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當(dāng)前快播:消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵” 伊利股份“凈利提速+估值優(yōu)勢”引資本搶籌
2023-05-19 13:57:10來源: GPLP犀牛財經(jīng)

“2023年看好消費(fèi)復(fù)蘇主線”,這一主邏輯,正在被數(shù)據(jù)驗證和政策不斷強(qiáng)化。最新數(shù)據(jù)顯示,4月社零總額增長18.4%,創(chuàng)近2年單月新高,較3月加快7.8個百分點(diǎn)。


(資料圖片)

隨著消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵”,食飲消費(fèi)賽道重回風(fēng)口,乳業(yè)上市公司中報業(yè)績“加速改進(jìn)”預(yù)期增強(qiáng),龍頭伊利股份超期預(yù)期年報發(fā)布后,各路資本紛紛對其開啟搶籌模式,似乎也印證了這一點(diǎn)。

一、消費(fèi)復(fù)蘇利于業(yè)績增長

5月16日,國新辦舉行新聞發(fā)布會介紹,今年以來,隨著經(jīng)濟(jì)社會全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行,促消費(fèi)政策也在持續(xù)顯效,居民消費(fèi)恢復(fù)態(tài)勢向好。國家統(tǒng)計局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示,4月國內(nèi)需求持續(xù)擴(kuò)大,消費(fèi)恢復(fù)較快,社會消費(fèi)品零售總額同比增長18.4%,比3月份加快7.8個百分點(diǎn)。

一方面,居民外出購物、就餐、旅游、觀影等接觸性服務(wù)消費(fèi)快速增長,4月餐飲收入同比大增43.8%,顯示消費(fèi)場景加速修復(fù)。

另一方面,網(wǎng)絡(luò)零售和實(shí)體店零售均在改善,市場物流進(jìn)一步暢通,居民網(wǎng)上購物消費(fèi)持續(xù)增長。1-4月,實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長10.4%,比1-3月加快3.1個百分點(diǎn)。同時,居民線下消費(fèi)態(tài)勢也在加快改善。

在此背景下,之前“蜷縮”的乳業(yè)消費(fèi)需求得到充分釋放,伊利的渠道及品牌優(yōu)勢得以彰顯。伊利2022年業(yè)績逆勢超預(yù)期上漲,步入2023年,其一季報更是創(chuàng)出上市26年最強(qiáng)單季表現(xiàn),引領(lǐng)乳業(yè)復(fù)蘇。隨著4月消費(fèi)復(fù)蘇按下“快進(jìn)鍵”,促消費(fèi)政策還將不斷發(fā)力,預(yù)示伊利2023年中報業(yè)績將出現(xiàn)“加速改進(jìn)”。

財務(wù)報表幾個月出一次,宏觀數(shù)據(jù)每個月都更新,作為“聰明的投資者”,不會讓自己“囚禁”在財報分析維度,而會用宏觀趨勢提前“瞭望”企業(yè)的大致走勢,畢竟財報真出來時,大家也都知道了,哪里還有所謂的“認(rèn)知差優(yōu)勢”。尤其對伊利業(yè)績而言,乳業(yè)消費(fèi)在本質(zhì)上屬于“健康食飲消費(fèi)”范疇,按照馬斯洛的需求層次理論,實(shí)現(xiàn)溫飽之后,健康是食飲消費(fèi)的一種必然需求,這也暗示著隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展伊利的業(yè)績將呈現(xiàn)“持續(xù)上漲趨勢”。其實(shí)伊利上市以來總營收連續(xù)30年穩(wěn)健增長,已顯示出這種“長坡厚雪”式的發(fā)展特質(zhì)。

二、凈利表現(xiàn)漸入提速期

2022年,伊利在穩(wěn)住液態(tài)奶規(guī)模優(yōu)勢的同時,也在發(fā)軔第二增長曲線,奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入262.6億元,同比增長62.01%。其中伊利抓住嬰配奶粉“注冊制”的風(fēng)口紅利期,強(qiáng)化了核心產(chǎn)品金領(lǐng)冠的競爭優(yōu)勢。按照尼爾森行研數(shù)據(jù)顯示,伊利嬰配奶粉零售份額為12.4%,躍居市場第二。同時,伊利也抓住人口老齡化趨勢,把握“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的藍(lán)海機(jī)遇,成人奶粉零售市占率高達(dá)25.3%,位居市場之首。奶酪業(yè)務(wù)零售市占率相比2021年提升了3.5個百分點(diǎn)。

2022年,伊利奶粉及奶制品板塊毛利率高達(dá)41.06%,同比提升1.84個百分點(diǎn),營收262.6億元,同比增長62.01%,占總營收21.32%,“營收規(guī)模+營收增速+營收占比”三項均創(chuàng)出歷史新高。伊利第二增長曲線呈現(xiàn)明顯“量價齊升”趨勢,促進(jìn)2022年奶粉及奶制品板塊毛利達(dá)107.84億元,占總毛利27.25%,毛利總量及占比也都創(chuàng)出歷史新高。要知道該板塊,2021年毛利為63.58億元,1年內(nèi)提升44.26億元,占伊利全年總計毛利提升總量58.74億元的75.35%。通過對利潤結(jié)構(gòu)的細(xì)致分析,可發(fā)現(xiàn)“第二增長曲線”絕非浪得虛名,它接近伊利總利潤結(jié)構(gòu)的三分之一,貢獻(xiàn)了伊利毛利增量的四分之三。

冷飲業(yè)務(wù)一直是伊利的“傳統(tǒng)優(yōu)勢”,連續(xù)28年保持市場領(lǐng)先優(yōu)勢。在伊利成功抓住冷飲市場“四季皆旺,沒有淡季”的全新消費(fèi)機(jī)遇,推動冷飲業(yè)務(wù)進(jìn)入更具潛力和成長空間的新賽道,這一業(yè)務(wù)正成長為公司全新的增長極。去年冷飲業(yè)務(wù)毛利達(dá)36.81億元,創(chuàng)出該品類歷史最高盈利表現(xiàn)。

梳理各品類營業(yè)數(shù)據(jù)可見,在液態(tài)奶領(lǐng)域,伊利重在拼規(guī)模,從而形成明顯的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢,進(jìn)而攤低整體經(jīng)營成本。與此同時,在“高毛利品類”重在“拼增量”,冷飲、奶粉及奶制品板塊都是毛利率接近40%的業(yè)務(wù),在疫情影響下,伊利基于“產(chǎn)品力+創(chuàng)新力+品牌力+渠道力”等綜合優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)了快速增長,提振了凈利表現(xiàn)。在三年疫情里,伊利不僅是營收凈利唯一保持持續(xù)增長的乳企,在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、捕捉市場需求變化方面,也持續(xù)引領(lǐng)乳業(yè)板塊。

顯而易見,在國家擴(kuò)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力、多地密集出臺鼓勵生育舉措、疫情陰霾消散、消費(fèi)加速復(fù)蘇的當(dāng)下,伊利可謂“如虎添翼”,已不知不覺的進(jìn)入“凈利提速期”。

三、估值優(yōu)勢明顯

過去面對疫情的挑戰(zhàn),很多商家被迫“降價出貨”,伊利卻呈現(xiàn)逆勢走強(qiáng)趨勢,2022年毛利率32.26%,相比2021年提升1.64個百分點(diǎn)。隨著疫情影響消退,其2023年一季度毛利率為33.77%,延續(xù)毛利提升趨勢。

在營銷費(fèi)用率維度,2023年一季度,伊利營收費(fèi)用率為17.07%,較2022年18.6%明顯下降,一季報營收費(fèi)用率創(chuàng)出20年新低”。隨著費(fèi)用率降低及毛利率提升,2023年一季度,伊利凈利率達(dá)10.85%,較2022年凈利率提升3.26個百分點(diǎn),預(yù)示2023年伊利凈利表現(xiàn)將呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢。

對專業(yè)投資者而言,還會比較“毛銷差”趨勢,該指標(biāo)往往比凈利率更真實(shí)的反饋企業(yè)的競爭優(yōu)勢。2021年伊利毛銷差為13.16%,2022年為13.66%,即便面對疫情挑戰(zhàn),伊利2022年的“真實(shí)利潤率”依然呈現(xiàn)逐漸改善趨勢,2023年一季度末,伊利毛銷差更是跳升至16.7%。要知道蒙牛2022年末毛銷差僅為11.26%,可見伊利競爭優(yōu)勢明顯。

再看凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn),截至2022年末,伊利已連續(xù)14年加權(quán)ROE保持19%以上,在A股5000多家企業(yè)中只有5家符合該標(biāo)準(zhǔn),在港股2000多家企業(yè)中也僅有3家符合標(biāo)準(zhǔn),伊利是名副其實(shí)“千里挑一”的企業(yè),要知道“長期ROE優(yōu)勢”不僅是北向資金GARP選股策略的核心,也被巴菲特和查理芒格視為“最為重要的”財務(wù)維度。就ROE而言,伊利擁有可比肩騰訊、茅臺的經(jīng)營基因。

在伊利公布“超預(yù)期”財報后,作為聰明資金代表的北向資金,不管A股大盤漲跌,持續(xù)增持伊利倉配,其最新持有伊利可自由流通股本比例達(dá)18.16%,創(chuàng)近1個半月持股比例新高,足以說明“聰明資金”已經(jīng)“先知先覺”開始行動。在主力內(nèi)資方面,從伊利公布財報業(yè)績以來,已凈流入伊利近3.8億元。

所以,在此前持續(xù)強(qiáng)勢的TMT及中特估主題整體歇火后,存量資金博弈下,伊利已成為“內(nèi)外資暗中布局”的一個焦點(diǎn)。

從估值維度看,伊利股息率已接近3.5%,遠(yuǎn)高于2.73%的中國10年期國債收益率,甚至高于不少銀行固收理財產(chǎn)品。從“類債收益”維度看,伊利也存在較厚的“安全墊”。從代表“股性收益”的市盈率維度看,以近5年周期看伊利市盈率分為點(diǎn)低至2.14%,以上市26年的全周期來看,伊利市盈率分位點(diǎn)也僅為11.89%,估值優(yōu)勢顯而易見。

根據(jù)伊利對2023年設(shè)定的經(jīng)營目標(biāo),今年計劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1355億元,利潤總額125億元,增速分別為10.1%、17.6%。各大投研機(jī)構(gòu)認(rèn)為,伊利2023年歸母凈利將近110億元,每股盈利近1.73元,歸母凈利增速將是2021年的兩倍。長期而言,隨著規(guī)模優(yōu)勢鞏固及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化的提速,伊利高層認(rèn)為到2025年將實(shí)現(xiàn)9-10%的凈利率表現(xiàn)。Wind系統(tǒng)認(rèn)為,到2025年伊利總營收將達(dá)1622.92億元,歸母凈利149.17億元,每股收益2.33元。如果保持當(dāng)下業(yè)績增長趨勢,3年后伊利每股收益近乎比現(xiàn)在提升1元,難怪各路資本紛紛對其開啟搶籌模式。

(本文僅供參考,不構(gòu)成投資建議,據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān))

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