過去一年，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)震蕩，富途行情數(shù)據(jù)顯示，2022年，生物醫(yī)藥B類股累計(jì)跌幅達(dá)37%，與此同時(shí)，恒生指數(shù)累計(jì)跌幅為15%。不論是大市行情還是板塊走勢(shì)均不理想。然而在此背景下，仍然不乏逆勢(shì)表現(xiàn)者，其中，先瑞達(dá)醫(yī)療(06669.HK)就在2022年取得了大漲48%的表現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

（來源：富途行情）

資本市場(chǎng)大豐收的同時(shí)，近期公司交出的年度成績(jī)單也展現(xiàn)了其不俗的經(jīng)營(yíng)成績(jī)，面對(duì)疫情陰霾籠罩、經(jīng)濟(jì)下行等大環(huán)境，先瑞達(dá)逆勢(shì)向上，展示出某種穿越周期的特質(zhì)。

下面不妨具體來分析。

1、財(cái)報(bào)多重亮點(diǎn)呈現(xiàn)，彰顯優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)水平

根據(jù)公司的財(cái)報(bào)，2022年全年，先瑞達(dá)營(yíng)業(yè)總收入達(dá)3.96億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.2%；毛利潤(rùn)3.36億元，同比增長(zhǎng)26.5%；毛利率達(dá)85%，凈利潤(rùn)為7014萬元。

a、營(yíng)收高增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)逐漸多元化：

從財(cái)報(bào)可以看到，公司的營(yíng)收增速保持著較高的增長(zhǎng)，考慮到外部環(huán)境因素，取得這一成績(jī)已經(jīng)不易。

而拆解營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，其多元的產(chǎn)品管線布局成果也已開始顯現(xiàn)。目前先瑞達(dá)主要銷售核心產(chǎn)品（AcoArt Orchid?&Dhalia?及Aco Art Tulip?&Litos?）和靜脈介入及血管通路產(chǎn)品。去年兩大分部營(yíng)收約3.07億元及約8603.3萬元，同比增長(zhǎng)2.7%及1763.8%，其中，公司來自靜脈介入及血管通路產(chǎn)品收入在總收入中占比大幅提升，2021年僅為1.5%，到2022年已經(jīng)達(dá)到了21.8%。

在筆者看來，通過拓展多元的產(chǎn)品管線，能夠擴(kuò)大公司收入來源，提高的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力，從而為先瑞達(dá)創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益。而多元化的營(yíng)收也能增強(qiáng)企業(yè)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，減輕產(chǎn)品周期、市場(chǎng)環(huán)境、政策變化等因素的影響，讓公司在不同的市場(chǎng)條件下保持穩(wěn)定的發(fā)展。

（來源：公司財(cái)報(bào)）

b、商業(yè)化成績(jī)顯著，產(chǎn)品入院進(jìn)入高速增長(zhǎng)期

隨著產(chǎn)品布局的多元化，并持續(xù)推進(jìn)落地，過去一年先瑞達(dá)在商業(yè)化上也取得了多重突破，產(chǎn)品入院迎來高速擴(kuò)張階段。

以其核心產(chǎn)品來看，早期推出產(chǎn)品繼續(xù)保持穩(wěn)健拓展步伐。截至2022年底，先瑞達(dá)的ATK DCB（膝上藥物球囊）實(shí)現(xiàn)1400家醫(yī)院入院，較上年同期提升9.1%。而2021年初推出的BTK DCB（膝下藥物球囊）入院迎來加速，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)700家醫(yī)院入院，較上年同期大幅增長(zhǎng)143.1%。

此外，于2021年11月上市的外周抽吸系統(tǒng)（AcoStream?）實(shí)現(xiàn)1000家醫(yī)院入院，于2022年4月上市的射頻消融系統(tǒng)(AcoArtCedar? )已經(jīng)在26個(gè)省及自治區(qū)獲列為線上采購(gòu)候選產(chǎn)品。

作為反映醫(yī)療器械企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)，較快的產(chǎn)品入院速度展現(xiàn)了先瑞達(dá)的產(chǎn)品具有較高的市場(chǎng)需求和應(yīng)用價(jià)值，容易被醫(yī)生和患者接受。且優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌知名度也得到了醫(yī)生和患者的信任，促進(jìn)產(chǎn)品的快速入院。

此外，這也側(cè)面反映了公司注重市場(chǎng)拓展，持續(xù)擴(kuò)大自身產(chǎn)品的知名度與影響力，與各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)院提供了有力保障。

c、加碼研發(fā)投入，人才儲(chǔ)備持續(xù)夯實(shí)

先瑞達(dá)高度注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，將并將其放在公司發(fā)展戰(zhàn)略的核心位置，其不斷加大研發(fā)投入，提升科技創(chuàng)新能力，為長(zhǎng)期發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力和保障。

公司研發(fā)投入比例較高。2022年，公司研發(fā)成本達(dá)1.84億元，同比增長(zhǎng)30.1%。研發(fā)成本占總收入比重達(dá)到46.5%。研發(fā)費(fèi)用的高投入是公司蓄力未來發(fā)展實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)，也將是先瑞達(dá)能夠在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

在大手筆投入下，先瑞達(dá)研發(fā)實(shí)力持續(xù)提升。目前其擁有四大技術(shù)平臺(tái)（包括藥物涂層技術(shù)、射頻消融技術(shù)、高分子材料技術(shù)及抽吸平臺(tái)技術(shù)），同時(shí)在中國(guó)及海外建立全面的知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合，截至2022年底，先瑞達(dá)擁有43項(xiàng)注冊(cè)專利及119項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)，以及32項(xiàng)待批專利申請(qǐng)及39項(xiàng)在中國(guó)及海外的待批商標(biāo)申請(qǐng)。

與此同時(shí)，先瑞達(dá)公司建立了完善的人才體系，重視人才激勵(lì)。過去一年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)增長(zhǎng)至118人，原有技術(shù)團(tuán)隊(duì)涵蓋材料學(xué)、機(jī)械設(shè)計(jì)制造、化學(xué)和生物醫(yī)學(xué)工程，并補(bǔ)充了電子科學(xué)技術(shù)、自動(dòng)化及計(jì)算器編程的技術(shù)人員。公司進(jìn)一步完善了人才儲(chǔ)備，不僅能夠更好地應(yīng)對(duì)未來的市場(chǎng)需求，同時(shí)也有利于推動(dòng)公司的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，助力長(zhǎng)期發(fā)展。

2、確定性與成長(zhǎng)性兼具，跨國(guó)巨頭入局驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估

近年來，在疫情陰霾以及經(jīng)濟(jì)下行等多重因素影響下，市場(chǎng)環(huán)境較為波動(dòng)，基于此，確定性成為了投資者更為關(guān)注的方向，市場(chǎng)對(duì)于那些已經(jīng)建立起穩(wěn)定盈利模式、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)可控的公司也更為親睞。此外，疫情盡管帶來了沖擊，但也推動(dòng)了相關(guān)領(lǐng)域快速發(fā)展，為投資者找到了新的機(jī)遇點(diǎn)。在此背景下，成長(zhǎng)性也是市場(chǎng)各方關(guān)注的重要方向。

基于這兩大邏輯來看，先瑞達(dá)可以說是市場(chǎng)上少有的兩者兼具的醫(yī)療行業(yè)標(biāo)桿。

能夠有如此判斷在兩方面。

其一，基于公司核心產(chǎn)品放量，產(chǎn)品管線持續(xù)落地驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速。

從核心產(chǎn)品來看，首先是AcoArt Orchid?&Dhalia?，其為先瑞達(dá)的首款商業(yè)化產(chǎn)品，也是中國(guó)首款外周DCB產(chǎn)品，目前中國(guó)市場(chǎng)上共有4款治療SFA/PPA的DCB產(chǎn)品獲批，先瑞達(dá)的產(chǎn)品獲批時(shí)間較早，比第二款同類藥領(lǐng)先約四年的時(shí)間，而公司也已在市場(chǎng)上占據(jù)超過80%的市場(chǎng)份額。先發(fā)優(yōu)勢(shì)下先瑞達(dá)有望持續(xù)受益良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)該款產(chǎn)品快步放量增長(zhǎng)，夯實(shí)業(yè)績(jī)基本盤。

其次則是AcoArt Tulip?&Litos?，該款產(chǎn)品于2014年和2020年分別在歐盟和中國(guó)獲批，是國(guó)內(nèi)首款，也是國(guó)際上第一款被臨床驗(yàn)證的BTK DCB產(chǎn)品，其代表著先瑞達(dá)在這一領(lǐng)域的創(chuàng)新性和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，考慮到這一優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)品上市時(shí)間不長(zhǎng)，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能也將有望持續(xù)迎來釋放。

除了核心產(chǎn)品之外，先瑞達(dá)在包括血管外科、心臟科、神經(jīng)科、腎臟科等領(lǐng)域均有管線布局，且有商業(yè)化產(chǎn)品出爐，這些也都將是支撐其未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要源動(dòng)力所在。

在血管外科領(lǐng)域，除核心產(chǎn)品外，公司還有另外六款商業(yè)化產(chǎn)品及九款在研產(chǎn)品。在心臟科領(lǐng)域，公司有一款商業(yè)化產(chǎn)品及十款在研產(chǎn)品。在腎臟科領(lǐng)域，公司有一款商業(yè)化產(chǎn)品及兩款在研產(chǎn)品。在神經(jīng)科領(lǐng)域，公司有一款商業(yè)化產(chǎn)品及兩款在研產(chǎn)品。

可見先瑞達(dá)多元且差異化的管線矩陣為其提供了高質(zhì)量增長(zhǎng)的有力引擎，同時(shí)大幅提升了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

其二，則在于公司攜手醫(yī)藥巨頭，全球化探索打開想象空間，未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)巨大。

去年，先瑞達(dá)在保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上與波士頓科學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略合作。據(jù)悉，波士頓科學(xué)對(duì)先瑞達(dá)65%股權(quán)的部分要約已完成。至此，先瑞達(dá)在全球化布局上邁出了更堅(jiān)實(shí)的一步。

能夠被國(guó)際醫(yī)療器械巨頭看中既展現(xiàn)了其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心，也凸顯了先瑞達(dá)在各方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)受到了認(rèn)可。不難預(yù)期的是，隨著與國(guó)際醫(yī)療巨頭的聯(lián)袂，先瑞達(dá)不論是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)都將獲得更多的機(jī)遇。

從研發(fā)層面來看，波士頓的大本營(yíng)在美國(guó)，而美國(guó)FDA是世界上最嚴(yán)格的藥品審批機(jī)構(gòu)之一，其審核和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)非常高，未來在波士頓的助力下，公司擁有在全球尤其是美國(guó)注冊(cè)和商業(yè)化產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，這也將有助于其提升在全球市場(chǎng)的信譽(yù)度和競(jìng)爭(zhēng)力，幫助其擴(kuò)大到更多的市場(chǎng)。

基于此，資本市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和確定性也將得到確認(rèn)，有助于推動(dòng)公司的價(jià)值重估。

3、結(jié)語(yǔ)

隨著整個(gè)醫(yī)療板塊逐漸擺脫疫情影響，同時(shí)集采相關(guān)因素對(duì)行業(yè)的影響持續(xù)減弱，醫(yī)療行業(yè)中結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)愈發(fā)顯現(xiàn)，特別是在創(chuàng)新型器械、創(chuàng)新藥等具有成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)并受政策影響小的領(lǐng)域，其后續(xù)在修復(fù)行情中也將有可觀的彈性。

在此背景下，先瑞達(dá)公司豐富的產(chǎn)品線、堅(jiān)實(shí)的技術(shù)創(chuàng)新能力和高水平的管理團(tuán)隊(duì)等優(yōu)秀基因或?qū)⑹鞘袌?chǎng)不容忽視的滄海遺珠。伴隨國(guó)際巨頭的加持，疊加公司不斷推進(jìn)自身的研究開發(fā)、擴(kuò)大商業(yè)化布局、提升全球影響力，公司有望持續(xù)鞏固其領(lǐng)先地位，長(zhǎng)期價(jià)值釋放可期。

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