導(dǎo)讀

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，邊際增加了經(jīng)濟(jì)軟著陸和聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，但后續(xù)就業(yè)強(qiáng)勁的可持續(xù)性仍然存疑。本次就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期所面臨的的宏觀環(huán)境與2022年7月有所不同，預(yù)計(jì)本次就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊幅度和持續(xù)時(shí)間也將不及7月份。

正文

(相關(guān)資料圖)

美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)51.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率降至歷史低位，時(shí)薪增速小幅放緩。

（1）休閑酒店、教育醫(yī)療等非周期性行業(yè)仍是新增就業(yè)的主要來(lái)源，兩者貢獻(xiàn)了約23萬(wàn)，約占總量的一半，反映加息目前對(duì)非周期性行業(yè)的傳導(dǎo)仍然較為鈍化和滯后。

（2）失業(yè)率降至3.4％，為1969年以來(lái)的新低，勞動(dòng)參與率也繼續(xù)抬升至62.4％，體現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需兩端的改善，同時(shí)可能也與移民數(shù)量回升有關(guān)。

（3）時(shí)薪環(huán)比增速小幅放緩至0.3％，符合預(yù)期，但前值上修至0.4％。

就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，一方面邊際增加了經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率，但另一方面此后的修正幅度和就業(yè)強(qiáng)勁的可持續(xù)性仍需進(jìn)一步確認(rèn)：

（1）高校罷工結(jié)束、較高的氣溫、季調(diào)因素等都可能利好1月非農(nóng)就業(yè)，此外1月的修正幅度較大，且從歷史上來(lái)看，1月新增非農(nóng)就業(yè)的上修或下修一般都具有較強(qiáng)的連貫性，一般持續(xù)3-5年，只有2009年金融危機(jī)時(shí)例外。而2022年1月新增非農(nóng)下修了約10萬(wàn)，為連續(xù)三年上修后的第一年下修，若以歷史為參照，1月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)此后下修的可能性更大。

（2）上述幾項(xiàng)因素雖然可以部分解釋非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期的原因，但并不能完全解釋，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)確實(shí)反映了仍然較強(qiáng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)，尤其是加息對(duì)教育醫(yī)療等非周期性行業(yè)的傳導(dǎo)仍然較為鈍化和滯后，但隨著時(shí)間推移，加息的影響也將逐漸顯現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的可持續(xù)性仍然存疑。

與2022年7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（初值新增53萬(wàn)，預(yù)期25萬(wàn)）相比，2023年1月面臨的宏觀環(huán)境有所差異，本次是通脹下行、經(jīng)濟(jì)更弱，以及更加穩(wěn)定的聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，這也決定了本次非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊幅度和持續(xù)時(shí)間也將不及2022年7月非農(nóng)的沖擊。

消費(fèi)及其背后的支撐因素勞動(dòng)力市場(chǎng)，是美國(guó)會(huì)不會(huì)衰退的關(guān)鍵一環(huán)。美國(guó)當(dāng)前固定資產(chǎn)投資已經(jīng)明顯收縮，并在向生產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)展，消費(fèi)的走弱是衰退的核心一環(huán)，而消費(fèi)能否走弱的關(guān)鍵在于就業(yè)市場(chǎng)。我們對(duì)當(dāng)前強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)性仍然存疑，基準(zhǔn)情形下，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)美國(guó)將在2023年中附近陷入溫和衰退。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的緊張，很大程度上是由于疫后服務(wù)業(yè)快速修復(fù)，吸納了大量勞動(dòng)力，但當(dāng)前美國(guó)服務(wù)消費(fèi)疫后復(fù)蘇紅利已經(jīng)基本消退，增速正在放緩，使得后續(xù)就業(yè)市場(chǎng)維持強(qiáng)勁的根基發(fā)生動(dòng)搖，繼而將是消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的下滑。

強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，提升了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率及高利率持續(xù)時(shí)間的預(yù)期，但通脹和工資仍是美聯(lián)儲(chǔ)決策的核心變量。強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)增加了市場(chǎng)對(duì)通脹后續(xù)下行速度的擔(dān)憂，尤其是年中之后通脹能否進(jìn)一步下行，并擊穿3％。對(duì)于3月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)仍能看到一份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和兩份CPI數(shù)據(jù)，影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的直接因素可能仍是通脹數(shù)據(jù)和工資通脹壓力，強(qiáng)就業(yè)仍需通過(guò)通脹數(shù)據(jù)影響美聯(lián)儲(chǔ)決策。

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關(guān)鍵詞： 勞動(dòng)力市場(chǎng) 加息預(yù)期 非周期性行業(yè)