來源：界面圖庫

作者 中信建投證券金融產(chǎn)品及創(chuàng)新業(yè)務部資深基金研究員 吳曉東

(資料圖片僅供參考)

從北京時間5月6日（周六）晚22:15開始，一直延續(xù)到次日凌晨4:30，被譽為“全球投資界春晚”的伯克希爾年度股東大會在股神巴菲特的老家——奧馬哈順利召開。

會上，92歲的巴菲特，和他的99歲老搭檔查理·芒格，以及未來的接班人非保險業(yè)務副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel）、保險業(yè)務副董事長阿吉特·賈恩（Ajit Jain），總共回答了約48個問題。

本文想摘錄股東大會的部分重點內(nèi)容，重溫巴菲特購買企業(yè)的12個堅定準則，以及談一下自己的一點思考。

巴菲特的最新觀點

2022年對于全球的資本市場來說，都是非常艱難的一年，A股核心指數(shù)滬深300下跌-21.63%，美股核心指數(shù)標普500下跌-19.44%，而伯克希爾去年則上漲了4%。

西方石油（OXY.N）

2022年，巴菲特在傳統(tǒng)能源股上的操作，無疑最引人注目。伯克希爾持倉總市值中，能源股的占比從2021年底的1％迅速增至2022年底的13.87％，其中雪佛龍和西方石油是其持有最多的兩大股票。

在股東大會上，巴菲特也提到：我喜歡西方石油在二疊紀盆地的位置，西方石油有很多優(yōu)質(zhì)的油井，是一個完全不同的石油生意。在過去的幾個月里，這家公司還以高于票面價值110%的價格贖回了4億~5億美元的優(yōu)先股（注：伯克希爾在一季度減持了雪佛龍）

現(xiàn)在有很多炒作認為我們會把西方石油買下來，但我們并不會這么做。西方石油的管理層是我們贊賞的。未來也許我們還會增持，但目前對倉位滿意。

美國銀行（BAC.N）

巴菲特在2022年大幅減持了銀行股，截至2022年底，伯克希爾金融股的占比已從2021年底的28％降至24％。除了美國銀行還在前十大重倉，其他銀行股均已退出重倉名單。

在股東大會上，巴菲特也提到：如果不是1970年的《銀行保密法》迫使伯克希爾出售銀行，伯克希爾很可能會成為一家大型銀行集團，而不是去做保險。他喜歡美國銀行，喜歡他們的管理層，將繼續(xù)持有美國銀行的股份。只是，美國公眾對銀行業(yè)的困惑可能比以往任何時候都要嚴重，這會產(chǎn)生后果。然而，眼下沒有人知道這些后果是什么。

日本五大商社

日本的利息非常低，巴菲特此前在日本市場上發(fā)行了日元債券，用來購買日本五大商社的股票。短短幾年時間，他沒有用到自己的資金就賺到了一倍左右的回報。

今年4月巴菲特的日本之行，巴菲特透露其已將日本五大商社的持股增至7.4%，并表示這是伯克希爾在美國以外的最大投資。巴菲特表示，對這些日本貿(mào)易公司的投資是長期的，持股比例可能上升至9.9%。

在股東大會上，巴菲特也提到：投資日本（商社）的決定其實非常簡單，也非常容易理解，我們可能和這五家公司都有過業(yè)務來往。從整體來看，他們在“我們打算支付購買它們的款項”上賺取了大約14%的收益，巴菲特說，同時支付了體面的股息，有些情況下還回購了股份。

巴菲特還表示，日本商社也相信伯克希爾會遵守“不增持超過9.9%股權”的諾言。這次他去日本，部分原因是為了向這些公司介紹阿貝爾，因為接下來雙方可能要共事20、30、40或50年。

關于人工智能

巴菲特認為：如今AI的發(fā)展比他想象中快多了，人工智能可以做很多事，這反而讓他更加擔憂，因為人類沒有辦法完全掌控它。人類發(fā)明AI的初衷是好的，就像愛因斯塔當年評價原子彈一樣，而在“在未來200年的時間里，我們沒有選擇，必須去接受它、應對它、使用它。AI可以改變?nèi)蛎婷?，卻不能改變我們?nèi)说南敕ê托袨?/strong>。

其實，在巴菲特的回答中，依然是以他投資企業(yè)的12準則為金科玉律：

表：巴菲特投資的12準則 來源：《巴菲特之道》 制作人：吳曉東 伯克希爾股東大會的背景知識

大多數(shù)人對巴菲特的了解還僅限于“股神”、“巴菲特午餐”、“世界首富（2008年）”的認識，因此有必要向大家略微完整地向大家重新梳理一下巴菲特的整個投資生涯。

沃倫·巴菲特，1930年8月30日生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。其父親霍華德·巴菲特曾是當?shù)氐囊幻善苯?jīng)紀人，耳濡目染之下，小沃倫從小便對商業(yè)、股票、華爾街十分熟悉，11歲時便拿出114.75美元的巨款開始買賣股票。

1950年，巴菲特在圖書館讀到剛剛出版的《聰明的投資者》，仿佛看到了一道光，猛然頓悟：原來這才是真正的投資之道！于是申請到紐約加入格雷厄姆在哥倫比亞大學商學院的研究生課程。

畢業(yè)之后，巴菲特申請到格雷厄姆的投資公司無償工作，但遭到拒絕。經(jīng)過不懈的努力，直到三年后，才如愿以償，兩年時間（1954~1956）將個人資產(chǎn)從9800美元增長到17400美元。

1956年格雷厄姆宣布退休，巴菲特只能再度回到家鄉(xiāng)奧馬哈，完全模仿格雷厄姆投資公司，組建了自己的合伙企業(yè)，并每年公布一封信（即《巴菲特致股東的信》），這個習慣一直延續(xù)到今天。

青出于藍而勝于藍，直至1969年解散合伙企業(yè)時，13年間的年化收益率為29.8%，個人財富已超2500萬美元。

1962年，巴菲特開始買入伯克希爾哈撒韋，他曾經(jīng)與當時的大股東達成股權回購協(xié)議，但后者臨時調(diào)低收購價格的行為激怒了巴菲特，進而展開報復性收購，直到1964年成為伯克希爾哈撒韋的第一大股東（逐漸將之前合伙企業(yè)的絕大部資金投入進來，直至1969年解散合伙企業(yè)），任伯克希爾總裁，管理至今。

伯克希爾哈撒韋剛開始是一家紡織企業(yè)，但由于行業(yè)競爭加劇、效益持續(xù)下滑，經(jīng)過20年的努力，巴菲特在1985年還是決定關閉了紡織廠。同期，巴菲特也為投資帝國找到了源源不斷的資金流——保險浮存金。

伯克希爾的2022年報顯示，去年末其賬上的保險浮存金已經(jīng)達到1641億美元，而這些浮存金的成本其實可以被看作是“負”的。

在巴菲特的投資生涯中，有三個至關重要的良師益友：格雷厄姆構建了巴菲特投資的知識基礎——安全邊際，以及教會他如何掌握情緒以利用市場的波動。費雪教會巴菲特更新的、可執(zhí)行的方法論，如何發(fā)現(xiàn)長期的優(yōu)秀投資對象，以及集中的投資組合。芒格則幫助巴菲特認識到購買并持有好企業(yè)所帶來的回報。

以每一個十年計，巴菲特都在進行自我進化，不斷迭代的投資體系，再加上低成本的保險浮存金的加持，天時地利人和，最終成就了一代股神——沃倫·巴菲特。

表：巴菲特歷年收益率統(tǒng)計 來源： 巴菲特致股東的信、公開信息 制圖：吳曉東

有人說：巴菲特是幸運的，因為他趕上了難得一遇的好時代，如果將巴菲特放在如今的年代，大概率也會泯然于眾人。

而我要說，我們學習、了解巴菲特，并不是一定要成為下一個巴菲特，而是盡量吸收，不斷前進，努力成為最好的自己。即使再好的時代，如果不奮斗，沒有能力駕馭，也終將無聲無息地消逝在時代的洪流中。

最后，還是需要提一下，巴菲特十分看重的一個投資品質(zhì)——耐心！投資不要整日只想著一夜暴富，要允許自己慢慢變富，最好的防御就是你自己的賺錢能力。

來源：界面圖庫

作者 中信建投證券金融產(chǎn)品及創(chuàng)新業(yè)務部資深基金研究員 吳曉東

從北京時間5月6日（周六）晚22:15開始，一直延續(xù)到次日凌晨4:30，被譽為“全球投資界春晚”的伯克希爾年度股東大會在股神巴菲特的老家——奧馬哈順利召開。

會上，92歲的巴菲特，和他的99歲老搭檔查理·芒格，以及未來的接班人非保險業(yè)務副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel）、保險業(yè)務副董事長阿吉特·賈恩（Ajit Jain），總共回答了約48個問題。

本文想摘錄股東大會的部分重點內(nèi)容，重溫巴菲特購買企業(yè)的12個堅定準則，以及談一下自己的一點思考。

巴菲特的最新觀點

2022年對于全球的資本市場來說，都是非常艱難的一年，A股核心指數(shù)滬深300下跌-21.63%，美股核心指數(shù)標普500下跌-19.44%，而伯克希爾去年則上漲了4%。

西方石油（OXY.N）

2022年，巴菲特在傳統(tǒng)能源股上的操作，無疑最引人注目。伯克希爾持倉總市值中，能源股的占比從2021年底的1％迅速增至2022年底的13.87％，其中雪佛龍和西方石油是其持有最多的兩大股票。

在股東大會上，巴菲特也提到：我喜歡西方石油在二疊紀盆地的位置，西方石油有很多優(yōu)質(zhì)的油井，是一個完全不同的石油生意。在過去的幾個月里，這家公司還以高于票面價值110%的價格贖回了4億~5億美元的優(yōu)先股（注：伯克希爾在一季度減持了雪佛龍）

現(xiàn)在有很多炒作認為我們會把西方石油買下來，但我們并不會這么做。西方石油的管理層是我們贊賞的。未來也許我們還會增持，但目前對倉位滿意。

美國銀行（BAC.N）

巴菲特在2022年大幅減持了銀行股，截至2022年底，伯克希爾金融股的占比已從2021年底的28％降至24％。除了美國銀行還在前十大重倉，其他銀行股均已退出重倉名單。

在股東大會上，巴菲特也提到：如果不是1970年的《銀行保密法》迫使伯克希爾出售銀行，伯克希爾很可能會成為一家大型銀行集團，而不是去做保險。他喜歡美國銀行，喜歡他們的管理層，將繼續(xù)持有美國銀行的股份。只是，美國公眾對銀行業(yè)的困惑可能比以往任何時候都要嚴重，這會產(chǎn)生后果。然而，眼下沒有人知道這些后果是什么。

日本五大商社

日本的利息非常低，巴菲特此前在日本市場上發(fā)行了日元債券，用來購買日本五大商社的股票。短短幾年時間，他沒有用到自己的資金就賺到了一倍左右的回報。

今年4月巴菲特的日本之行，巴菲特透露其已將日本五大商社的持股增至7.4%，并表示這是伯克希爾在美國以外的最大投資。巴菲特表示，對這些日本貿(mào)易公司的投資是長期的，持股比例可能上升至9.9%。

在股東大會上，巴菲特也提到：投資日本（商社）的決定其實非常簡單，也非常容易理解，我們可能和這五家公司都有過業(yè)務來往。從整體來看，他們在“我們打算支付購買它們的款項”上賺取了大約14%的收益，巴菲特說，同時支付了體面的股息，有些情況下還回購了股份。

巴菲特還表示，日本商社也相信伯克希爾會遵守“不增持超過9.9%股權”的諾言。這次他去日本，部分原因是為了向這些公司介紹阿貝爾，因為接下來雙方可能要共事20、30、40或50年。

關于人工智能

巴菲特認為：如今AI的發(fā)展比他想象中快多了，人工智能可以做很多事，這反而讓他更加擔憂，因為人類沒有辦法完全掌控它。人類發(fā)明AI的初衷是好的，就像愛因斯塔當年評價原子彈一樣，而在“在未來200年的時間里，我們沒有選擇，必須去接受它、應對它、使用它。AI可以改變?nèi)蛎婷?，卻不能改變我們?nèi)说南敕ê托袨?/strong>。

其實，在巴菲特的回答中，依然是以他投資企業(yè)的12準則為金科玉律：

表：巴菲特投資的12準則 來源：《巴菲特之道》 制作人：吳曉東 伯克希爾股東大會的背景知識

大多數(shù)人對巴菲特的了解還僅限于“股神”、“巴菲特午餐”、“世界首富（2008年）”的認識，因此有必要向大家略微完整地向大家重新梳理一下巴菲特的整個投資生涯。

沃倫·巴菲特，1930年8月30日生于美國內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。其父親霍華德·巴菲特曾是當?shù)氐囊幻善苯?jīng)紀人，耳濡目染之下，小沃倫從小便對商業(yè)、股票、華爾街十分熟悉，11歲時便拿出114.75美元的巨款開始買賣股票。

1950年，巴菲特在圖書館讀到剛剛出版的《聰明的投資者》，仿佛看到了一道光，猛然頓悟：原來這才是真正的投資之道！于是申請到紐約加入格雷厄姆在哥倫比亞大學商學院的研究生課程。

畢業(yè)之后，巴菲特申請到格雷厄姆的投資公司無償工作，但遭到拒絕。經(jīng)過不懈的努力，直到三年后，才如愿以償，兩年時間（1954~1956）將個人資產(chǎn)從9800美元增長到17400美元。

1956年格雷厄姆宣布退休，巴菲特只能再度回到家鄉(xiāng)奧馬哈，完全模仿格雷厄姆投資公司，組建了自己的合伙企業(yè)，并每年公布一封信（即《巴菲特致股東的信》），這個習慣一直延續(xù)到今天。

青出于藍而勝于藍，直至1969年解散合伙企業(yè)時，13年間的年化收益率為29.8%，個人財富已超2500萬美元。

1962年，巴菲特開始買入伯克希爾哈撒韋，他曾經(jīng)與當時的大股東達成股權回購協(xié)議，但后者臨時調(diào)低收購價格的行為激怒了巴菲特，進而展開報復性收購，直到1964年成為伯克希爾哈撒韋的第一大股東（逐漸將之前合伙企業(yè)的絕大部資金投入進來，直至1969年解散合伙企業(yè)），任伯克希爾總裁，管理至今。

伯克希爾哈撒韋剛開始是一家紡織企業(yè)，但由于行業(yè)競爭加劇、效益持續(xù)下滑，經(jīng)過20年的努力，巴菲特在1985年還是決定關閉了紡織廠。同期，巴菲特也為投資帝國找到了源源不斷的資金流——保險浮存金。

伯克希爾的2022年報顯示，去年末其賬上的保險浮存金已經(jīng)達到1641億美元，而這些浮存金的成本其實可以被看作是“負”的。

在巴菲特的投資生涯中，有三個至關重要的良師益友：格雷厄姆構建了巴菲特投資的知識基礎——安全邊際，以及教會他如何掌握情緒以利用市場的波動。費雪教會巴菲特更新的、可執(zhí)行的方法論，如何發(fā)現(xiàn)長期的優(yōu)秀投資對象，以及集中的投資組合。芒格則幫助巴菲特認識到購買并持有好企業(yè)所帶來的回報。

以每一個十年計，巴菲特都在進行自我進化，不斷迭代的投資體系，再加上低成本的保險浮存金的加持，天時地利人和，最終成就了一代股神——沃倫·巴菲特。

表：巴菲特歷年收益率統(tǒng)計 來源： 巴菲特致股東的信、公開信息 制圖：吳曉東

有人說：巴菲特是幸運的，因為他趕上了難得一遇的好時代，如果將巴菲特放在如今的年代，大概率也會泯然于眾人。

而我要說，我們學習、了解巴菲特，并不是一定要成為下一個巴菲特，而是盡量吸收，不斷前進，努力成為最好的自己。即使再好的時代，如果不奮斗，沒有能力駕馭，也終將無聲無息地消逝在時代的洪流中。

最后，還是需要提一下，巴菲特十分看重的一個投資品質(zhì)——耐心！投資不要整日只想著一夜暴富，要允許自己慢慢變富，最好的防御就是你自己的賺錢能力。