作 者丨陳植

【資料圖】

編 輯丨李致鴻

圖 源丨視覺(jué)中國(guó)

隨著日本央行新任行長(zhǎng)植田和男一再?gòu)?qiáng)調(diào)將延續(xù)寬松貨幣政策，日元利差交易迅速卷土重來(lái)。

數(shù)據(jù)顯示，2月17日當(dāng)周期間，日本資管機(jī)構(gòu)累計(jì)凈買(mǎi)入2.7萬(wàn)億日元（198億美元）的海外債券。創(chuàng)下2020年3月疫情爆發(fā)以來(lái)的單周最大購(gòu)買(mǎi)量，且上周購(gòu)買(mǎi)海外債券規(guī)模達(dá)到過(guò)去10年平均水準(zhǔn)的逾20倍。

這背后，是日本央行釋放延續(xù)寬松貨幣政策信號(hào)，令全球金融市場(chǎng)“松了口氣”。

“此前，由于市場(chǎng)普遍預(yù)期日本央行新任行長(zhǎng)將收緊貨幣政策，令日元利差交易資本紛紛回流日本本土。但隨著日本央行反駁了上述市場(chǎng)預(yù)期，日本投資機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)海外債券開(kāi)展空頭回補(bǔ)?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。

但在他看來(lái)，即便日本央行新任行長(zhǎng)決心調(diào)整10年期國(guó)債收益率曲線控制（YCC）貨幣政策，日元利差交易資本也將陸續(xù)重返全球金融市場(chǎng)，究其原因，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息令日元兌美元匯率依然保持較高的利差劣勢(shì)，吸引日元利差交易資本重新投向美國(guó)國(guó)債懷抱。

記者多方了解到，上周日本利差交易資金主要流向美債資產(chǎn)，因?yàn)?0年期美國(guó)國(guó)債收益率回升至3.934%附近，帶來(lái)更可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

這位對(duì)沖基金經(jīng)理透露，目前金融市場(chǎng)正密切關(guān)注日元利差交易資本重返全球金融市場(chǎng)，能否挽救持續(xù)下跌的美股美債資產(chǎn)。

“考慮到美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息導(dǎo)致美股美債面臨更大的估值回調(diào)壓力，日元利差交易資本也不愿成為接盤(pán)俠?！彼治稣f(shuō)。

日元利差交易資金流向“逆轉(zhuǎn)”

在日本政府決定植田和男擔(dān)任日本央行新任行長(zhǎng)后，全球金融市場(chǎng)一度對(duì)他迅速扭轉(zhuǎn)YYC極度寬松貨幣政策抱有極高的期望值。

究其原因，是日本YCC寬松貨幣政策已經(jīng)給日本金融市場(chǎng)帶來(lái)極大的負(fù)面效應(yīng)，包括日本國(guó)債市場(chǎng)缺乏足夠流動(dòng)性、去年日元大幅貶值導(dǎo)致日本央行多次干預(yù)匯市等……

“在植田和男被選為日本央行新任行長(zhǎng)后，回流日本本土的日元利差交易資本一度達(dá)到每天數(shù)十億美元?！币晃煌鈪R經(jīng)紀(jì)商向記者透露。究其原因，日元利差交易資金對(duì)日本貨幣政策轉(zhuǎn)向極度敏感，一旦日本央行收緊貨幣政策導(dǎo)致日元匯率飆漲與日元拆借利率上升，將極大程度抬高日元利差交易資本的杠桿融資成本與削減海外投資實(shí)際收益，迫使他們不得不回流日本。

在他看來(lái)，在上周植田和男釋放延續(xù)寬松貨幣政策信號(hào)前，日元利差交易資本保持回流本土態(tài)勢(shì)。

美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的去年12月跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，盡管當(dāng)月美債價(jià)格明顯回升，但日本持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比減少60億美元，降至1.0763萬(wàn)億美元。這背后，是日本本土投資機(jī)構(gòu)鑒于日本貨幣政策收緊預(yù)期，持續(xù)拋售美債資產(chǎn)將資金回流日本。

然而，隨著植田和男突然強(qiáng)調(diào)延續(xù)寬松貨幣政策打破市場(chǎng)預(yù)期，日元利差交易資本迅速“改弦換張”。

記者多方了解到，上周以來(lái)投向海外資產(chǎn)的日本資金明顯驟增，一方面是日本投資機(jī)構(gòu)紛紛借入低息日元兌換成美元，加倉(cāng)美債美股等資產(chǎn)，另一方面不少日本渡邊太太等個(gè)人投資者也爭(zhēng)相買(mǎi)入歐元計(jì)價(jià)的歐洲高信用評(píng)級(jí)國(guó)債資產(chǎn)等。

甚至不少日本投資資金在配置海外債券股票時(shí)，根本不做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。究其原因，是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息令全球貨幣匯率潛在波動(dòng)幅度擴(kuò)大，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)操作成本水漲船高。比如美元風(fēng)險(xiǎn)敞口的三個(gè)月貨幣對(duì)沖成本超過(guò)5%，歐元風(fēng)險(xiǎn)敞口的三個(gè)月貨幣對(duì)沖成本超過(guò)3%，對(duì)于日元利差交易資本而言，一旦他們選擇匯率對(duì)沖，將耗盡幾乎所有的海外債券投資所創(chuàng)造的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

日元投資資金之所以不做匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，另一個(gè)重要原因是他們認(rèn)為日本央行短期內(nèi)不會(huì)調(diào)整YCC貨幣政策，令日元匯率跌跌不休。因此他們只需押注日元匯率下跌就能“規(guī)避”匯率風(fēng)險(xiǎn)。

截至2月28日16時(shí)，受美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息與日本央行釋放延續(xù)寬松貨幣政策信號(hào)的影響，日元兌美元匯率徘徊在136.22附近，不但回吐今年以來(lái)所有漲幅，還令匯率迭創(chuàng)年內(nèi)新低。

高盛策略分析師Kamakshya Trivedi認(rèn)為，隨著美國(guó)或?qū)⒊A(yù)期加息，日元匯率還將進(jìn)一步下跌。因?yàn)榻?jīng)通脹調(diào)整后的美國(guó)國(guó)債收益率上漲期間，日元匯率通常都在下跌。

他指出，一直以來(lái)，美國(guó)實(shí)際利率與日元兌美元匯率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，即美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息令美國(guó)實(shí)際利率（名義利率-通脹率）趨漲，日元兌美元的貶值壓力將更大。

記者獲悉，這令部分日本投資機(jī)構(gòu)干脆“無(wú)視”日本央行貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，直接掀起新一輪日元利差交易資金海外投資潮。畢竟，只要日元跌跌不休且日元兌其他貨幣的利差劣勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，遍布全球投資的日元利差交易就有望獲取豐厚回報(bào)。

日本減持美債趨勢(shì)能否扭轉(zhuǎn)

日元利差交易資本卷土重來(lái)，能否扭轉(zhuǎn)此前日本大幅減持美債的態(tài)勢(shì)，頗受金融市場(chǎng)關(guān)注。

近日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的去年12月跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月外國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債總規(guī)模為7.3146萬(wàn)億美元，高于去年11月的7.2687萬(wàn)億美元。但作為美債第一大持有國(guó)，日本當(dāng)月仍然環(huán)比減持減少60億美元，降至1.0763萬(wàn)億美元。

野村東方國(guó)際證券公布的數(shù)據(jù)顯示，這背后，是2022年日本投資者累計(jì)賣(mài)出約1130億美元美國(guó)長(zhǎng)期債券，創(chuàng)下2017年以來(lái)的最大年度拋售規(guī)模。但今年起，日本本土投資者對(duì)海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)向凈買(mǎi)入，且買(mǎi)入趨勢(shì)強(qiáng)于2010-2021年平均水準(zhǔn)。

究其原因，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲令海外資產(chǎn)價(jià)格上漲，提升了日本投資者投資興趣；二是日本央行YCC貨幣政策導(dǎo)致日本國(guó)債等本土金融資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，令他們更愿配置海外資產(chǎn)；三是日元利差劣勢(shì)保持在較高水準(zhǔn)，導(dǎo)致部分日本投資機(jī)構(gòu)敢于“火中取栗”。

但是，盡管日元利差交易資金重新配置美債資產(chǎn)，但它未必能徹底扭轉(zhuǎn)日本減持美國(guó)國(guó)債的狀況。其主要受到兩大因素影響，一是在日本央行維持極度寬松貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的共振下，日元匯率仍可能迭創(chuàng)新低，導(dǎo)致日本政府不得不繼續(xù)拋售外匯儲(chǔ)備里的美債資產(chǎn)籌資，用于干預(yù)匯市穩(wěn)定日元匯率；二是日本各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資興趣差異較大。

具體而言，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)對(duì)海外債券的配置比例依然較低（24.6%），盡管日本央行調(diào)整YCC貨幣政策不會(huì)令他們大規(guī)模減持美債，但也未必轉(zhuǎn)而增持美債；日本投資基金更關(guān)注歐美貨幣政策與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望軟著陸，他們配置美債的意愿相對(duì)走低；日本壽險(xiǎn)與銀行機(jī)構(gòu)更看中YCC貨幣政策調(diào)整動(dòng)向，若YCC貨幣政策調(diào)整令日本國(guó)債收益率上升，他們拋售美債投資日本國(guó)債的意愿上升，反之他們更愿配置美債博取較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益。

City Index策略分析師Matt Simpson指出，無(wú)論日本央行是否調(diào)整YCC貨幣政策，日元利差交易資金對(duì)美債的配置興趣正在下降，另一個(gè)重要原因是歐洲等其他國(guó)家追趕加息，令相關(guān)債券收益率進(jìn)一步走高，將驅(qū)動(dòng)更多日元利差交易資金涌入，變相減弱流向美債的資金量。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 李睿妍

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押注日本央行調(diào)整YCC貨幣政策落空 對(duì)沖基金買(mǎi)漲日元潮退

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 利差交易 金融市場(chǎng)