新一月的中期借貸便利（MLF）操作如期而至，央行選擇了加量等價。2月15日，據(jù)央行官網(wǎng)，為維護銀行體系流動性合理充裕，2023年2月15日央行開展4990億元中期借貸便利（MLF）操作和2030億元公開市場逆回購操作，中標利率與前期保持一致，充分滿足了金融機構需求。

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北京商報記者注意到，這也是央行自2022年12月以來，連續(xù)第三個月加量開展MLF操作，中標利率則連續(xù)6個月保持不變。在分析人士看來，年初以來經(jīng)濟回升勢頭顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本已處于持續(xù)下行通道。當前降息的必要性不高，后續(xù)是否繼續(xù)下調政策利率或直接調降LPR報價仍需視經(jīng)濟和信貸的修復程度而定。

2月MLF超額續(xù)作

2月MLF“加量不加價”。在操作規(guī)模上，Wind數(shù)據(jù)顯示，2月有3000億元MLF到期，央行本月MLF投放規(guī)模超額續(xù)作1990億元。

在中標利率上，本月MLF中標利率2.75%，逆回購中標利率為2.00%，均與此前保持一致。至此，MLF利率連續(xù)第6個月保持不變，上一次發(fā)生在2022年8月，央行出手將MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率同時分別下降10個基點。

另一方面，北京商報記者根據(jù)央行官網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，2月6日以來，央行單日逆回購投放規(guī)模主要集中在2000億元以上水平，僅在2月13日、14日降至千億元水平之下。2月15日也實現(xiàn)了2030億元的逆回購操作。

本月MLF操作情況整體符合市場預期。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，從央行操作特點看，公開市場靈活操作，平穩(wěn)短期流動性。同時，適度增加中長期資金投放，推動寬信用，偏積極政策取向，助力經(jīng)濟穩(wěn)步恢復。MLF量增價平續(xù)作，主要是央行適度加大中期資金投放，引導金融機構加大小微、三農、制造業(yè)等領域支持力度。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬進一步解釋道，今年春節(jié)前央行通過公開市場操作大量投放跨節(jié)流動性，以維護假日期間金融市場平穩(wěn)運行。但與往年相比，此次投放以彌補短期缺口為主，長期限資金投放規(guī)模不足，資金穩(wěn)定性下降。當前資金面依賴于央行短期資金投放，中長期穩(wěn)定資金缺乏，MLF加量續(xù)作有助于緩解銀行的謹慎預期。

“央行2月繼續(xù)超量續(xù)作MLF，有助于較好地補充商業(yè)銀行中長端流動性，緩解其對流動性偏謹慎的預期，平穩(wěn)市場波動，強化實體信用支持?！睖乇蜓a充道。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家及研究部總監(jiān)龐溟表示，超額平價續(xù)作MLF，主要是結合逆回購等公開市場操作來及時回補流動性缺口，對沖和熨平前期投放的流動性在短期內集中到期并自然回收、月內繳稅高峰、 財政債凈繳款、存款繳準等原因給流動性和資金面帶來的短期擾動和抽取效應。有利于平抑資金面和資金利率中樞波動，維持資金價格合理和市場預期，穩(wěn)定銀行體系流動性和整體資金供求。

當前降息必要性不高

伴隨經(jīng)濟景氣度回升、融資需求修復和信貸靠前發(fā)力，2023年1月信貸大幅放量。根據(jù)央行披露的最新數(shù)據(jù)，1月人民幣貸款增加4.9萬億元，創(chuàng)單月信貸投放歷史新高。

這一背景下，銀行體系對基礎貨幣的需求邊際回升。疊加年初繳稅大月、跨節(jié)現(xiàn)金需求量大等因素影響，進入2月后，市場流動性持續(xù)收緊，資金利率和同業(yè)存單利率出現(xiàn)快速上行，且波動較大。

根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，2月15日，短端利率大多處于上行狀態(tài)。其中，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行32.60個基點，報1.9020%；7天Shibor下行1.1個基點，報1.9960%。

從回購利率表現(xiàn)看，2月15日，DR007加權平均利率上升至2.0086%，上交所1天國債逆回購利率（GC001）上升至2.1%。

此外，據(jù)溫彬介紹，從同業(yè)存單需求端看，理財資金短期內仍面臨著不小的到期壓力和市場調整波動風險，或難以完全恢復，需求端或難以有明顯的提振；在供給端，2月、3月是同業(yè)存單到期高峰期，將持續(xù)對同業(yè)存單供給端形成壓力。

溫彬指出，結合從資金面走勢以及同業(yè)存單的供需兩端來看，其發(fā)行和收益率曲線將維持陡峭化高位徘徊，同業(yè)存單利率與MLF的利差在不斷縮窄，也使得銀行機構對于MLF的需求大大增加。2月央行加量續(xù)作MLF也是市場供需平衡的結果。

央行靈活操作，熨平市場流動性波動。談及當前降息可能，溫彬直言，年初以來經(jīng)濟回升勢頭顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本已處于持續(xù)下行通道。當前降息的必要性不高，后續(xù)是否繼續(xù)下調政策利率或直接調降LPR報價仍需視經(jīng)濟和信貸的修復程度而定。

溫彬預計，一季度整體信貸利率或延續(xù)下行態(tài)勢，對于優(yōu)質企業(yè)而言，獲得的貸款利率會在LPR基礎上大幅減點，甚至不排除部分大型央企獲得的對公中長期貸款利率在2%-3%的超低水平。若繼續(xù)降息，將使得銀行息差繼續(xù)承壓，并容易衍生資金空轉和套利行為。

龐溟同樣指出，國內經(jīng)濟活動加快修復、經(jīng)濟景氣水平顯著回升、信貸供需兩端加速恢復，央行或需要等待更多數(shù)據(jù)點以排除季節(jié)性因素和早春因素擾動、判斷實體信貸需求?？偟膩砜矗壳敖迪⒌谋匾耘c迫切性并不高。

動態(tài)微調短期流動性

MLF操作的量與價備受市場關注，一部分原因也來自于LPR。基于MLF利率的錨定作用，每月的LPR報價也讓市場預測不斷。除了企業(yè)關注的1年期LPR外，與用戶房貸密切相關的5年期LPR也是熱議的焦點。

2022年四季度以來，房地產利好政策密集出爐，各地區(qū)因城制宜，降低購房門檻與成本。2023年初，央行、銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制，各地銀行紛紛下調首套房貸款利率，最低降至3.7%，房貸利率進入“3”時代。在存量與新增房貸之間利差加大下，不少存量房貸持有者不愿“高位站崗”，選擇提前還貸。

周茂華認為，本月LPR利率繼續(xù)保持穩(wěn)定的概率較大，主要是MLF利率繼續(xù)保持穩(wěn)定。同時，部分銀行面臨息差壓力，也將影響銀行短期下調LPR利率動力。

對于是否會單獨調降5年期LPR這一問題，龐溟認為，考慮到有效降低購房負擔和貸款成本以提升居民購房需求的政策取向，仍不排除后續(xù)5年期以上LPR非對稱下調的可能性。

“房貸利率下調效果需繼續(xù)觀察，”溫彬稱，“當前，多措并舉下，房地產市場雖整體延續(xù)疲弱，但呈現(xiàn)邊際回暖跡象。下一步，政策刺激效果仍需繼續(xù)觀察，以確定是否有必要繼續(xù)調降5年期以上LPR?！?/p>

展望后續(xù)貨幣政策走向，周茂華表示，目前國內經(jīng)濟復蘇前景樂觀，但也面臨一些困難和挑戰(zhàn)，經(jīng)濟復蘇仍需要適度政策支持。推動寬信用，夯實經(jīng)濟復蘇基礎，穩(wěn)定市場預期。但總原則還是總量適度增長，優(yōu)化信貸結構，提升政策效率。

龐溟則指出，考慮到宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)復蘇與筑牢金融安全網(wǎng)仍需流動性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松呵護，預計下階段央行將繼續(xù)以動態(tài)微調短期流動性為主要著力點。預計接下來一段時間市場流動性將保持合理充裕、平穩(wěn)寬松、穩(wěn)中略松，資金面將維持松緊得宜、穩(wěn)健中性、總體均衡的態(tài)勢，推動實體經(jīng)濟融資成本繼續(xù)保持整體下行趨勢，協(xié)助貨幣政策做到精準發(fā)力、充足發(fā)力、靠前發(fā)力，保證金融機構支持實體經(jīng)濟的力度不減、效能不降，有力推動經(jīng)濟回穩(wěn)向上，助力經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

北京商報記者 廖蒙

關鍵詞： 市場流動性 銀行體系 經(jīng)濟復蘇