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天天觀察:美聯(lián)儲“躺”還是“卷”?加息終點(diǎn)臨近,但降息路徑仍有變
2023-03-23 11:46:44來源: 上游新聞

3月22日,美聯(lián)儲如期加息25個基點(diǎn),令基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率升至4.75%-5%目標(biāo)區(qū)間,為2007年9月、即金融危機(jī)爆發(fā)前夕以來的最高水平。


(資料圖片僅供參考)

這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第九次加息,也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個基點(diǎn)。決議發(fā)布后,市場繼續(xù)預(yù)計美國加息周期接近尾聲,今年底之前或開啟降息至4.19%,以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩。

美聯(lián)儲選擇了“中間路線”

22日,備受關(guān)注的3月FOMC會議落下帷幕。此次會議可能比任何一次都更受關(guān)注,是因?yàn)榫驮跁h前短短兩周內(nèi),市場經(jīng)歷了認(rèn)為3月可能重新加速加息50bp、到歐美銀行體系風(fēng)險暴露后認(rèn)為可能不加息甚至很快降息的巨大搖擺。美聯(lián)儲面臨著抗通脹和防風(fēng)險之間的走鋼絲般的艱難選擇,市場也期待從美聯(lián)儲此次會議上得到更多政策未來將如何應(yīng)對的答案。

從結(jié)果上來看,美聯(lián)儲此次選擇了“中間路線”:繼續(xù)加息25bp到4.75~5%,但同時暗示加息可能逐步接近尾聲。

或許,面對加息與防風(fēng)險之前的艱難平衡、且二者暫時都還沒到馬上要采取緊急行動的時刻,按兵不動式的“中間路線”也不失為一種選擇,因?yàn)槿魏芜^激的應(yīng)對反而會引發(fā)意想不到的市場反向博弈,同時過大的加息路徑變化也容易使得美聯(lián)儲自己陷入沒有騰挪空間的被動境地,例如美聯(lián)儲如果此次過分強(qiáng)調(diào)金融系統(tǒng)風(fēng)險并停止加息的話,市場有可能在短暫的興奮后開始擔(dān)心是否存在未知的更大風(fēng)險。

發(fā)出加息即將結(jié)束的信號

在市場更為關(guān)注的未來加息路徑上,美聯(lián)儲在逐步暗示加息終點(diǎn)可能逐步臨近,體現(xiàn)幾個措辭上的變化上,例如刪除“ongoing increase”,添加“closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy”,強(qiáng)調(diào)當(dāng)前銀行問題對當(dāng)前信貸條件的緊縮效果等等。

不過,美聯(lián)儲也沒有把自己“鎖死”,例如點(diǎn)陣圖和12月FOMC給出的加息終點(diǎn)和2024年降息路徑變化幾乎不大(加息高點(diǎn)維持在5.125%,2024年底為4.25%),盡管這期間預(yù)期“已過萬重山”。同時,在新聞發(fā)布會上,鮑威爾也表示年內(nèi)降息并非美聯(lián)儲官員的基本假設(shè)。

分析認(rèn)為,相對比較確定的是,加息終點(diǎn)已經(jīng)臨近,但是降息路徑還有很大變數(shù),取決于接下來通脹和當(dāng)前金融系統(tǒng)風(fēng)險的演繹,過多的降息預(yù)期其實(shí)也本來隱含了接下來銀行體系可能還要面臨風(fēng)險的擔(dān)憂,這也就意味著除非系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)一步升級,10年美債利率在當(dāng)前位置進(jìn)一步下行的空間也相對有限。

不一樣的“卷” 并非重啟QE

自銀行風(fēng)險暴露以來,市場一直對于美聯(lián)儲的政策應(yīng)對以及后續(xù)進(jìn)一步可能的政策準(zhǔn)備非常關(guān)注。針對流動性和擠兌問題,美聯(lián)儲的BTFP項(xiàng)目從期限和抵押品條件上,都給與了相對充裕的支持。

但這個也不能簡單且片面的理解為美聯(lián)儲在重新啟動QE。近期資產(chǎn)負(fù)債表的大幅擴(kuò)張并非傳統(tǒng)意義上的QE式資產(chǎn)購買,而是短期金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對流動性緊張時的借款(美聯(lián)儲持有國債和MBS仍在繼續(xù)縮減,表明縮表仍在繼續(xù);增加部分主要為貸款,包括一級信貸、其他信用支持及BTFP),二者在購買方式、傳導(dǎo)路徑和影響方式上都有很大不同。

不同于QE,在當(dāng)前流動性較為緊張的背景下,可以預(yù)想的是,金融機(jī)構(gòu)大概率會較為謹(jǐn)慎的對待資產(chǎn)負(fù)債表和信用擴(kuò)張。

4%成為美債收益率的警戒線

那么,本次加息對美債、美股和美元又有什么影響呢?

不得不承認(rèn)的是,美國金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露,從去年第四季度開始,每當(dāng)10年美債收益率站上4%,美國金融體系總會“暴雷”:從2022年10月至11月的數(shù)字貨幣交易平臺FTX,到2023年3年的硅谷銀行事件。因此,防風(fēng)險讓4%成為美債收益率的警戒線。

而就美股而言,當(dāng)前估值依然偏高,同時盈利或繼續(xù)承壓。但后半年通脹逐步回落后,美股有可能再度反彈。

近期在美債利率快速回落的背景下,美元指數(shù)變動相對偏小。這是因?yàn)闅W美銀行風(fēng)險的暴露所帶來的流動性收緊和避險情緒雖然可以起到支撐,但加息預(yù)期的快速降溫也起到了一定程度的對沖。中金公司認(rèn)為,美元指數(shù)支撐位在100,阻力位103后看106。

上游新聞綜合證券時報、華爾街見聞、新華社、財聯(lián)社、中金公司研報、東吳證券研報

編輯:陳璐

責(zé)編:吳忠蘭

審核:馮飛

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