來源：能源研發(fā)中心

摘要

1.2023年一季度原油輪運價回顧：淡季“V”型反彈，而后高位回調(diào)。2023年3月波羅的海原油運價指數(shù)BDTI均值為1529.7，環(huán)比上升21％，同比上漲20％。一季度均值水平分別為1402.6，環(huán)比下跌28％，同比上漲51％。整體而言，一季度原油輪運價先抑后揚“V”型反彈，VLCC船表現(xiàn)超預(yù)期（與中小型船價差收斂加深）。進入3月末，因租家在運價高漲下控制出貨節(jié)奏，疊加OPEC+保價限產(chǎn)打壓市場情緒，大中小型船TCE均有所回調(diào)。

(資料圖)

2.原油輪海運貿(mào)易量：歐洲進口替代需求回升，中國海運進口逐步改善，一季度海運貿(mào)易淡季不淡。在出口端美國超預(yù)期累庫下Brent-WTI價差擴大、俄羅斯海運發(fā)貨維持韌性等，以及進口端歐洲替代進口需求積極、中國復工復產(chǎn)推動煉油改善、印度增加進口俄烏拉爾油等因素交叉共振下，一季度油運貿(mào)易情緒有所回暖，表現(xiàn)出淡季不淡特點，而后市場調(diào)整回落。

3.原油輪運力供給變化：VLCC浮式儲油運力持續(xù)滑落，東部運力結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3月VLCC浮式儲油運力占總體油輪運力比例自去年10月的7.88％持續(xù)下滑至目前的5.81％，側(cè)面反映了即期市場需求對靈活運力的拉動。VLCC西向運力占比創(chuàng)下季度最高，大西洋市場存在較多的經(jīng)營機會，東向市場需求回暖刺激下，船東空船調(diào)撥至中東市場抱以溢價心態(tài)。

4.后市展望：現(xiàn)階段基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+減產(chǎn)打擊，運價呈現(xiàn)高位回落。亞太需求（中國、印度等）仍是關(guān)鍵的催化因素，隨著3-5月亞太煉廠檢修集中開啟，采購需求相應(yīng)會有所回落，運價上行潛力或?qū)⒎啪?。然而在亞太集中檢修期過后，同時二季度中國煉廠產(chǎn)能修復后的進口需求提升和歐美夏季需求高峰將有利于推動運價維持在堅挺水平。

一、2023年一季度原油輪運價回顧：淡季“V”型反彈，而后高位回調(diào)

2023年3月波羅的海原油運價指數(shù)BDTI均值為1529.7，環(huán)比上升21％，同比上漲20％。一季度均值水平分別為1402.6，環(huán)比下跌28％，同比上漲51％。受一季度中國（原油進口第一大國）元旦春節(jié)長假影響，市場普遍進入淡季回撤，1月份運費震蕩下行；而后隨著以美國和俄羅斯為主的發(fā)貨增加和以中印歐為主的進口需求回暖，帶動2月份運價跌幅收窄，淡季期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象。整體而言，一季度原油輪運價先抑后揚“V”型反彈，VLCC船表現(xiàn)超預(yù)期（與中小型船價差收斂加深）。進入3月末，因租家在運價高漲下控制出貨節(jié)奏，疊加OPEC+保價限產(chǎn)打壓市場情緒，大中小型船TCE均有所回調(diào)。

從細分船型和航線來看，對于大型原油輪，經(jīng)過1月份的淡季期后，主營市場中國節(jié)后需求復蘇，歐洲進口需求回升，美灣地區(qū)超預(yù)期累庫放量提振長途海運貿(mào)易，VLCC東西向市場運力分布不均，運價積極上行。現(xiàn)階段隨著基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+減產(chǎn)打擊，運價呈現(xiàn)高位回落。

3月份VLCC船型TCE均值為60032美元/天，環(huán)比大漲135％，同比-23928美元/天扭虧為盈；一季度均值為34498美元/天，環(huán)比下跌19％，同比去年-17700美元/天大幅好轉(zhuǎn)。中國進口航線來看，一季度標桿航線TD3C中東-中國TCE均值錄得46967美元/天，同比去年-7348美元/天盈利改善；即期報價WS均值為66.07點，同比增長70％。歐洲進口航線來看，沙特拉斯拉努拉港-歐洲鹿特丹港WS均值為45.23點，同比上漲120％；西非邦尼港-歐洲鹿特丹港WS均值為78.38點，同比上漲81％。

雖然現(xiàn)階段由于基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+意外減產(chǎn)使得運價回落，但一季度淡季不淡背后：Brent-WTI價差貼水，階段性運力調(diào)配不均，船東情緒積極樂觀。貿(mào)易需求來看，一季度Brent-WTI價差均值為6.17美元/桶，環(huán)比增長3％，同比增加近2倍，價差擴大推動美油東運套利需求上行。同時國際油價震蕩在低位區(qū)間也直接改善了船舶燃油成本支出。運力層面來看，大西洋市場放量節(jié)奏吸引依舊多數(shù)船只壓載尋求運營機會，一季度VLCC西向運力占比創(chuàng)下近3年來季度最高至19.75％，造成東部需求回暖時出現(xiàn)運力調(diào)配不均，階段性刺激運價上行。市場信心來看，TD3C中東-中國3月FFA（油輪遠期運費合約）錄得95753美元/天（截止3月30日），環(huán)比2月FFA 58652美元/天維持可觀（截止2月24日），市場情緒積極樂觀。

對于中小型原油輪，雖然遭受土耳其地震、法國工人罷工、伊拉克庫爾德停運等不可抗力因素擾動市場原油出口，但伴隨著美灣市場走強支撐運力需求，俄羅斯海運出口維持高位彈性，中小型船運費表現(xiàn)波動，仍維持在堅挺區(qū)間。

從歐美中小型船市場來看，自2月份以來，歐洲自美灣、中東、西非等地長距離替代進口增加，帶動船只噸海里需求上行。一季度Suezmax美國休斯敦-荷蘭鹿特丹即期運費均值錄得WS108.85點，環(huán)比下跌30％，同比上漲63％；Aframax TD25美國-英國航線運費收益TCE均值為56438美元/天，環(huán)比下跌14％，同比上漲近4倍。構(gòu)成Suezmax TCE的主要子航線TD20西非-歐陸航線運費收益TCE均值為54499美元/天，環(huán)比回落15％，同比增長近20倍。墨西哥灣海域原油進出口貿(mào)易活躍，構(gòu)成Aframax TCE的主要子航線TD9加勒比海-美灣航線運費收益TCE均值為69793美元/天，環(huán)比回落18％，同比上漲近7倍。

從俄羅斯中小型船市場來看，一季度俄羅斯海運原油雖有滑落但仍保持彈性。運至歐洲地區(qū)：目前除了部分豁免的歐洲國家（如保加利亞），俄羅斯已基本退出了歐盟市場份額，且土耳其已然成為烏拉爾油出口的重要地中海沿岸買家。一季度Suezmax TD6波羅的海-地中海航線即期運費錄得WS168.25點，保持在高位水平。運至亞太地區(qū)：烏拉爾油折扣下中印需求依然較高，支撐始發(fā)港中小型船運力需求。目前限價規(guī)定下俄羅斯已通過擴建自營船隊運載原油出口，運價走勢取決于階段性出貨變化?？傮w而言，中小型船運費表現(xiàn)波動，但仍維持在堅挺區(qū)間。

環(huán)保約束下安裝脫硫塔船舶性價比較高。一季度高低硫油價差均值為191.2美元/噸，環(huán)比縮窄了近65美元/噸，同比收斂6％。2015年建造的節(jié)能型安裝脫硫塔VLCC平均日收益為70854美元/天，環(huán)比下跌19％，同比上漲近5倍，且較未安裝脫硫塔的同類型船舶盈利多出近2萬美元/天。期租市場也相應(yīng)呈現(xiàn)出愈低耗愈高價態(tài)勢。一季度1艘31萬載重噸配備脫硫塔的VLCC（2015年建造）租金為57596美元/天，環(huán)比基本持平，同比上漲116％。

二、原油市場需求變化

1.原油供需：原油出口有所增加，庫存累庫轉(zhuǎn)去庫，一季度國際油價震蕩低位區(qū)間

供給：主要供應(yīng)國出口有所增加。OPEC方面，OPEC最新月報顯示，2月OPEC原油產(chǎn)量為2892.4萬桶/日，環(huán)比增加11.7萬桶/日，整體供應(yīng)仍低于基準水平。美國方面，去年大規(guī)模拋儲已逐漸結(jié)束（截止3月24日當周SPR連續(xù)11周維持不變），煉廠春檢下超預(yù)期累庫轉(zhuǎn)換成出口放量。3月31日當周美國原油出口環(huán)比增加65.5萬桶/天至523.9萬桶/天，維持在歷史高位水平。

消費：主要消費國煉廠需求逐漸恢復。美國方面，春季檢修后煉廠開工需求逐漸恢復，3月31日當周煉廠加工量錄得1562萬桶/天，環(huán)比減少20萬桶/天，一季度呈現(xiàn)震蕩上行。中國方面，節(jié)后復工復產(chǎn)推進汽柴油需求回暖，民營煉廠開工積極改善，3月29日山東地煉開工率為65.43％，明顯優(yōu)于去年同期水平。

庫存：原油庫存由累庫轉(zhuǎn)去庫。美國方面，前期煉廠春季檢修和國內(nèi)成品油需求轉(zhuǎn)弱使得原油庫存出現(xiàn)累庫，后續(xù)逐漸轉(zhuǎn)入高位去庫階段。3月31日當周美國商業(yè)原油庫存錄得4.7億桶，環(huán)比降低373.9萬桶。中國方面，節(jié)后復工復產(chǎn)帶動下游需求逐漸回暖，前期累庫逐漸轉(zhuǎn)變成持續(xù)去庫。3月31日當周已滑落至2757萬噸。OPEC最新月報顯示，1月經(jīng)合組織（OECD）商業(yè)石油庫存為28.02億桶，較五年均值低約0.75億桶。

油價：宏觀壓力和供需矛盾加持下，一季度國際油價震蕩在低位區(qū)間。受歐美銀行業(yè)風險拖累和需求前景擔憂影響，一季度Brent均值為82.16美元/桶，環(huán)比回落7％，同比下降16％；WTI均值為75.99美元/桶，環(huán)比回落9％，同比下降25％。Brent-WTI原油價差維持在高位水平，一季度Brent-WTI價差均值為6.17美元/桶，環(huán)比擴大了3％，同比擴大近2倍。WTI較Brent貼水擴大，WTI性價比凸顯，套利空間帶動美國原油出口保持高位。

2.原油輪海運貿(mào)易：歐洲進口替代需求積極，中國海運進口需求回升，一季度貿(mào)易淡季不淡

據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)顯示，2月份原油海運貿(mào)易量同比增速初值為10％。高頻的靠港量數(shù)據(jù)高位震蕩，一季度貿(mào)易情緒有所升溫。3月20日原油輪7天平均靠港量達到172艘，處在近幾年來高位水平。

俄烏區(qū)域內(nèi)：歐洲原油進口替代需求積極。隨著Brent-WTI價差貼水擴大（前文所述）及前期ARA（安特衛(wèi)普-鹿特丹-阿姆斯特丹）原油罐去庫后需補庫，歐洲進口替代需求積極。Kpler數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一季度美灣發(fā)往歐洲VLCC艘數(shù)位居高位，其中3月份美灣發(fā)往歐洲的VLCC艘數(shù)達到11艘（俄烏沖突前基本很少），相應(yīng)帶動了歐洲港口附近的STS（大船轉(zhuǎn)小船）活動。

俄羅斯海運原油發(fā)貨整體位居高位。雖然一季度俄羅斯因風暴天氣和煉廠檢修影響，原油海運出口整體滑落，但仍然與制裁前水平相當。Rystad數(shù)據(jù)顯示，截止3月19日當周，俄羅斯海運原油出口約310萬桶/天，雖相比1月均值滑落近20萬桶/天，但仍處在300萬桶/天水平線之上。其中一季度發(fā)往亞太地區(qū)原油量保持高位（約2867萬桶/天），相比2022第四季度（約2696萬桶/天）環(huán)比增加了6.3％。中印仍是承接俄油市場的最大買家。據(jù)悉3月中國海運進口俄原油份額達到16.1％，僅次于沙特16.4％；印度進口俄原油連續(xù)第七個月增長，俄羅斯首次取代伊拉克成為印度第一大原油供應(yīng)國。俄羅斯波羅的海/黑海地區(qū)原油出口逐漸從短途區(qū)域運輸轉(zhuǎn)向至運距更長、耗時更多的亞洲目的地，利好主流中小型船運力需求，也間接帶動VLCC長航程低成本發(fā)運。

亞太區(qū)域：中國原油海運進口需求回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月中國原油進口量8406萬噸，同比減少1.3％（春節(jié)影響）。隨著節(jié)后中國復工復產(chǎn)推動出行需求恢復，民營煉廠活動表現(xiàn)積極，貿(mào)易商租賃VLCC船運貨意愿增強。一季度中東-遠東航次累計成交約為442，環(huán)比下降7％，同比上升32％。后續(xù)隨著中國疫情放開后經(jīng)濟活動復蘇，將有望提振VLCC市場信心，進而逐步反饋到運價層面上，但仍需警惕OPEC+限產(chǎn)保價對中東-中國主流航線運價帶來的負面影響。

三、原油輪運力供給變化：VLCC浮式儲油運力持續(xù)滑落，東部運力結(jié)構(gòu)優(yōu)化

原油輪訂單占比維持歷史低位。運力交付方面，一季度共交付22艘新船，累計運力474萬載重噸，包括11艘累計運力達335萬噸級的VLCC船；3艘運力47萬噸級的Suezmax船；8艘運力達92萬載重噸Aframax船。運力拆解方面，共拆解0艘船。整體運力來看，一季度凈運力增長22艘，計入全球原油輪船隊共2299艘，合計4.57億載重噸，環(huán)比增長1％。截至3月份，原油輪訂單僅相當于船隊運力的3.03％，為歷史低位水平。根據(jù)手持訂單交付計劃，預(yù)計今年剩余時間計劃交付13艘VLCC，合計運力約395.1萬噸。在集中交付大批造船訂單后，新增運力十分有限（造船產(chǎn)能多數(shù)被集裝箱/LNG船訂單占用）。

VLCC浮式儲油運力持續(xù)下滑，原油輪航速高位震蕩。3月份全球原油輪有80艘船舶被當做浮倉運力，其中VLCC浮倉規(guī)模為52艘，合計運力為1611萬噸，占總體油輪運力比例自去年10月的7.88％持續(xù)下滑至目前的5.81％，側(cè)面反映了即期市場需求對靈活運力的拉動。3月份原油輪平均航速為11.44節(jié)，環(huán)比上漲1.0％。市場行情向好時，VLCC平均航速為11.89節(jié)，環(huán)比上漲1.4％。

多數(shù)VLCC向西壓載，東部運力結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由于VLCC轉(zhuǎn)移至大西洋區(qū)域內(nèi)運營，優(yōu)化了過扎堆在中東市場上的運力結(jié)構(gòu)，船位空間錯配支撐船東挺價信心和底氣。3月31日當周，VLCC西向運力占比情況已經(jīng)持續(xù)上升至22.73％，對應(yīng)蘇伊士以東VLCC占比77.27％。大西洋市場存在較多的經(jīng)營機會，在東向市場需求回暖刺激下，船東空船調(diào)撥至中東市場抱以溢價心態(tài)。

四、原油輪運價后市展望

一季度原油輪市場整體回顧：淡季運價“V”型反彈，而后高位回調(diào)。在出口端美國超預(yù)期累庫下Brent-WTI價差擴大、俄羅斯海運發(fā)貨維持韌性等，以及進口端歐洲替代進口需求積極、中國復工復產(chǎn)推動煉油改善、印度增加進口俄烏拉爾油等因素交叉共振下，一季度油運貿(mào)易情緒有所回暖，表現(xiàn)出淡季不淡特點，而后市場調(diào)整回落。

二季度展望來看，貿(mào)易需求端，1）歷經(jīng)煉廠春檢后，二季度歐美夏季出行需求有望提振油輪海運貿(mào)易，但OPEC+大規(guī)模限產(chǎn)保價或?qū)LCC市場形成負面擾動。2）美國繼續(xù)釋放將近2600萬桶的SPR，預(yù)計4-6月之間交付，放量將對油運市場起到支撐作用。3）非OPEC國家（如美國、巴西、西非等）增產(chǎn)潛力下帶動西油東運運距里程增加，運距拉長效應(yīng)或?qū)浹aOPEC+運量縮減，關(guān)注實際減產(chǎn)落地情況。

運力供給端，1）隨著中歐買家對運力需求回升，航線重構(gòu)下船只仍繼續(xù)演繹低效運行邏輯，運價仍有彈性空間。2）俄羅斯“影子船隊”（多數(shù)是老舊船）進一步推動了市場老舊運力的出清，給予運價抬升空間。3）2023年EEXI和CII環(huán)保規(guī)則生效下，淘汰老舊船只或船只設(shè)備改造以及降速航行等將對市場有效運力產(chǎn)生持續(xù)性收縮影響。

綜合來看，現(xiàn)階段基本面出貨節(jié)奏放緩和情緒面OPEC+減產(chǎn)打擊，運價呈現(xiàn)高位回落。亞太需求（中國、印度等）仍是關(guān)鍵的催化因素，隨著3-5月亞太煉廠檢修集中開啟，采購需求相應(yīng)會有所回落，運價上行潛力或?qū)⒎啪?。然而在亞太集中檢修期過后，美灣市場擬釋放的SPR于4-6月份交付將利好油運市場，屆時仍對VLCC運價堅挺有一定的支撐作用。同時二季度中國煉廠產(chǎn)能修復后的進口需求提升和歐美夏季需求高峰也有利于推動運價高位波動。

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