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全球觀焦點(diǎn):人民幣“破7”,傳遞了什么信號(hào)?多家基金研判
2023-05-22 05:38:45來源: 中國基金報(bào)

中國基金報(bào)記者 張燕北 方麗

5月17日,人民幣對(duì)美元匯率在在岸和離岸市場(chǎng)雙雙跌破“7”這一整數(shù)關(guān)口,引發(fā)廣泛關(guān)注。


【資料圖】

昨日,中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布,2023年5月19日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣7.0356元。最近三個(gè)交易日,人民幣中間價(jià)已下跌850個(gè)基點(diǎn),跌幅超過1.2%。

從目前的市場(chǎng)環(huán)境分析,人民幣匯率近期走貶可能來自國內(nèi)外多方面因素的影響。一方面,近期美元指數(shù)走強(qiáng),進(jìn)而人民幣匯率一定程度有所承壓。同時(shí),4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣的支撐走弱。

但在業(yè)內(nèi)人士看來,雖然人民幣匯率破“7”,其實(shí)不必悲觀。人民幣匯率走弱只是短暫的現(xiàn)象,在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好的背景下,匯率調(diào)整空間有限,短期市場(chǎng)情緒性下跌反而為投資者帶來了“黃金坑”的投資機(jī)會(huì)。

三重因素致人民幣匯率走貶

近日離岸人民幣對(duì)美元匯率破“7”以來,人民幣持續(xù)走弱。受訪人士認(rèn)為,本輪人民幣兌美元匯率的走貶源于多重因素,其中主要有美元走強(qiáng)的比價(jià)因素,也有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的因素掣肘,還有交易層面結(jié)售匯的因素。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛總結(jié)道,“近期人民幣兌美元匯率的走貶源自于三方面。其一,美元走強(qiáng)的比價(jià)因素;其二,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的掣肘;其三,交易層面國內(nèi)結(jié)匯率總體偏低、售匯率較高因素。其中國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱為主因?!?

李湛進(jìn)一步解釋,第一,近期美元指數(shù)持續(xù)回升,5月17日美元指數(shù)一度回升至4月3日以來最高值103.03附近,但人民幣匯率快速破“7”節(jié)奏顯然超過美元指數(shù)上漲節(jié)奏。第二,日前公布的國內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減速、有效需求不足,市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期再次被“點(diǎn)燃”,導(dǎo)致匯率承壓。今年以來,進(jìn)出口貿(mào)易走弱,全球呈現(xiàn)服務(wù)貿(mào)易強(qiáng)、貨物貿(mào)易弱的格局,出口導(dǎo)向、尤其是制造業(yè)出口導(dǎo)向的國家貨幣均有貶值壓力,其中韓元兌美元貶值幅度超過4%。此外,年初以來國內(nèi)結(jié)匯率總體偏低、售匯率較高。這意味著高額貿(mào)易順差更多轉(zhuǎn)化為國內(nèi)美元存款,而非兌換為人民幣,也會(huì)影響外匯市場(chǎng)供需平衡,使得人民幣對(duì)美元貶值。

匯安基金權(quán)益研究部認(rèn)為,當(dāng)前人民幣匯率主要受到三個(gè)方面的影響:國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、居民及企業(yè)的結(jié)售匯情況以及美元的強(qiáng)弱。

首先,4月以來PMI、通脹等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在進(jìn)入換擋期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)由于庫存周期等影響逐步進(jìn)入溫和復(fù)蘇的狀態(tài),使得不少投資者開始調(diào)整此前對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷。

其次,出入境恢復(fù)加大了短期換匯需求。盡管周邊游需求回升幅度仍偏低,但與疫情前的提前規(guī)劃、換匯行為不同,今年的出境與換匯行為很可能是防疫政策優(yōu)化后的臨時(shí)起意,疊加年初有了新的換匯額度,進(jìn)而會(huì)呈現(xiàn)出短期的換匯脈沖。

最后,美國仍受到通脹困擾,近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)修正了此前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)提前轉(zhuǎn)向的預(yù)期,推動(dòng)美元指數(shù)上升,由此給人民幣帶來一定的貶值壓力。

整體而言,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢被公認(rèn)為是主因。思睿集團(tuán)創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍坦陳,“本輪人民幣貶值,其中三成原因是美元對(duì)包括歐元和日元等在內(nèi)的主流幣種的升值,是因?yàn)槊绹ネ怂俣缺阮A(yù)期慢以及美元資金回流;剩下七成原因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,尤其4月份數(shù)據(jù)不及預(yù)期,企業(yè)結(jié)匯意愿和比例下降較多?!?

平安基金也表示,人民幣兌美元匯率走貶,主要受到了美國和國內(nèi)兩方面的影響。美國方面而言,其一,市場(chǎng)對(duì)美國貨幣政策的預(yù)期發(fā)生修正。前期海外市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期比較樂觀,認(rèn)為9月就可能降息。近期從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,美國經(jīng)濟(jì)仍有支撐,通脹仍具有粘性,降息的必要性暫不緊迫,降息預(yù)期有所修正,部分美元空頭離場(chǎng)。

其二,避險(xiǎn)情緒支撐美元。美國銀行業(yè)危機(jī)未能得到解決,同時(shí)美國債務(wù)上限問題迫在眉睫。部分避險(xiǎn)資金流向美元支撐了美元走強(qiáng)。

國內(nèi)方面而言,四月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)內(nèi)需略有不足,經(jīng)濟(jì)自發(fā)修復(fù)動(dòng)力暫時(shí)偏弱。以上因素綜合影響,導(dǎo)致人民幣匯率破“7”。

在紅土創(chuàng)新基金相關(guān)人士看來,“一方面,5月16日國家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比回落,部分海外機(jī)構(gòu)對(duì)23年中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期有所下調(diào);另一方面,近期國內(nèi)監(jiān)管指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低負(fù)債端成本,國內(nèi)整體收益率水平有所下行,而美債受到美國債務(wù)上限的影響,收益率有所上行,中美利差有所收縮?!?

北京一家公募基金則稱,此次人民幣貶值主要與美元走強(qiáng)相關(guān)。5月來美元指數(shù)反彈,主要國家貨幣貶值。

此外,我國剛公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有些不及預(yù)期,在去年低基數(shù)的背景下,主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等增速仍出現(xiàn)了不同程度的回落,顯示出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。

業(yè)內(nèi)呼吁平常心看待

事實(shí)上,市場(chǎng)對(duì)破“7”反應(yīng)比較平靜。而過去5年來,人民幣對(duì)美元匯率已三度破“7”又回到“7”以下,雙向波動(dòng)彈性增強(qiáng)。對(duì)于本次破“7”,公募業(yè)內(nèi)也普遍呼吁市場(chǎng)應(yīng)保持平常心。

李湛直言,不需過分擔(dān)憂人民幣匯率對(duì)美元破“7”,我國外匯市場(chǎng)具備韌性。過去五年,人民幣匯率已經(jīng)歷過三次破“7”。第一次是2019年8月份,第二次是2020年2月份,第三次是2022年9月份。前兩次人民幣對(duì)美元匯率耗時(shí)5個(gè)月回到“7”下方,而2022年則縮短至3個(gè)月。時(shí)間的減少證明了匯率市場(chǎng)韌性增加,具備實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡的能力。而人民幣對(duì)美元匯率破“7”釋放了以下兩個(gè)信號(hào):其一,短期市場(chǎng)認(rèn)為年內(nèi)美元走強(qiáng)尚具備支撐;其二,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期。

匯安基金權(quán)益研究部也認(rèn)為,隨著人民幣匯率形成機(jī)制日益完善和市場(chǎng)化程度的提高,人民幣匯率的彈性也會(huì)增強(qiáng),對(duì)于是否破“7”關(guān)口無需過度關(guān)注。

該研究部分析,由于人民幣兌美元匯率在2008年以后基本在6-7之間波動(dòng),所以7仿佛變成了一個(gè)關(guān)口。但是,人民幣匯率經(jīng)過多年的市場(chǎng)化改革,目前市場(chǎng)主體已經(jīng)可以較為理性成熟的看待匯率波動(dòng),加之近年來我國在跨境流動(dòng)資金宏觀審慎管理經(jīng)驗(yàn)越來越豐富,可以較好地控制跨境資金的異常流動(dòng),人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)加大的態(tài)勢(shì)。在2019年,2020年及2022年人民幣兌美元匯率都在破過“7”,但其對(duì)我國的金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響均有限。

正如監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾經(jīng)的表態(tài),人民幣匯率“破7”,這個(gè)“7”不是年齡,過去就回不來了,也不是堤壩,一旦被沖破大水就會(huì)一瀉千里;“7”更像水庫的水位,豐水期的時(shí)候高一些,到了枯水期的時(shí)候又會(huì)降下來,有漲有落。

事實(shí)上,不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為匯率有望回到7以下的水平。平安基金稱,人民幣匯率破“7”最主要還是受到了海外避險(xiǎn)情緒的影響,同時(shí)可能也意味著我國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)暫時(shí)存在一定的內(nèi)需動(dòng)能不足的問題。

但是從長(zhǎng)期看,隨著海外經(jīng)濟(jì)逐步走弱,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)力釋放,我們預(yù)計(jì),匯率有望回到7以下的水平。

上述北京一家公募基金表示,若美元繼續(xù)上行,人民幣匯率的下滑可能還要持續(xù)一段時(shí)間。但另一方面,對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的一致預(yù)期已經(jīng)形成,而中國經(jīng)濟(jì)的任何超預(yù)期都會(huì)人民幣匯率也就會(huì)迎來回升。值得注意的是,這種對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)的觀察可能要到 6 月份,在此之前人民幣匯率都較為低迷。

或?qū)股產(chǎn)生短期緒影響

匯率與股票市場(chǎng)近年來聯(lián)動(dòng)性比較強(qiáng),在匯率階段性走弱的影響下,股票市場(chǎng)難免會(huì)受到一定程度的沖擊影響。但匯率波動(dòng)只是影響股市因素的一部分,基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長(zhǎng)期配置吸引力。

匯安基金權(quán)益研究部通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn),2015年的“811匯改”后,人民幣匯率走勢(shì)與A股的相關(guān)性有所增強(qiáng)。人民幣匯率的貶值的時(shí)段往往伴隨著A股市場(chǎng)的調(diào)整。背后的影響機(jī)制或與外資在A股市場(chǎng)的占比提升有關(guān)。就北上資金與匯率的變化趨勢(shì)而言,一般的規(guī)律是:人民幣匯率趨勢(shì)性貶值階段,北上資金凈流入速度降低甚至階段性大幅凈流出現(xiàn)象,對(duì)于A股資金面形成一定沖擊。

“人民幣匯率貶值對(duì)A股及金融市場(chǎng)或?qū)硪韵掠绊懀崩钫勘硎?,其一,國?nèi)外資投資資金減少。人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致A股外資流入逐步減少,市場(chǎng)增量資金降低,成交量受抑制。近期北向資金已開始在A股逐步獲利了結(jié),北向資金轉(zhuǎn)為凈流出。其二,行業(yè)層面,進(jìn)口型行業(yè)成本增加,間接的減少企業(yè)利潤,這類行業(yè)的股票表現(xiàn)承壓;而匯率走弱或有利于國內(nèi)產(chǎn)品的出口,從而推動(dòng)出口相關(guān)股票表現(xiàn)向好。

平安基金認(rèn)為,人民幣匯率如果持續(xù)快速貶值,可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成短期情緒影響,但預(yù)計(jì)僅為暫時(shí)性因素。

“復(fù)盤A股歷史走勢(shì),匯率與A股有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。若人民幣持續(xù)貶值,容易引發(fā)資金流出,進(jìn)而拋售股票,股市就會(huì)調(diào)整。從此次市場(chǎng)表現(xiàn)看,隨著人民幣貶值,A股也在持續(xù)調(diào)整,但北向資金整體呈現(xiàn)逆勢(shì)凈流入態(tài)勢(shì),從側(cè)面反映出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)的信心,基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長(zhǎng)期配置吸引力?!睖弦晃还己暧^分析人士表示。

談及本輪貶值對(duì)金融市場(chǎng)的影響,紅土創(chuàng)新基金樂觀表示,對(duì)于4月以來宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比回落,A股及金融市場(chǎng)在前期已經(jīng)進(jìn)行了較為充分的定價(jià),匯率的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)影響不大。

從貨幣政策來看,目前央行強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持市場(chǎng)化在匯率形成中的決定性作用,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。我國經(jīng)濟(jì)目前仍處于修復(fù)期,貨幣政策主動(dòng)緊縮引導(dǎo)人民幣升值的概率比較低,目前貨幣政策仍以支持內(nèi)需為主要導(dǎo)向。對(duì)金融市場(chǎng)來說,當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境仍是比較友好的。

人民幣不存在較大貶值壓力

匯率的波動(dòng)牽動(dòng)人心,多位投資人士認(rèn)為,目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇,人民幣不存在較大的貶值壓力,后續(xù)大概率會(huì)回到7以下的水平。

招商基金李湛就表示,人民幣對(duì)美元匯率短時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)圍繞“7”附近偏弱波動(dòng),但人民幣不存在較大貶值壓力。當(dāng)前來看,短期內(nèi)影響人民幣匯率走貶的因素可能還會(huì)發(fā)酵,人民幣“破7”態(tài)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。但在今年海外經(jīng)濟(jì)下行,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下,人民幣不存在較大貶值空間。年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性較強(qiáng),而海外美聯(lián)儲(chǔ)釋放進(jìn)入加息暫停期信號(hào),美元指數(shù)走強(qiáng)空間或有限,因而人民幣的外部壓力可能下降。

而匯安基金權(quán)益研究部則認(rèn)為,往后看,人民幣匯率有望重回升值通道,未來兩、三個(gè)季度人民幣匯率高點(diǎn)有望觸及6.5。

首先,在完成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇換檔后,投資者對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)有望形成統(tǒng)一預(yù)期,市場(chǎng)預(yù)期更加平穩(wěn)。

第二,美元貶值將觸發(fā)企業(yè)結(jié)匯,并加速人民幣升值。在年初集中換匯過后居民部門行為對(duì)于匯率的干擾也將降低。此外,疫后三年中國貿(mào)易順差顯著高于銀行結(jié)售匯差額表明存在大量出口企業(yè)未結(jié)匯的情況。假若美元貶值,且更多貿(mào)易國選用非美貨幣(特別是人民幣)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算,未來數(shù)月企業(yè)或?qū)⒋罅拷Y(jié)匯并助推人民幣匯率升值。

第三,一旦人民幣重回升值通道,外資進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)也將放大人民幣的升值幅度。

平安基金也預(yù)計(jì)匯率短期偏弱震蕩,但較難達(dá)到前期高點(diǎn)7.3。從中長(zhǎng)期的視角看,我國經(jīng)濟(jì)處于上行周期,海外經(jīng)濟(jì)處于下行周期,隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入衰退,我國經(jīng)濟(jì)修復(fù),后續(xù)人民幣匯率大概率會(huì)回到7以下的水平。

“隨著我國內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的鞏固和美國經(jīng)濟(jì)的逐步走弱,支撐人民幣走強(qiáng)的因素將增多,今年人民幣匯率仍將雙向波動(dòng),總體會(huì)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定,不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)?!奔t土創(chuàng)新基金也表達(dá)類似觀點(diǎn)。

更多人士人士,經(jīng)濟(jì)基本面影響匯率未來的走勢(shì)。

“未來影響兩個(gè)幣種的核心變量是中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)斜率,以及美國經(jīng)濟(jì)的衰退斜率和加息節(jié)奏?!彼碱<瘓F(tuán)創(chuàng)始合伙人、首席投資官李富軍表示。

此外,北京一家公募基金也表示,決定今年人民幣匯率變動(dòng)主要是中國經(jīng)濟(jì)基本面。人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要等待美元反轉(zhuǎn)、中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)刻,未來一個(gè)月處于數(shù)據(jù)真空期,預(yù)計(jì)年末人民幣匯率會(huì)重拾升勢(shì)。

人民幣匯率破“7”

對(duì)普通投資者影響不大

近期人民幣匯率波動(dòng),不少投資者關(guān)注是否應(yīng)該換匯,不少專家認(rèn)為,實(shí)際影響較小,普通老百姓也不宜參與匯率炒作。

招商基金李湛認(rèn)為,人民幣對(duì)美元匯率破“7”對(duì)老百姓的影響較小。一是短期人民幣兌美元匯率可能會(huì)延續(xù)圍繞“7”附近偏弱波動(dòng);二是個(gè)人換匯每年限額是5萬美元或等值外幣,因當(dāng)前波動(dòng)而換匯產(chǎn)生的收益或不足以抵消過程中手續(xù)費(fèi)的減損。

“如果人民幣貶值,持有美元資產(chǎn)更為有利。對(duì)老百姓來說,人民幣的匯率波動(dòng)對(duì)日常生活影響不大,若是想借著人民幣貶值而兌換美元從中獲利,其實(shí)也并非明智之舉。”北京一家公募基金人士也表示,因?yàn)橥鈪R管制,想兌換太多美元也有難度。而且日常生活消費(fèi)也是用人民幣,而不是美元。

平安基金認(rèn)為,短期人民幣匯率彈性波動(dòng)不影響中期人民幣匯率偏穩(wěn)的運(yùn)行格局。因此,如果不是有短期用匯的需求,換匯必要性不高,普通老百姓不宜參與匯率炒作。

匯安基金權(quán)益研究部也表示,人民幣貶值對(duì)于有出國結(jié)算、消費(fèi)需求的人確實(shí)會(huì)產(chǎn)生一定影響,企業(yè)進(jìn)口一些美元結(jié)算的商品原材料支付的成本也將有所上升。但是,人民幣長(zhǎng)期的趨勢(shì)應(yīng)該是明確的,即未來世界對(duì)人民幣的認(rèn)可度會(huì)不斷增強(qiáng)。短期內(nèi)雙向波動(dòng)是一種常態(tài),合理均衡、基本穩(wěn)定是有實(shí)力支撐。

居民不要盲目猜測(cè)人民幣匯率在短期內(nèi)的走勢(shì),應(yīng)該樹立科學(xué)的“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”的意識(shí),基于出行、留學(xué)等實(shí)際需求換匯。

此外,紅土創(chuàng)新基金也表示,當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的進(jìn)程中,而美國大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在逐步走弱,中國和海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)差和利率差走弱的空間不大。

編輯:小茉

審核:木魚

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