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我們有一個猜想，北上資金在5月之后再次涌入。盡管即將涌入中國資產(chǎn)的海外資本沒有去年12月至今年1月那么迅猛，但持續(xù)的凈買入，會對市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。而且這次涌入的資金，不再僅僅是對沖基金，還會包括一些長線資金，公募、主權(quán)基金等。

這是一個大膽的猜測，因為沒有充分的數(shù)據(jù)，顯示有資金躍躍欲試。實際上，在交流中，多數(shù)資金還是顯得猶猶豫豫。但我們覺得，有利海外資本進入中國資產(chǎn)的條件已經(jīng)具備。萬事俱備 只欠東風(fēng)。

1、美國股市或許在5月后下跌。“sell in May and go away”再次應(yīng)驗。因為：1）美國金融機構(gòu)的風(fēng)險沒有完全釋放。中小銀行存款在流失，商業(yè)地產(chǎn)抵押資本品虧損在擴大。2）信貸規(guī)模在收縮。3）作為經(jīng)濟滯后指標(biāo)的就業(yè)指標(biāo)一旦轉(zhuǎn)弱，就正式確定經(jīng)濟衰退。4）同樣的信息在不同階段，市場解讀完全不一樣。如今經(jīng)濟衰退跡象被理解為正面，因為很快不再加息。5月之后，經(jīng)濟衰退就被理解為負面，因為真的不再加息了，投資者需要下調(diào)企業(yè)盈利預(yù)測了。在中美資本市場形成“蹺蹺板”效應(yīng)下，美股下跌反而有助于投資者發(fā)覺中國資產(chǎn)投資機會。

2、美聯(lián)儲停止“開槍”——加息。美聯(lián)儲如果停止加息，將緩解當(dāng)前港幣與美元利差壓力，港幣不再被壓制在弱勢兌換區(qū)間，非常有利于港股反彈。人民幣的息差壓力自然也大幅減輕，降低海外資本投資國內(nèi)的匯率成本。

3、中國2023年以來的外交行動，展現(xiàn)了與世界連接的決心。與中東、拉美和歐洲的外交行動，減少了許多海外資本的政治顧慮。有一些信息暗示，中美之間也在積極尋求多維度、多方面溝通交流，比如布林肯、耶倫或許近期訪華，甚至中美在文化教育方面恢復(fù)溝通等。如果屬實，這些信息將極大緩解海外投資者的地緣政治焦慮。

4、全球的非北美資本，包括中東、拉美、東盟的資本開始更多關(guān)注中國資產(chǎn)投資機會。在G2新世界格局下，這些資本陸續(xù)選擇“兩邊下注”。在美國武斷處理阿富汗、俄羅斯資產(chǎn)之后，在聯(lián)儲再次擴張資產(chǎn)負債表，使用“窗口貼現(xiàn)”處理中小銀行流動性危機后，美元長期信用受到損害，越來越多資本尋找美元替代品。比如黃金、加密貨幣和人民幣。

5、中國經(jīng)濟處在正常復(fù)蘇軌道上。從目前的信貸、社融、房產(chǎn)銷售和出口數(shù)據(jù)來估計，1季度GDP增速可能超過4％，2季度GDP增速在8％左右。處于正?；謴?fù)軌道。某種程度上，多數(shù)國內(nèi)投資者對中國經(jīng)濟的預(yù)期在“弱”和“復(fù)蘇”中搖擺。疫情開放后，預(yù)期“復(fù)蘇”，然后迅速蛻變成“弱”。倒是部分海外投資者始終合理預(yù)期“弱復(fù)蘇”。廣義需求確實要經(jīng)歷一年左右時間，才能恢復(fù)到疫情前（2019、2021）水平，過于“心急”的投資者讓市場這個“狗”跑到經(jīng)濟前面去了，緊接著又跑到經(jīng)濟后面了。逐漸回升到經(jīng)濟，對于海外資本是個正面的入場因素。

6、距離上次海外長線資金，在2022年3-4月離開中國資產(chǎn)，已經(jīng)一年了。有足夠的時間，讓海外資本調(diào)整資產(chǎn)配置，重新增配中國資產(chǎn)。

風(fēng)險提示：1、復(fù)雜多變的世界政治環(huán)境，可能造成海外資本投資中國的顧慮居高不下，暫不考慮增配中國。2、美國通脹轉(zhuǎn)而向上，聯(lián)儲加息延續(xù)到下半年，中美利差繼續(xù)擴大，阻礙海外投資者入場中國。

來源：券商研報精選

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