4月27日晚間，航母級影視巨頭萬達電影(002739)披露最新財報。2022年，面對外部環(huán)境對電影行業(yè)帶來的巨大困難和挑戰(zhàn)，公司整合各方資源降本增效，積極推進各項應對措施，平穩(wěn)渡過困境，實現(xiàn)營業(yè)收入96.95億元，歸母凈利潤-19.23億元。雖然公司2022年度經(jīng)營業(yè)績受到較大影響，但市場份額和經(jīng)營效率持續(xù)提升，保持穩(wěn)定的行業(yè)領先優(yōu)勢。

2023年伊始，中國電影市場重回穩(wěn)健運行軌道，迎來全產(chǎn)業(yè)鏈復蘇，公司抓住機遇增加票房相關收入、控制相關成本費用，第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.58億元，同比增長8.57%，歸母凈利潤3.16億元，同比增長601.57%；扣非后的歸母凈利潤3.63億元，同比增長1709.68%

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公司表示，將持續(xù)推動全產(chǎn)業(yè)鏈布局和發(fā)展，在保證影城品質(zhì)與效益的前提下不斷提高市場份額，同時做大做強內(nèi)容板塊。公司將不斷完善電影生態(tài)圈，持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營，實施精細化管理，將公司打造成為科技型、平臺型、生態(tài)型的文化產(chǎn)業(yè)公司。

行業(yè)下行期提升市占率，不確定性消除，各財務指標反轉(zhuǎn)

2022年國內(nèi)整體電影票房300.67億元，同比下降36.4%，觀影人次7.12億，同比下降39.2%。2022年電影行業(yè)影院頻繁停業(yè)，影片供給不足，熱門影片未能如期上映，重點檔期未能充分發(fā)揮，行業(yè)不確定性明顯增加。

隨著國內(nèi)政策的調(diào)整和經(jīng)濟持續(xù)復蘇，2023年春節(jié)檔創(chuàng)影史第二佳績，并產(chǎn)生兩部票房突破40億元的影片，帶動第一季度全國電影票房較2022年同期增長13.5%。縱觀全年，國內(nèi)和進口影片供給也較為充足，為行業(yè)全面復蘇釋放出積極信號。

2022年，萬達電影的觀影收入53.83億元（剔除服務費后為43.9億元票房），同比減少23.92%。憑借長期積累的經(jīng)營管理優(yōu)勢和創(chuàng)新舉措，萬達電影院線票房和人次整體降幅低于全國平均水平，累計市場份額達到16.8%（已剔除傳統(tǒng)加盟影院份額約0.3%），較2021年提升2.1個百分點，繼續(xù)保持穩(wěn)步提升。

拓普報告顯示，2022年，全國新建影院805家，較2021年減少27.1%，新增銀幕數(shù)僅為2019年的一半，增速進一步放緩，頭部影投公司新建影院數(shù)量均有所下降。存量影院經(jīng)營壓力持續(xù)加劇，全國三分之一影院全年票房不足百萬，部分中小影院退出市場，行業(yè)處于推陳出新、優(yōu)勝劣汰的狀態(tài)中。萬達電影作為頭部公司，憑借資金、品牌和運營效率上的經(jīng)營優(yōu)勢，抗風險能力相對較強，行業(yè)集中度進一步強化的情況下，公司票房產(chǎn)出和運營效率有望繼續(xù)保持行業(yè)領先地位。

2022年，雖然映前廣告業(yè)務也受到客觀因素較大影響，但公司積極尋求變革，創(chuàng)新營銷，抓住重點檔期和重點影片提高廣告投放，對重點大客戶進行定制化服務，全力保障客戶投放需求，積極拓展新行業(yè)新客戶，并通過精簡業(yè)務板塊和調(diào)整業(yè)務模式降本增效，全年實現(xiàn)廣告收入12.21億元，同比增長15.80%，市場份額增長5個百分點。

同時，公司全新開發(fā)大客戶平臺、移動大數(shù)據(jù)智能管理分析平臺（BI系統(tǒng)）、指標追蹤系統(tǒng)等管理工具，對原有排片系統(tǒng)和智能人力系統(tǒng)進行升級，為影院管理提供更加實時、便捷、高效的數(shù)據(jù)服務，賦能一線搶占市場先機，助力公司經(jīng)營管理水平不斷提升。

公司繼續(xù)加強降本節(jié)支，確保外部環(huán)境不確定性下的現(xiàn)金流穩(wěn)定，同時積極拓展融資渠道。2022年公司銷售費用、管理費用分別同比減少35.45%、12.03%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額同比增長21.21%。2023年一季度，公司銷售與管理費用壓縮，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到15.92億元，同比增長346.92%。

打造泛娛樂平臺，精品新品迭出，未來空間逐步打開

目前，公司已成為覆蓋電影投資、制作、發(fā)行、放映全產(chǎn)業(yè)鏈的電影公司，五大業(yè)務平臺已初步建成，可充分發(fā)揮既有龐大院線終端、會員體系的顯著優(yōu)勢和娛樂生態(tài)圈內(nèi)的協(xié)同效應，持續(xù)打造泛娛樂平臺型公司，提升綜合競爭實力。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，公司2022年電影、電視劇制作發(fā)行及相關業(yè)務收入分別為3.80億元、1.52億元。公司表示，相關業(yè)務受到外部環(huán)境較大影響，子公司萬達影視原計劃上映電影12部，實際上映7部，其中主控主投影片6部（《哥，你好》、《你是我的春天》、《想見你》、《大頭兒子小頭爸爸5》、《海底小縱隊2》等），參投的電影《奇跡：笨小孩》、《熊出沒：重返地球》、《人生大事》、《萬里歸途》均取得較好的票房成績。

新媒誠品計劃播出6部電視劇，實際播出3部，雖然《謝謝你醫(yī)生》、《沉香如屑》和《燦爛的季節(jié)》均取得了較好的收視成績和市場熱度，但受部分已簽約劇集延期播出、銷售價格降低等影響，經(jīng)營收入出現(xiàn)一定程度下降。

2023年以來，電影市場持續(xù)穩(wěn)健復蘇，全國影院經(jīng)營秩序逐漸恢復正常，國產(chǎn)影片定檔宣發(fā)周期恢復常態(tài)化，《蟻人與黃蜂女：量子狂潮》、《超級馬力歐兄弟》等進口影片也陸續(xù)引進并同步上映，而穩(wěn)定的內(nèi)容供給更有助于提升觀影積極性，拉動票房和人次增長。展望全年，消費是宏觀經(jīng)濟增長主要的驅(qū)動力，隨著國內(nèi)觀影需求和意愿的不斷提振，電影行業(yè)景氣度有望進一步回暖。

為此，子公司萬達影視將全力確保重點影片上映及重點項目開發(fā)籌備，做好待映影片宣發(fā)，完善項目管理機制，分攤項目風險，努力提高經(jīng)營業(yè)績。截至目前，公司聯(lián)合投資的《流浪地球2》、《熊出沒：伴我熊芯》和《宇宙探索編輯部》已上映，主投主控的《倒數(shù)說愛你》、《維和防暴隊》、《尋她》、《三大隊》等電影計劃于年內(nèi)上映。

電視劇方面，新媒誠品投資制作的《他是誰》已于3月14日在CCTV8和優(yōu)酷播出，已拍攝完成待播的劇集包括《最燦爛的我們》、《畫眉》、《仙劍奇?zhèn)b傳四》、《夢外灘》、《三大隊》、《交錯的場景》等，公司將積極推動已制作劇集排播和回款，確保內(nèi)容穩(wěn)定輸出，降本提質(zhì)，努力創(chuàng)收。

游戲市場從2022到2023年也出現(xiàn)發(fā)生了可喜變化，從2022年4月恢復版號審批以來，版號發(fā)放恢復常態(tài)，游戲產(chǎn)品上線節(jié)奏有望恢復正常，驅(qū)動游戲行業(yè)回暖。

2022年，公司游戲發(fā)行及相關業(yè)務收入3.87億元，子公司互愛互動2022年發(fā)行游戲5款，新取得版號3款，通過進軍歐美市場、拓展新的渠道、突破自身買量能力等有效手段克服困難，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)逆勢增長。其中，《圣斗士星矢：正義傳說》在歐美發(fā)行，帶動公司海外自主發(fā)行收入逐步提升，《葫蘆兄弟：七子降妖》等在線項目長線運營，通過拓展用戶屬性不同的聯(lián)運渠道等方式實現(xiàn)收入增長。

2023年，互愛互動將繼續(xù)聚焦公司體育類和經(jīng)典IP優(yōu)勢領域，深耕長線運營奠定收入基礎，積極推動儲備產(chǎn)品發(fā)行上線，預計《葫蘆娃奇幻世界》、《秦時明月：滄?！?、《虛樹迷宮》等游戲?qū)⒂谀陜?nèi)發(fā)行上線。

在海外業(yè)務方面，公司下屬澳洲院線各項經(jīng)營業(yè)務穩(wěn)健恢復，2022年全年實現(xiàn)票房約12.4億元（2.65億澳元，按平均匯率計算），較上年同期增長67.6%，觀影人次1,530萬人，較上年同期增長61.9%，同時也實現(xiàn)扭虧為盈。截至2022年，澳洲院線擁有境外影院56家，493塊銀幕。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，龍頭地位下持續(xù)增長可期，底部估值修復

2022年，為降低投資規(guī)模和資本支出，緩解經(jīng)營壓力，公司及時調(diào)整了國內(nèi)影院建設和發(fā)展計劃，一方面優(yōu)化重資產(chǎn)影院建設標準，篩選更優(yōu)質(zhì)的項目保障投資效益，提高直營影院品質(zhì)和盈利能力，另一方面加速推動影院輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，對輕資產(chǎn)模式進行迭代升級，為影院經(jīng)營賦能的同時穩(wěn)步提高公司管理收益和市場份額。

2022年新開業(yè)直營影院38家，新開業(yè)輕資產(chǎn)影院65家，關停直營影院33家。其中，對尾部經(jīng)營效益不佳的影院進行關停或轉(zhuǎn)讓，進一步降低經(jīng)營風險，減少未來現(xiàn)金流支出，提高整體資產(chǎn)質(zhì)量。截至2022年12月31日，公司國內(nèi)擁有已開業(yè)影院825家（剔除傳統(tǒng)加盟影院20家），6,972塊銀幕，其中直營影院704家，6,110塊銀幕，輕資產(chǎn)影院121家，862塊銀幕。公司旗下共擁有IMAX銀幕382塊、杜比影院46家及CINITY影院35家。

與此同時，依托于影院規(guī)模優(yōu)勢，公司堅持對電影放映提質(zhì)升級，不斷提升觀眾觀影體驗。2022年與中國電影CINITY達成合作，計劃增建100個CINITY影廳，傳遞出雙方對中國電影市場穩(wěn)步復蘇、長期向好的信心；作為全國擁有IMAX銀幕數(shù)量和杜比影院最多的院線，與世界放映技術(shù)領先的加拿大IMAX公司以及杜比公司達成戰(zhàn)略合作；同時，公司自有高端巨幕品牌PRIME，集RealD終極銀幕、幀彩的高幀率技術(shù)、科視激光放映系統(tǒng)、杜比全景聲等多元視聽科技于一體，保持公司放映技術(shù)、品質(zhì)處于國內(nèi)外領先地位。

公司在2023年經(jīng)營計劃中表示，雖然電影行業(yè)仍需要一定時間恢復至正常水平，但觀眾對文化消費的需求以及優(yōu)質(zhì)影視作品的市場潛力是確定的。在國家和行業(yè)政策支持下，公司將緊抓行業(yè)復蘇機遇，根據(jù)年初制定的經(jīng)營計劃做好各板塊經(jīng)營業(yè)務，以利潤為導向，努力提高經(jīng)營業(yè)績，同時公司也將團結(jié)行業(yè)各方力量，以合作求共贏，為電影行業(yè)的恢復和長期健康發(fā)展作出貢獻。

在行業(yè)確定性顯著增強的背景下，公司保持市場份額的不斷提升，一方面是行業(yè)出清的同時公司在影院數(shù)量上保持穩(wěn)步增長，另一方面是公司經(jīng)營能力和核心競爭力的持續(xù)提升，從而進一步實現(xiàn)板塊協(xié)同、IP聯(lián)動、跨區(qū)域擴張與連鎖經(jīng)營能力增強，公司長期估值水平有望進一步打開。

華泰證券朱珺團隊在今年2月對萬達電影的研報中提到，公司放映業(yè)務市占率持續(xù)提升，隨疫情防控政策優(yōu)化，2023年春節(jié)檔票房大增，為影市復蘇奠定良好開局，放映業(yè)務具有經(jīng)營杠桿，公司業(yè)績有望回暖。預測公司2023-2024年歸母凈利潤11.52/14.13億元，對應EPS 0.53/0.65元，給予公司23年估值PE 32X，對應目標價16.96元，維持“增持”評級。

興業(yè)證券研報也指出，公司作為院線龍頭，經(jīng)營效率領先行業(yè)，影視和新游pipeline異彩紛呈。受益于電影市場供需強勁復蘇，公司業(yè)績有望快速回暖。根據(jù)此前2022年業(yè)績預告，興業(yè)證券預計公司2023-2024年歸母凈利潤為10.08/13.01億元，PE分別為31.2/24.2倍，維持“增持”評級。

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