每經(jīng)記者：吳澤鵬 每經(jīng)編輯：董興生

(資料圖片)

廣州一家將水療按摩缸配件銷往北美、歐洲等地區(qū)的企業(yè)，近日走到了IPO關(guān)口。據(jù)中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露，廣州騰龍健康實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“騰龍健康”）已提交招股書，計劃在深市主板上市。

需要注意的是，截至目前，騰龍健康的資產(chǎn)規(guī)模有限，其2021年度期末總資產(chǎn)為3.24億元，所有者權(quán)益為2.7億元。即便如此，騰龍健康依然提出了總金額達10.13億元的募投項目，這一數(shù)額是公司總資產(chǎn)的3倍有余。其中，補充流動資金就達到2.8億元，與公司2021年底凈資產(chǎn)幾乎相當。

騰龍健康未在招股書中披露具體的市場規(guī)模、市場份額、行業(yè)排名等數(shù)據(jù)，但其預測募投項目順利實施后，公司每年將新增營業(yè)收入6.85億元。而2019年~2021年，其營收分別為2.01億元、2.41億元以及3.9億元，募投項目投產(chǎn)后，其營收增長能否如公司所預測的那般高速？

境外銷售占比達9成

如今，“水療”在國內(nèi)不少見，但也許很少有人知道，這也是一項“舶來品”。根據(jù)騰龍健康的介紹，水療按摩缸起源于歐美。20世紀50年代，在美國加利福尼亞州的葡萄園，葡萄酒愛好者把熱水裝入舊酒桶中，創(chuàng)造出美國歷史上最早的熱水浴缸；1956年，Jacuzzi兄弟為了減輕家庭成員類風濕性關(guān)節(jié)炎的癥狀，發(fā)明了第一臺便攜式水療泵；到1968年，第一個獨立的漩渦浴缸問世，并逐步連接了泵、電機、加熱器和過濾系統(tǒng)，現(xiàn)代水療按摩缸的原型誕生。

但騰龍健康的產(chǎn)品并非水療按摩浴缸，而是生產(chǎn)并銷售基于這種現(xiàn)代水療按摩浴缸的配件。以功能區(qū)分產(chǎn)品類別，包括燈光（照明燈、裝飾燈）、按摩（按摩噴嘴、噴嘴座）、水處理（水消毒、循環(huán)配件）以及其他附件（浴缸蓋、浴缸蓋支架）。

圖片來源：招股書截圖

需要說明的是，由于水療按摩缸起源于歐美地區(qū)并且受到歐美消費者的喜愛，目前全球范圍內(nèi)水療按摩缸制造企業(yè)主要集中于歐洲、北美地區(qū)，同時水療按摩缸配件領(lǐng)先企業(yè)Waterway、CMP也均為美國公司。

根據(jù)招股書，美國是全球水療按摩缸最大的消費國家，其2020年銷售金額占全球的19%左右。此外，德國（約6%）、日本（約5.50%）、法國（約5%）分列第二、第三、第四位，英國和中國以各自占比4.00%的數(shù)據(jù)并列第五位。

如此市場格局下，水療按摩缸配件企業(yè)騰龍健康也將市場開拓重點瞄準了國外。2019年~2021年，其各年度營收分別是2.01億元、2.41億元以及3.9億元，其中每年度的主營業(yè)務收入中來自境外的收入占比幾乎都在90%左右，2022年上半年的境外收入占比更是超過96%。

來自美國市場的收入，撐起了騰龍健康各年度業(yè)績的半壁江山。2019年~2021年，騰龍健康在美國市場實現(xiàn)的收入分別是1.29億元、1.39億元、2.19億元，占主營業(yè)務收入比重最低也達到了56.25%。此外，加拿大市場則是另一主要收入來源，來自該國市場的收入占比，由2019年的18.24%上升至2021年的23.25%。

基于以上經(jīng)營情況，騰龍健康也在招股書中表示，公司存在境外客戶銷售占比較高的風險、境外市場經(jīng)營風險、海運成本波動風險。

創(chuàng)始團隊出身于教師、公務員和飛行員

有趣的是，騰龍健康的發(fā)起人股東來自各行各業(yè)。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，其4名發(fā)起人股東中有2名是教師出身，此外還有政府科員、空軍飛行員出身。

其中，騰龍健康實控人彭學文，下海前曾在湖南師范大學做了3年講師。1992年，26歲的他才進入企業(yè)由業(yè)務助理做起，1994年~2001年，在長達7年的時間里，彭學文在一家外企擔任中國區(qū)經(jīng)理。

圖片來源：招股書截圖

騰龍健康的第二大股東劉學文，與彭學文不僅是創(chuàng)業(yè)伙伴關(guān)系，二人還是湖南老鄉(xiāng)、同學。他倆本科都畢業(yè)于湖南師范大學外語系，只是畢業(yè)后的彭學文選擇留校任教，而劉學文則前往復旦大學修讀了法律專業(yè)，到1991年他才從學校畢業(yè)。在隨后的10年時間，劉學文先后擔任中山市對外經(jīng)濟貿(mào)易委員會科員、中山市貿(mào)促會科員。

此外，騰龍健康另外兩名發(fā)起人是戴忠果、鄭捷，前者與彭學文一樣是教師出身，曾在1984年~1988年擔任湖南湘潭技工學校教師，后者曾在部隊歷任空軍飛行員、指導員等。

熟人合伙創(chuàng)業(yè)的一大問題，是容易在公司內(nèi)部形成家族等裙帶關(guān)系，這一點在騰龍健康也存在。

例如，發(fā)起人股東中，彭學文和鄭捷二人就是表兄弟關(guān)系（彭學文的母親和鄭捷的母親為姐妹）。另外，彭學文的哥哥彭學兵在騰龍健康中山分公司任職經(jīng)理，彭學文的侄子（彭學兵的兒子）彭皓是騰龍健康的董秘。再有，彭學文還是公司采購總監(jiān)謝宇的表叔、采購主管彭嬋鳳的叔父、財務經(jīng)理程四海的連襟。

記者注意到，上述彭學文的家族人士，也通過員工持股平臺持有騰龍健康公司股份。

募資金額數(shù)倍于凈資產(chǎn)

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，相較于前面提到的問題，騰龍健康此次IPO更多的不確定性應當來自于其IPO項目。

根據(jù)招股書，騰龍健康擬募資10.13億元，分別投向水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級項目（4.09億元）、水療按摩池關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化項目（1.26億元）、智能倉儲及信息化建設(shè)項目（1.32億元）、研發(fā)中心升級建設(shè)項目（6575.91萬元）、補充流動資金項目（2.8億元）。

圖片來源：招股書截圖

超10億元的投資擴產(chǎn)規(guī)模是否與騰龍健康當下的體量相匹配？根據(jù)招股書，截至2022年6月底，騰龍健康資產(chǎn)規(guī)模為3.85億元，凈資產(chǎn)為3.19億元，而其預計募集的資金總額高達10.13億元，是公司凈資產(chǎn)的3倍有余，其中2.8億元用于補充流動資金，也幾乎與公司凈資產(chǎn)規(guī)模相當。

圖片來源：招股書截圖

此外，根據(jù)騰龍健康的預測，募投項目每年將新增折舊攤銷費用共5079.11萬元。而2019年~2021年，騰龍健康歸母凈利潤分別是2602.85萬元、6496.95萬元、1.15億元，若募投項目盈利能力未達預期，公司的盈利水平將面臨大幅下滑可能。

換句話說，募投項目將為騰龍健康帶來凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)的顯著增加，財務結(jié)構(gòu)得到改善。但同時，規(guī)模的擴大對于騰龍健康的盈利能力、凈資產(chǎn)收益率等也是一次考驗。

再有，水療按摩產(chǎn)品配件市場規(guī)模有限，大舉進行產(chǎn)能擴張，后續(xù)市場能否消化有待觀察。

2021年，騰龍健康營業(yè)收入僅為3.9億元，但騰龍健康預測，募投項目每年將為公司新增營業(yè)收入6.85億元，若以2021年營業(yè)收入計算，增幅達到75%。而2020年、2021年，騰龍健康營收同比分別增加20.23%、61.58%，其中2021年受美國房地產(chǎn)、疫情導致居家辦公等影響帶來增長。

圖片來源：招股書截圖

另一方面，記者注意到，騰龍健康在招股書中強調(diào)公司在行業(yè)內(nèi)的成長及在國際市場上獲得的認可，提及“以發(fā)行人為代表的水療按摩缸配件制造企業(yè)已經(jīng)在國際上贏得了良好的市場口碑和相當?shù)氖袌龇蓊~”“近年來，公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大、市場份額不斷提升”，但其并未披露詳實的市場份額或行業(yè)排名等數(shù)據(jù)。同時，騰龍健康并未就營收增長展開說明預測的數(shù)據(jù)模型，記者就這些問題曾聯(lián)系公司采訪，不過未能獲得回復。

關(guān)于市場規(guī)模，騰龍健康雖未在招股書中作出詳細介紹，但記者也發(fā)現(xiàn)，騰龍健康曾提及，2020年美國是全球水療按摩缸最大的消費國家，其銷售金額占全球的19%左右；同時，該年度美國水療按摩缸市場規(guī)模達到36億美元，其中零售及配件市場規(guī)模約為13億美元。若據(jù)此計算，2020年全球水療按摩缸配件市場規(guī)模約68.42億美元，以匯率7計算，約為人民幣479億元，而該年度騰龍健康營收2.41億元，市場占有率約0.5%。

每日經(jīng)濟新聞

關(guān)鍵詞： 市場份額 配件市場 營業(yè)收入