全球央行的“隱形”量化寬松政策催生了市場繁榮，但隨著市場流動性潛在的急劇收縮，美股和風(fēng)險資產(chǎn)將受到打擊。

(資料圖)

4月18日，花旗分析師 Matt King 在最新研報中表示，全球各國央行向市場注入了超過1萬億的流動性，推動了年初至今的風(fēng)險情緒上漲。這些流動性壓低了實際收益率，支撐了股票市盈率，并在盈利預(yù)期不斷下降的情況下收緊了信貸息差。

但花旗的高頻流動性指標(biāo)表明，這一勢頭已經(jīng)停滯，未來幾周越來越有可能出現(xiàn)急劇逆轉(zhuǎn)。King 指出，由于債務(wù)上限問題，更高的利率和存款準(zhǔn)備金率，以及歐洲央行也轉(zhuǎn)向QT，全球流動性可能會減少6000至8000億美元。這種情況甚至在利率進一步飆升之前就會出現(xiàn)，從而削弱這一過程中的風(fēng)險情緒。

King 表示：

隨著流動性峰值的過去，如果市場現(xiàn)在突然出現(xiàn)壓力損失，我們一點也不會感到意外。

流動性趨勢即將逆轉(zhuǎn)

King 首先表示，今年以來，受科技股大漲推動，美國股市今年迄今上漲了8.2%，紐交所科技巨頭FANG+指數(shù)上漲了36%，這種市場走勢給人一種明顯的量化寬松的感覺。

即便是在盈利預(yù)期不斷下降的情況下，美股科技股的市盈率也不斷上升。股市和債市的估值似乎都無法與央行的言論甚至基本面相符。衡量風(fēng)險的重要資產(chǎn)——比特幣，價格自去年12月底以來幾乎翻了一番。

King 表示，市場普遍認(rèn)為，年初至今的風(fēng)險情緒上漲是來源于經(jīng)濟前景的改善，但事實上，這是因為全球各國央行向市場注入了超過1萬億的流動性，即“隱形”的量化寬松政策。

在兩家銀行倒閉引發(fā)金融市場動蕩之后，美聯(lián)儲已經(jīng)向美國金融系統(tǒng)提供了超過3000億美元的緊急貸款，擴大了4400億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。甚至在美聯(lián)儲加入之前，其它央行就已經(jīng)在增加流動性了。

King 認(rèn)為，這些流動性壓低了實際收益率，支撐了股票市盈率，并在盈利預(yù)期不斷下降的情況下收緊了信貸息差。按照花旗的分析框架，這種流動性的規(guī)模相當(dāng)于推動全球股市上漲10%，或50個基點投資級債券的信貸息差。

King 現(xiàn)在預(yù)計，幾乎所有推動這種趨勢的因素都將陷入停滯或徹底逆轉(zhuǎn)，這可能會在未來幾周使全球流動性減少6000至8000億美元，從而削弱這一過程中的風(fēng)險情緒。

根據(jù)花旗的高頻流動性指標(biāo)，這種情況已經(jīng)在發(fā)生，只是市場還沒有注意到。King 認(rèn)為，雖然各國央行可以通過干預(yù)來防止流動性的急劇枯竭，但在沒有進一步銀行擠兌的情況下，考慮到他們正在與通脹斗爭，以及對流動性操作對市場的影響存在意見分歧，央行們不太可能出手干預(yù)。

King 表示，如果央行們紛紛退出刺激計劃并啟動QT，美國股市和風(fēng)險資產(chǎn)將受到?jīng)_擊，這可能會導(dǎo)致加密貨幣市場出現(xiàn)更大的資金流入。由于市場相關(guān)性，比特幣也可能首當(dāng)其沖。

King 并不是唯一持有這種觀點的分析師，其他人也開始懷疑今年的風(fēng)險反彈。對沖基金 Vantage Point Asset Management 的首席投資官 Nick Ferres 此前表示，全球股市定價過于樂觀。

Ferres 在一份報告中表示：

支撐股市反彈的市場廣度極其薄弱。股票投資者似乎想要享受降息帶來的所有好處，卻不想承受降息帶來的痛苦。

King 認(rèn)為，未來幾周最大的不確定性來源于美聯(lián)儲。美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金不僅受到法定QE或者證券持倉的影響，還受到其銀行定期融資計劃BTFP、財政部TGA賬戶水平，以及逆回購工具RRP的影響。這些影響正從最近幾周的強勁正效應(yīng)轉(zhuǎn)向負(fù)面。

他表示，美聯(lián)儲在SVB遭遇擠兌后提供的大量貸款推動了準(zhǔn)備金的大幅增加，但總額在未來應(yīng)該會繼續(xù)下降，BTFP貸款工具也會逐漸被貼現(xiàn)窗口取代。

這意味著，未來美聯(lián)儲將按照到期不再續(xù)作的方式被動縮表，再加上TGA和RRP工具的變化，美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金將在短時間內(nèi)大幅增加數(shù)千億美元（這就代表著市場流動性的緊縮）。即使銀行開始支付更高的存款利率，未來的RRP可能會繼續(xù)上行：最近幾周，貨幣市場基金仍在繼續(xù)吸納資產(chǎn)，并持續(xù)流向RRP工具。

King 還指出，除了美聯(lián)儲之外，日本央行最近幾天也繼續(xù)通過購買證券來增加流動性，可能是為了對抗持續(xù)的日本國債做空。但由于歐洲央行的政府存款處于低位，且考慮到持續(xù)進行的QT，歐央行可能會開始抽走全球流動性。

King 最后總結(jié)道，過去市場流動性的注入正在大幅放緩，并可能開始急劇減少。由于股市正處于今年以來的高位，各國央行們可能都不愿考慮這些影響，因此許多投資者并沒有注意到這一點。但市場必須關(guān)注流動性數(shù)據(jù)，“并系好安全帶”。

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