美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)稱今年不會(huì)降息，但是這一指標(biāo)表明，美聯(lián)儲(chǔ)可能沒(méi)有選擇的余地……

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布在即，市場(chǎng)的焦點(diǎn)包括美聯(lián)儲(chǔ)是否即將結(jié)束加息，以及其是否會(huì)將利率長(zhǎng)時(shí)間維持在高位等問(wèn)題。

【資料圖】

對(duì)此，宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）認(rèn)為，根據(jù)來(lái)自收益率曲線前端的明確信息，美聯(lián)儲(chǔ)將無(wú)法長(zhǎng)期將利率維持在峰值水平。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束往往對(duì)股市和債市都有利，股市的表現(xiàn)將優(yōu)于債市。

本周美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將利率提高到5.25%-5.5%這一15年來(lái)的最高水平。這是一個(gè)重要的里程碑，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)也曾在2006-2007年為期14個(gè)月中將利率維持在這一水平。亟待解決的問(wèn)題是：美聯(lián)儲(chǔ)是否能夠重復(fù)這一壯舉，或者僅僅是接近這一壯舉？

市場(chǎng)的答案是響亮的“不”。懷特表示：

“但在我們了解原因之前要注意，2006年至2007年期間的高利率是一個(gè)例外而非普遍現(xiàn)象?；仡?972年以來(lái)的緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)很少能將利率長(zhǎng)期保持在峰值水平。然而，在1990年之后的周期中，平均停滯期比1990年之前的周期更長(zhǎng)，約為4到5個(gè)月，而1990年之前的周期平均不到一個(gè)月。但如今的環(huán)境跟1990年后那段時(shí)間不同了?！?/p>

（低通脹時(shí)代才能將利率更長(zhǎng)期維持在高位）

他表示，1990年后那段時(shí)間，低通脹且經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張幾十年，漫長(zhǎng)而平穩(wěn)的商業(yè)周期和不太頻繁的衰退使美聯(lián)儲(chǔ)能夠在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將利率保持在較高水平。

但收益率曲線表明，這種做法無(wú)法重現(xiàn)。3個(gè)月期與2年期美債收益率的利差表明，政策將會(huì)改變。下圖顯示，這條收益率曲線在美聯(lián)儲(chǔ)利率達(dá)到峰值時(shí)觸底，但曲線倒掛越嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在峰值的時(shí)間就越短。

（收益率曲線不支持利率“更高更久”）

在1990年后的緊縮周期中，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)能夠在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率時(shí)，曲線從未倒掛，這意味著來(lái)自市場(chǎng)的降息壓力沒(méi)有那么大。但如今，這條曲線與50年前通脹時(shí)期一樣倒掛，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法將利率維持在周期高點(diǎn)超過(guò)兩個(gè)月。

收益率曲線倒掛的幅度是市場(chǎng)最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)出手的原因之一。

10年期美債收益率可以被視為信貸需求和供應(yīng)的一個(gè)指標(biāo)，因此也可以被視為經(jīng)濟(jì)基本健康狀況的一個(gè)指標(biāo)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)因高利率而放緩，隨著信貸需求下降，長(zhǎng)期收益率下降，收益率曲線趨平并倒掛。信貸供應(yīng)也將下降，尤其是小銀行的利潤(rùn)率將受到擠壓。

隨著時(shí)間的推移，收益率曲線持續(xù)深度倒掛的累積影響會(huì)越來(lái)越大，直到出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)將感到別無(wú)選擇，只能降息。

此外，收益率曲線越倒掛，加息的效果就越差。這條曲線是美聯(lián)儲(chǔ)向經(jīng)濟(jì)其他部門的傳導(dǎo)機(jī)制。在曲線嚴(yán)重倒掛的情況下提高利率，就像用橡膠導(dǎo)電一樣，當(dāng)加息通過(guò)電線傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，它的抗通脹效果已經(jīng)大大減弱。這改變了美聯(lián)儲(chǔ)在決定何時(shí)降息時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)計(jì)算。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束通常對(duì)金融資產(chǎn)是有利的。在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息之后，股票和債券通常都會(huì)反彈，并且債券的表現(xiàn)往往優(yōu)于股票。

（美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息對(duì)金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是利好）

不過(guò)懷特表示，這適用于1990年之前的緊縮周期，即包括70年代和80年代高通脹時(shí)期的緊縮周期，情況均是如此。但在1990年后的周期中，股票的表現(xiàn)往往優(yōu)于債券。

不管怎樣，過(guò)去50年的歷史都清楚地表明，在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息后，股市和債市都出現(xiàn)了反彈。他表示：

“在本周預(yù)期的加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然可能再次加息，但很明顯，我們更接近本輪加息周期的結(jié)束，而非開始。”

根據(jù)COT的數(shù)據(jù)，投機(jī)者對(duì)金融資產(chǎn)的凈空頭頭寸接近創(chuàng)紀(jì)錄水平，這是金融資產(chǎn)出現(xiàn)利好的背景。因此，如果股市在短期內(nèi)不因債務(wù)上限等問(wèn)題而脫軌，那么未來(lái)三到六個(gè)月的前景是樂(lè)觀的。

（市場(chǎng)大幅做空金融資產(chǎn)）

如果美聯(lián)儲(chǔ)拋開歷史的前車之鑒，在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將利率維持在峰值，金融資產(chǎn)可能會(huì)受到影響。但3個(gè)月期和2年期美債收益率曲線的倒掛表明，市場(chǎng)對(duì)通脹的“心態(tài)”與美聯(lián)儲(chǔ)的不同。雖然通脹率可能仍會(huì)居高不下，但短期內(nèi)不太可能加速到足以讓市場(chǎng)看到美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心的問(wèn)題。

懷特稱，在這種情況下，更有可能的情況是（經(jīng)濟(jì)）出現(xiàn)問(wèn)題并令美聯(lián)儲(chǔ)投降。如果過(guò)去是一個(gè)序幕，那么這一切宜早不宜遲。

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