場不景氣的情況下，本季度公司對銷售費(fèi)用做了較大的削減。銷售費(fèi)用的減少，一定程度影響了市場的份額，但也帶來了利潤端的提升；

③管理費(fèi)用：本季度11.4億元，同比下降8.8％，占營收的1.9％。行政開支有所下降，主要是因?yàn)橘M(fèi)用控制下，行政員工薪酬減少所致。

2023年第一季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤32億元，略超市場預(yù)期30億元。從公司經(jīng)營性的角度看（除投資公允價值變動以外），雖然公司本季度出貨仍然不多。但是均價和毛利率已經(jīng)穩(wěn)住，費(fèi)用端進(jìn)行控制后，利潤端有所回升。

來源：海豚投研

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