編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

2023年3月初，上海嗶哩嗶哩科技有限公司(以下簡稱嗶哩嗶哩或B站)發(fā)布了其2022年全年的財(cái)務(wù)報(bào)告。從這份最近的財(cái)務(wù)報(bào)告，可以看出：曾經(jīng)一直高速增長的嗶哩嗶哩，已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)展停滯的跡象；而嗶哩嗶哩大額凈虧損的現(xiàn)象，依然十分嚴(yán)重。

(資料圖)

例如，僅從現(xiàn)狀來看，嗶哩嗶哩管理層曾經(jīng)承諾：到2024年“實(shí)現(xiàn)盈虧平衡”，到2024年“實(shí)現(xiàn)公司盈利”的經(jīng)營目標(biāo)，依然任重而道遠(yuǎn)。而據(jù)其最新的財(cái)務(wù)報(bào)告，2022年嗶哩嗶哩全年的總營業(yè)收入，達(dá)到了219億元。從營業(yè)收入的增長幅度來看：2019年嗶哩嗶哩總營收增長了64%，2020年增長了77%，2021年增長了61.55%，但2022年僅僅增長了13%。

業(yè)務(wù)增長乏力、虧損依然嚴(yán)重的嗶哩嗶哩，很難再被稱為是一個“好上市公司”。找不到盈利方向的嗶哩嗶哩，會嚴(yán)重困擾投資公司的廣大股民。嗶哩嗶哩目前面臨2大難題，一是營業(yè)收入高增長已經(jīng)停滯，二是居高不下的運(yùn)營成本，讓嗶哩嗶哩很難短時間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)盈利。

而且，2022年與前面三年相比，嗶哩嗶哩高速增長的趨勢，已經(jīng)完全失去，從60%-80%的增速，突然下跌到只有增速13%，這說明嗶哩嗶哩的發(fā)展，出現(xiàn)了重大的困難與阻力。

公司運(yùn)營艱難，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈利

據(jù)了解，目前嗶哩嗶哩的總營業(yè)收入，主要分為四大方面，分別是增值業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)以及電商與其他業(yè)務(wù)，下面讓可以先重點(diǎn)分析“增值業(yè)務(wù)”收入。

2022年全年，嗶哩嗶哩的增值服務(wù)營業(yè)額是87億元人民幣，比2021年增長了26%，占年度總營業(yè)收入的39.72%，是所有嗶哩嗶哩收入當(dāng)中，增長最快、份額最大的一塊收入。但就是這塊增長最快、份額最大的一塊收入，也存在著“高運(yùn)營成本”的問題，這就在很大程度上，削弱了業(yè)務(wù)收入增長快的優(yōu)勢，仍然讓公司難以盈利。

圖源：百度股市通

具體來說，嗶哩嗶哩的增值服務(wù)又分為會員付費(fèi)與直播秀場服務(wù)。首先是“會員付費(fèi)”，這塊業(yè)務(wù)依賴于會員數(shù)量的增多，但嗶哩嗶哩的會員增速越來越慢。在2020年，嗶哩嗶哩的月活用戶，達(dá)到了1.87億人，同比增長61%。在2021年，月活用戶達(dá)到了2.72億人，同比增長大約35%。在最近的2022年，嗶哩嗶哩的月活用戶，已經(jīng)達(dá)到了3.26億，同比增長20%。

嗶哩嗶哩的月活用戶增長率，從2020年的增長61%，下降到2022年的增長20%。從中我們可以看出一個趨勢，就是“用戶增長率”在每況愈下，這也將限制了嗶哩嗶哩向會員收費(fèi)的能力。

雖然嗶哩嗶哩的管理層，制定了一個2023年，月活用戶超過4億的宏偉目標(biāo)，但從最近幾年的月活用戶增長率來看，這個目標(biāo)，恐怕很難完成實(shí)現(xiàn)。

嗶哩嗶哩的最初用戶群體，是90后與00后，后來慢慢擴(kuò)展到了85后甚至80后。但年輕人的群體數(shù)量，有一個極限。這決定著高速增長的用戶增長率，也必然會有一個停滯的終點(diǎn)，2023年，大概率就是嗶哩嗶哩的這個“用戶停滯”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其次是“直播秀場服務(wù)”，嗶哩嗶哩這塊業(yè)務(wù)的增長，伴隨著非常高的營業(yè)成本，這也限制了公司的盈利能力。嗶哩嗶哩2022年增長最快的一塊收入，就是直播秀場服務(wù)，比2021年增長了大約30%。但這塊收入在大幅度增長的同時，也伴隨著公司營業(yè)成本的大幅度增長。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年嗶哩嗶哩的營業(yè)成本，同比增長了大約18%，主要用于了“收入分成”以及“內(nèi)容成本”。

在直播秀場和廣告業(yè)務(wù)中，嗶哩嗶哩給Up主的激勵和分成，一共達(dá)到了91億元人民幣，這也增長了18%?？梢?，直播秀場服務(wù)雖然高速增長，但伴隨著這種高增長，付出的營業(yè)成本，也在快速地增加。

所以說，即使我們從嗶哩嗶哩增長最快的“收入板塊”來看，嗶哩嗶哩的“增值業(yè)務(wù)”，一是存在著“會員增長速度放慢”，二是“直播秀場業(yè)務(wù)”，營業(yè)成本仍然過于偏高。而這兩個問題，短期之內(nèi)嗶哩嗶哩很難解決，這也就注定著嗶哩嗶哩仍然會運(yùn)營艱難，短期之內(nèi)很難獲得公司盈利。

收入增長緩慢，盈利方向有待于探索

橫向?qū)Ρ绕渌ヂ?lián)網(wǎng)平臺，嗶哩嗶哩的營業(yè)收入，還是比較多元化的。但這種多元化的收入結(jié)構(gòu)，并沒有幫助嗶哩嗶哩找到其準(zhǔn)確的盈利點(diǎn)。2022年，公司的“增值服務(wù)”占總收入的39.72%，其他三大收入板塊，廣告業(yè)務(wù)占大約23.29%，游戲收入占大約22.83%，電商與其他業(yè)務(wù)占大約14.16%。

首先是廣告業(yè)務(wù)，2022年，嗶哩嗶哩的廣告業(yè)務(wù)收入是51億元人民幣，比2021年增長了12%，占年度總營業(yè)收入的25%，是嗶哩嗶哩的第二大收入模塊。

只是，這個數(shù)據(jù)相比于前面三年，增長已大幅放緩。據(jù)了解，2019年-2021年，嗶哩嗶哩全年廣告收入分別為8.2億元、18.53億元、45.2億元人民幣，同比分別增長76%、126%、145%。要知道，這還是在疫情最為嚴(yán)重的時期，歷史基數(shù)較低的情況下，所作出的對比。

通過數(shù)據(jù)可以看出，嗶哩嗶哩的廣告收入，已經(jīng)從高峰時期的同比增長率145%，直線下降至12%。這也意味著，未來嗶哩嗶哩的廣告業(yè)務(wù)，依然會是其業(yè)務(wù)的一部分，但是也可以預(yù)測，該部分卻不會成為公司未來盈利的重點(diǎn)方向。

其次是游戲業(yè)務(wù)收入，過去一年也出現(xiàn)了驚人的負(fù)增長。2022年，嗶哩嗶哩游戲業(yè)務(wù)收入50億人民幣，比上一年出現(xiàn)了1%的負(fù)增長。但是值得注意的是，游戲收入?yún)s占公司總收入的比例，依然高達(dá)22.83%，也是嗶哩嗶哩的重要收入來源之一。

客觀地說，游戲收入出現(xiàn)負(fù)增長，有整體行業(yè)發(fā)展環(huán)境的原因。2023年度，游戲行業(yè)的大環(huán)境，應(yīng)該會有所好轉(zhuǎn)；但管理部門嚴(yán)管游戲的大方向、大趨勢，不會有太大改變。

所以，在這種行業(yè)大環(huán)境之下，我們也沒有可能去期望，嗶哩嗶哩2023年的游戲收入，會有較大規(guī)模的提高增長。與此同時，這也說明了，游戲收入這個方向，或許也不是嗶哩嗶哩未來盈利的可行方向。

第三就是電商與其他業(yè)務(wù)。2022年，嗶哩嗶哩的“電商與其他業(yè)務(wù)”，總收入是31億元人民幣，比2021年增長了9%，占年度總收入的14.16%，這是嗶哩嗶哩收入最小的一個板塊。由于其增長速度實(shí)在是過于緩慢，嗶哩嗶哩的未來盈利方向，押寶該板塊顯然也并不現(xiàn)實(shí)。

綜上所述，嗶哩嗶哩當(dāng)前出現(xiàn)的問題是：只有“增值業(yè)務(wù)”增長較快，但其致命傷卻是運(yùn)營成本較高。而其他三個板塊的收入，都是增長緩慢，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。因此，整個公司的主要盈利方向，還依然沒法確定，只能通過未來的發(fā)展與探索，去不斷尋找。

多方面業(yè)務(wù)收入增長集體放緩，少量亮眼業(yè)務(wù)卻因?yàn)槌杀揪痈卟幌码y于放大盈利規(guī)模，也導(dǎo)致嗶哩嗶哩未來的盈利方向，幾乎成謎。

虧損壓力巨大，股民異常煩惱

嗶哩嗶哩在結(jié)束了營收快速增長的同時，卻還依然面臨著“高虧損”的壓力。2022年，嗶哩嗶哩的凈虧損，達(dá)到了74.97億元，凈虧損率仍然高達(dá)34.23%。從凈虧損的年度增長率上，2022年增長了10.43%，比此前的2019年-2021年，略有改觀。

但是值得注意的是，盡管嗶哩嗶哩虧損十分巨大，其總營收也在逐年快速增加，由此也足見其為了擴(kuò)大營收規(guī)模，已經(jīng)走上了一條燒錢換取增長的“不歸路”。

另外，嗶哩嗶哩在年度凈虧損的絕對數(shù)量上，也是在不斷增多。例如，2019年-2021年，公司凈虧損分別為12.89億、30.12億、67.89億，而到了2022年，則是凈虧損74.94億。如果說凈虧損數(shù)量的增加，是戰(zhàn)略性投入，公司快速發(fā)展的客觀需要，那么隨著公司總營業(yè)收入的增加，凈虧損率應(yīng)該有所降低，才是企業(yè)健康經(jīng)營的重要參考。

不過，嗶哩嗶哩2019年-2021年的凈虧損率卻分別是19%、25%、35%，同樣處于逐年增長的狀態(tài)。尤其是到了最近的2022年，在其總營業(yè)收入僅僅增長了13%的情況下，嗶哩嗶哩的凈虧損率仍然是34.23%。不難看出，這個數(shù)字對于嗶哩嗶哩的股民們來說，可謂異常刺眼。

嗶哩嗶哩從2009年6月成立至今，已經(jīng)十余年。一個只經(jīng)營了5年、10年的公司，如果還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，可能投資者會表示理解，畢竟這家公司正處于成長期。

但是作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部陣營的玩家之一，嗶哩嗶哩是一家經(jīng)營了接近14周年的公司，還依然“高比率虧損”，加上如上文分析，其盈利方向依然十分存疑，也確實(shí)讓投資者有些擔(dān)心，其在二級資本市場押注嗶哩嗶哩，是否如竹籃打水。

結(jié)語

從嗶哩嗶哩在2022年的總體表現(xiàn)來看，公司的發(fā)展遇到了很大的困難，突然表現(xiàn)在：“快速增長的公司營業(yè)收入”已經(jīng)消失不見了；“公司的營業(yè)運(yùn)營成本”依然非常高昂；很多現(xiàn)有的公司收入方向，增長緩慢甚至負(fù)增長；整個公司虧損嚴(yán)重，公司未來的主要盈利方向，依然處于探索當(dāng)中。

盡管嗶哩嗶哩遇到了成長的煩惱，但也有一份市場好消息傳來，根據(jù)艾瑞咨詢公司的一份調(diào)查報(bào)告：預(yù)計(jì)到2025年左右，中國的視頻用戶數(shù)量，將超過11.8億人。在視頻用戶不斷增長的同時，也將會為市場創(chuàng)造高于1.8萬億人民幣的營收份額。

與抖音、快手在短視頻領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的地位相比，B站早已不是當(dāng)初那個人們眼中的“小破站”，而是長視頻領(lǐng)域的市場領(lǐng)先者。因此，雖然嗶哩嗶哩已經(jīng)在2022年表現(xiàn)出增長乏力、虧損依舊，但是相信經(jīng)過市場重重考驗(yàn)、反復(fù)洗禮的嗶哩嗶哩，依然會有一個“未來可期”的美好前景。

關(guān)鍵詞：