引言：年初以來(lái)A股市場(chǎng)整體迎來(lái)修復(fù)，外資單月流入超1400億元，成為近期最主要的增量資金。相比之下，內(nèi)資流入的幅度相對(duì)偏緩，市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)資最新動(dòng)向的關(guān)注度有所提升，對(duì)于內(nèi)資何時(shí)有望接力外資、增量入市的企盼也有所升溫。 本報(bào)告梳理了A股市場(chǎng)近期公募、私募、險(xiǎn)資、兩融、產(chǎn)業(yè)資本這五類內(nèi)資的最新動(dòng)向，并對(duì)后續(xù)資金面進(jìn)行展望，供投資者參考。

一、外資大幅流入下，哪些內(nèi)資在買入，哪些在流出？

【資料圖】

北上資金節(jié)后繼續(xù)大幅流入，成為近期最主要增量資金

北上資金1月大幅流入超1400億元，成為近期最主要增量資金。11月中旬以來(lái)，北上資金大幅回流A股市場(chǎng)，成為近期最主要的增量資金來(lái)源。年初以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)政策寬松持續(xù)加碼、疫情高峰回落、居民生活逐步正?；鄙腺Y金對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期繼續(xù)升溫，增配A股市場(chǎng)的步伐也進(jìn)一步提速。1月凈流入共計(jì)1412.9億元，創(chuàng)歷史單月流入新高。 在內(nèi)資整體流入相對(duì)有限的環(huán)境下，北上資金近期大幅流入為A股市場(chǎng)貢獻(xiàn)了重要的增量資金。 （外資深度分析詳見《百頁(yè)外資研究筆記》）

北上資金節(jié)后繼續(xù)大幅流入，但內(nèi)資增量入市的信號(hào)尚未明確。春節(jié)假期結(jié)束后的兩個(gè)交易日內(nèi)，北向資金流入斜率進(jìn)一步抬升，共計(jì)流入近300億，但內(nèi)資增量入市的信號(hào)尚未明確。因此，投資者普遍關(guān)心近期哪些內(nèi)資在買入，哪些內(nèi)資在流出。

近期哪些內(nèi)資在買入，哪些內(nèi)資在流出？

我們跟蹤了近期公募、私募、險(xiǎn)資、兩融、產(chǎn)業(yè)資本這五類主要的內(nèi)資流向。

公募基金：發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來(lái)階段性增強(qiáng)。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來(lái)看，雖然1月以來(lái)A股市場(chǎng)明顯回升，但發(fā)行端尚未回暖。老基金申贖方面，12月偏股老基金凈申購(gòu)規(guī)模大幅轉(zhuǎn)正，達(dá)到1467億份，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)新高，也成為12月公募基金增量入市的重要驅(qū)動(dòng)。 但行至1月，隨著基金收益率進(jìn)一步回暖，老基金贖回壓力階段性增強(qiáng)。 根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，1月基金申贖比多處于1以下（代表贖回壓力較大）。同時(shí)從歷史上看，市場(chǎng)從大級(jí)別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強(qiáng)。以2019年為例，盡管市場(chǎng)于2018年底已逐漸企穩(wěn)，但老基金于2019年1-4月遭遇大幅贖回，因此公募基金在2019一季度、乃至上半年貢獻(xiàn)的增量資金較少。

私募基金：1月倉(cāng)位逐步回升。去年11月市場(chǎng)回暖以來(lái)，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好并未明顯回暖，倉(cāng)位甚至一度逆勢(shì)回落。不過(guò)，年初以來(lái)私募倉(cāng)位逐步企穩(wěn)回升。從股票私募多頭倉(cāng)位變動(dòng)（估算）上看，截至今年1月20日，股票私募多頭的倉(cāng)位比例較去年年底回升1.19pct至67.30％，處于三年滾動(dòng)20.0％的較低水平。 因此，預(yù)計(jì)私募基金1月以來(lái)為市場(chǎng)帶來(lái)一定增量資金，并非近期流出項(xiàng)。

保險(xiǎn)資金：當(dāng)前倉(cāng)位處于歷史中等偏低位置，11月以來(lái)流入較多。去年11月以來(lái)保險(xiǎn)資金倉(cāng)位明顯抬升，截至12月底倉(cāng)位已回升至12.71％，處于2016年以來(lái)44.5％的歷史分位，仍處于中等偏低位置。 在股債性價(jià)比較高、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)升溫的當(dāng)下，保險(xiǎn)資金近期配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿迎來(lái)提升。

兩融資金：春節(jié)前有所流出，但節(jié)后兩天大幅回流。1月兩融凈流入123億元，較12月多流入318億元。雖然由于節(jié)前效應(yīng)等因素影響，12月中旬至春節(jié)前兩融資金整體流出，但春節(jié)后兩個(gè)交易日內(nèi)（1月30日至31日），兩融凈買入共超270億元，驅(qū)動(dòng)兩融月內(nèi)凈流入轉(zhuǎn)正。 因此，雖然兩融資金春節(jié)前帶來(lái)一定流出壓力，但1月中旬以來(lái)流出斜率明顯趨緩，同時(shí)節(jié)后已大幅回流。

產(chǎn)業(yè)資本：凈減持規(guī)模1月環(huán)比回落，但仍帶來(lái)一定資金流出壓力。1月產(chǎn)業(yè)資本凈減持325億元，凈減持規(guī)模環(huán)比回落172億元，凈減持絕對(duì)數(shù)值處于2020年以來(lái)30.5％分位的中等偏低水平。 不過(guò)由于1月交易日較少，產(chǎn)業(yè)資本減持帶來(lái)的流出壓力預(yù)計(jì)并未明顯回落。

綜合五類內(nèi)資來(lái)看，偏股基金發(fā)行端、私募基金、保險(xiǎn)資金、兩融資金預(yù)計(jì)是近期主要的內(nèi)資流入項(xiàng)，而偏股老基金贖回、產(chǎn)業(yè)資本減持為市場(chǎng)帶來(lái)一定流出壓力。

二、后續(xù)來(lái)看，市場(chǎng)資金面將如何演繹？

近期海外風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為外資的流入大概率將延續(xù)。一方面，美歐經(jīng)濟(jì)韌性仍存，美國(guó)四季度 GDP 初值超預(yù)期，緩解市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ) 2 月加息 25bp 落地，加息節(jié)奏如預(yù)期放緩，同時(shí)鮑威爾在會(huì)后提及“通脹放緩”，釋放一定鴿派信號(hào)。后續(xù)來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì) 3 月美聯(lián)儲(chǔ)大概率以加息 25bp 結(jié)束本輪加息周期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下，外資的流入大概率將延續(xù)。 根據(jù)我們的測(cè)算，保守估計(jì)外資今年將流入 3000 億元，而考慮到資金回補(bǔ)、全球流動(dòng)性由緊轉(zhuǎn)松、中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，流入規(guī)模或有望達(dá)到 4000-5000 億元超預(yù)期水平，成為 A 股市場(chǎng)今年最重要的增量資金來(lái)源之一（詳見 20230118 報(bào)告《外資流入空間還有多大？》）。

隨著市場(chǎng)回暖，內(nèi)資機(jī)構(gòu)也有望提供增量，與外資共振。1）歷史經(jīng)驗(yàn)上看，新基金成立份額與基金重倉(cāng)股過(guò)去一季度收益率呈較強(qiáng)正相關(guān)。2022年11月以來(lái)市場(chǎng)迎來(lái)修復(fù)，公募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也已在改善，預(yù)計(jì)后續(xù)基金發(fā)行也將回暖。2）與此同時(shí)，我們觀察到隨著近期市場(chǎng)修復(fù)，私募倉(cāng)位略有回升，從去年底的66.11％回升至67.3％，整體仍處在歷史低位。后續(xù)，私募基金存量倉(cāng)位回升和發(fā)行回暖有望帶來(lái)雙重增量。3）險(xiǎn)資方面，自2022年11月權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）頭寸也已開始底部回升 。因此，今年的A股將從去年的存量博弈、甚至縮量市場(chǎng)，重新回到增量市場(chǎng)。

此外，偏股基金贖回和產(chǎn)業(yè)資本減持的的壓力后續(xù)也預(yù)計(jì)逐步緩解，當(dāng)前不必過(guò)度擔(dān)憂。一方面，同樣是熊市之后的底部修復(fù)，2019年一季度盡管市場(chǎng)出現(xiàn)整體性的修復(fù)行情，基金仍然出現(xiàn)贖回壓力，反而到19年4月指數(shù)接入震蕩后，基金開始贖回壓力緩解，到5月開始與發(fā)行回暖逐步形成共振，偏股基金入市規(guī)模迎來(lái)明顯提升，當(dāng)下與2019年較為類似，后續(xù)市場(chǎng)有望見證偏股基金增量入市的逐步發(fā)力；另一方面，2月開始A股市場(chǎng)限售解禁規(guī)模有望明顯回落，減持帶來(lái)的資金流出壓力也有望逐步緩解。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 增量資金 私募基金 保險(xiǎn)資金