去年成功抄底的“私募魔女”李蓓，最新的投資動作頗令人關注。

根據(jù)李蓓執(zhí)掌的半夏投資向持有人發(fā)出最新月報，截至今年1月末，旗下產品的組合出現(xiàn)較大變化：權益類資產的凈倉位下降到43.20%，商品的凈空頭倉位升至15%以上，債券類資產凈倉位升至9%。

(相關資料圖)

對比2022年末，商品從凈多頭變成了凈空頭，權益?zhèn)}位從近九成下降到不足五成，債券則明顯增持。

這樣調整的背后邏輯是什么？

大類資產配置再現(xiàn)調整

今年1月份，A股市場迎來了“開門紅”：上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計上漲5.39%、8.94%、9.97%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1月份北向資金累計凈流入1412.90億元，創(chuàng)單月凈流入金額歷史新高。

在這種市況下，李蓓的產品凈值同期漲幅為5.82%。

截至今年1月末，半夏投資代表產品的權益、債券和商品凈倉位分別為43.20%、9%、-15%。與去年末相比，半夏的權益凈倉位從87.8%下降到43.2%，債券類凈倉位從5.9%上升到9%。

商品類資產的調整幅度最大，從6%的凈多頭調整為15%的凈空頭。

權益浮盈開始兌現(xiàn)

資事堂梳理了半夏投資產品過去五個月的大類資產凈倉位數(shù)據(jù)（下圖），可以發(fā)現(xiàn)很明顯的調倉線索。

以權益為例，李蓓在去年股市的第二輪回調中堅定加倉，抄底較為成功。

其中，決定性的權益?zhèn)}位是在去年11月大幅提高的，恰好是市場底部探明之時。從11月開始，她兩輪大幅加倉，把權益凈倉位從47%提升至79%，并于去年末加倉至九成附近。

這讓相關產品比較充分的受益于權益市場的復蘇。

不過在近九成的巔峰倉位處，半夏沒有保持太多時間，今年1月末，它們的倉位有所回落。

調倉邏輯為何？

值得注意的是，李蓓對權益類資產和商品等資產的倉位調整，顯然有比較完整的思考。

她的相關月報提及了以下線索：

1、通過觀察節(jié)后的高頻數(shù)據(jù)和若干前瞻的草根調研，市場對復蘇預期可能存在一定偏差。

2、最近的海外市場是一種矛盾的組合。一方面預期美國經濟有望軟著陸，歐洲活能復蘇，對于標普500指數(shù)成分股的 2023 年盈利一致預期依然是正增長。

但一方面又預期通脹下行中聯(lián)儲政策轉“鴿”。后者令當前權益資產的風險溢價處于歷史低位，市場繼續(xù)非常樂觀的情緒。

在李蓓看來，美國的就業(yè)市場和通脹的韌性極強，過去的三個月美元的弱勢有可能面臨階段性的逆轉，而對全球風險資產價格構成壓力。

商品債券配置有新意

同時，李蓓對國內大類資產的前景有了如下的判斷：

利率: 維持低位震蕩，沒有了明顯的上行壓力。

商品: 部分工業(yè)品之前預期過于樂觀，有一定的回調壓力。

股票: 市場總體為震蕩重心上移而非單邊牛市，風格有可能從大盤價值切換到小盤成長。

或許是預感到權益類資產的性價比有所變化，李蓓減少了權益類的凈多倉到中等水平，增加了權益類的套利對沖頭寸，并開始布局一些商品類和債券類的機會。

關鍵詞： 風險溢價 大盤價值 旗下產品