3月22日，美聯(lián)儲如期加息25個基點，令基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率升至4.75%-5%目標(biāo)區(qū)間，為2007年9月、即金融危機爆發(fā)前夕以來的最高水平。

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這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個基點。決議發(fā)布后，市場繼續(xù)預(yù)計美國加息周期接近尾聲，今年底之前或開啟降息至4.19%，以應(yīng)對經(jīng)濟放緩。

美聯(lián)儲選擇了“中間路線”

22日，備受關(guān)注的3月FOMC會議落下帷幕。此次會議可能比任何一次都更受關(guān)注，是因為就在會議前短短兩周內(nèi)，市場經(jīng)歷了認(rèn)為3月可能重新加速加息50bp、到歐美銀行體系風(fēng)險暴露后認(rèn)為可能不加息甚至很快降息的巨大搖擺。美聯(lián)儲面臨著抗通脹和防風(fēng)險之間的走鋼絲般的艱難選擇，市場也期待從美聯(lián)儲此次會議上得到更多政策未來將如何應(yīng)對的答案。

從結(jié)果上來看，美聯(lián)儲此次選擇了“中間路線”：繼續(xù)加息25bp到4.75～5%，但同時暗示加息可能逐步接近尾聲。

或許，面對加息與防風(fēng)險之前的艱難平衡、且二者暫時都還沒到馬上要采取緊急行動的時刻，按兵不動式的“中間路線”也不失為一種選擇，因為任何過激的應(yīng)對反而會引發(fā)意想不到的市場反向博弈，同時過大的加息路徑變化也容易使得美聯(lián)儲自己陷入沒有騰挪空間的被動境地，例如美聯(lián)儲如果此次過分強調(diào)金融系統(tǒng)風(fēng)險并停止加息的話，市場有可能在短暫的興奮后開始擔(dān)心是否存在未知的更大風(fēng)險。

發(fā)出加息即將結(jié)束的信號

在市場更為關(guān)注的未來加息路徑上，美聯(lián)儲在逐步暗示加息終點可能逐步臨近，體現(xiàn)幾個措辭上的變化上，例如刪除“ongoing increase”，添加“closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy”，強調(diào)當(dāng)前銀行問題對當(dāng)前信貸條件的緊縮效果等等。

不過，美聯(lián)儲也沒有把自己“鎖死”，例如點陣圖和12月FOMC給出的加息終點和2024年降息路徑變化幾乎不大（加息高點維持在5.125%，2024年底為4.25%），盡管這期間預(yù)期“已過萬重山”。同時，在新聞發(fā)布會上，鮑威爾也表示年內(nèi)降息并非美聯(lián)儲官員的基本假設(shè)。

分析認(rèn)為，相對比較確定的是，加息終點已經(jīng)臨近，但是降息路徑還有很大變數(shù)，取決于接下來通脹和當(dāng)前金融系統(tǒng)風(fēng)險的演繹，過多的降息預(yù)期其實也本來隱含了接下來銀行體系可能還要面臨風(fēng)險的擔(dān)憂，這也就意味著除非系統(tǒng)性風(fēng)險進一步升級，10年美債利率在當(dāng)前位置進一步下行的空間也相對有限。

不一樣的“卷” 并非重啟QE

自銀行風(fēng)險暴露以來，市場一直對于美聯(lián)儲的政策應(yīng)對以及后續(xù)進一步可能的政策準(zhǔn)備非常關(guān)注。針對流動性和擠兌問題，美聯(lián)儲的BTFP項目從期限和抵押品條件上，都給與了相對充裕的支持。

但這個也不能簡單且片面的理解為美聯(lián)儲在重新啟動QE。近期資產(chǎn)負(fù)債表的大幅擴張并非傳統(tǒng)意義上的QE式資產(chǎn)購買，而是短期金融機構(gòu)為應(yīng)對流動性緊張時的借款（美聯(lián)儲持有國債和MBS仍在繼續(xù)縮減，表明縮表仍在繼續(xù)；增加部分主要為貸款，包括一級信貸、其他信用支持及BTFP），二者在購買方式、傳導(dǎo)路徑和影響方式上都有很大不同。

不同于QE，在當(dāng)前流動性較為緊張的背景下，可以預(yù)想的是，金融機構(gòu)大概率會較為謹(jǐn)慎的對待資產(chǎn)負(fù)債表和信用擴張。

4%成為美債收益率的警戒線

那么，本次加息對美債、美股和美元又有什么影響呢？

不得不承認(rèn)的是，美國金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露，從去年第四季度開始，每當(dāng)10年美債收益率站上4%，美國金融體系總會“暴雷”：從2022年10月至11月的數(shù)字貨幣交易平臺FTX，到2023年3年的硅谷銀行事件。因此，防風(fēng)險讓4%成為美債收益率的警戒線。

而就美股而言，當(dāng)前估值依然偏高，同時盈利或繼續(xù)承壓。但后半年通脹逐步回落后，美股有可能再度反彈。

近期在美債利率快速回落的背景下，美元指數(shù)變動相對偏小。這是因為歐美銀行風(fēng)險的暴露所帶來的流動性收緊和避險情緒雖然可以起到支撐，但加息預(yù)期的快速降溫也起到了一定程度的對沖。中金公司認(rèn)為，美元指數(shù)支撐位在100，阻力位103后看106。

上游新聞綜合證券時報、華爾街見聞、新華社、財聯(lián)社、中金公司研報、東吳證券研報

編輯：陳璐

責(zé)編：吳忠蘭

審核：馮飛

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