不同于上月的縮量續(xù)做，在2022年最后一次MLF（中期借貸便利）操作中，央行加大了操作規(guī)模。12月15日，根據(jù)央行公告，當(dāng)日開展了6500億元MLF操作，明顯高于到期的5000億元；操作利率不變，仍為2.75%。

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接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，12月MLF加量續(xù)做，加之當(dāng)前央行正在通過PSL（抵押補(bǔ)充貸款）和再貸款等政策工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平穩(wěn)跨年流動(dòng)性運(yùn)行；同時(shí)，有利于控制銀行邊際資金成本上升勢(shì)頭，支持銀行歲末年初加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸投放。

雖然本月MLF操作利率按兵不動(dòng)，但5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)存在下降空間。有分析稱，在全面降準(zhǔn)影響下，12月5年期以上LPR有可能再度下降15個(gè)基點(diǎn)。

超額續(xù)做加大流動(dòng)性投放

10月等量續(xù)做，11月縮量續(xù)做，到了12月，MLF操作轉(zhuǎn)為超額續(xù)做。實(shí)際上，在降準(zhǔn)落地的大背景下，市場(chǎng)對(duì)本月MLF操作頗為關(guān)注。此前有不少觀點(diǎn)認(rèn)為MLF縮量概率較大，不過考慮當(dāng)前債市表現(xiàn)，不排除央行予以等量續(xù)做MLF。

如今來看，央行此次加量操作體現(xiàn)了呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度。12月MLF到期量為5000億，雖然比上月創(chuàng)歷史記錄的1萬億大幅減半，但仍屬于偏高水平。央行加量續(xù)做，旨在加大對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放；再考慮到PSL、各類再貸款等工具的投放，預(yù)計(jì)本月中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量將明顯高于MLF到期量。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示，央行此次超額續(xù)做，主要有三方面的考量。一是跨年底流動(dòng)性需求增加，需要增加投放；二是最近銀行負(fù)債端有壓力，存單利率上升；三是銀行理財(cái)和信用債市場(chǎng)波動(dòng)。通過超量續(xù)作，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，平穩(wěn)跨年流動(dòng)性運(yùn)行。

“超量續(xù)做主要是國(guó)內(nèi)遭遇短期因素沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，助力寬信用?！惫獯筱y行宏觀分析師周茂華也對(duì)記者稱，近期同業(yè)存單利率上升較快，在一定程度推升了MLF需求；同時(shí)，臨近年底，適度加大流動(dòng)性投放，可穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

近來，銀行邊際資金成本上升較快。盡管在央行加大公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)下，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率）均值已較11月同期有所回落，但1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3個(gè)月期Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）也頻創(chuàng)4月以來新高。

12月15日數(shù)據(jù)顯示，Shibor多個(gè)品種漲跌不一。隔夜Shibor報(bào)1.2230%，上漲2.4個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)1.6260%，下跌4.3個(gè)基點(diǎn)；1月Shibor報(bào)2.1230%，上漲5.80個(gè)基點(diǎn)。

“背后的主要原因是疫情防控政策大幅調(diào)整后，市場(chǎng)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期顯著升溫?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，在MLF大額到期背景下實(shí)施加量續(xù)做，再加上通過其它方式加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，將有助于控制市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于較為寬松的狀態(tài)，即DR007低于央行7天期逆回購(gòu)利率（2.0%）、1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率低于1年期MLF利率。這將有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。

與此同時(shí)，當(dāng)前向市場(chǎng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性也有助于直接提升銀行信貸投放能力，扭轉(zhuǎn)10月和11月新增人民幣貸款同比少增勢(shì)頭。王青表示，在疫情防控政策調(diào)整初期，受居民消費(fèi)行為更趨謹(jǐn)慎等因素影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)有所加大。由此，今年末明年初穩(wěn)增長(zhǎng)需求階段性上升，需要銀行加大信貸投放力度，提振市場(chǎng)信心。綜合各類因素，預(yù)計(jì)12月新增人民幣貸款有望恢復(fù)較大規(guī)模的同比多增。

5年期以上LPR存下降動(dòng)力

從操作利率上看，12月MLF操作利率繼續(xù)保持不變，這是繼8月意外“降息”后連續(xù)4個(gè)月保持不變。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要緣于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已處于回升階段，國(guó)內(nèi)政策利率保持穩(wěn)定有利于更好地兼顧內(nèi)外平衡。

“主要是短期市場(chǎng)利率整體處于合理區(qū)間，央行等部門通過結(jié)構(gòu)工具和改革手段，也在積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低小微企業(yè)薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)新興領(lǐng)域融資成本等；同時(shí)，兼顧外部均衡?！敝苊A對(duì)記者說道。

王青也表示，雖然防疫政策調(diào)整后的一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)需求較高，但2023年消費(fèi)反彈帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的大趨勢(shì)已基本確定，這意味著當(dāng)前下調(diào)政策利率的必要性不大；另外，2023年物價(jià)形勢(shì)有望繼續(xù)保持整體穩(wěn)定，加之房地產(chǎn)低迷、外需放緩等因素還會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成一定擾動(dòng)，因此當(dāng)前及未來一段時(shí)間也不具備上調(diào)政策利率的條件。

值得一提的是，近期受美元指數(shù)高位回落、國(guó)內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整等因素影響，匯市單邊貶值壓力明顯減輕，人民幣匯率上行“破7”。國(guó)內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定將有助于穩(wěn)定匯市預(yù)期，鞏固人民幣回穩(wěn)勢(shì)頭。

作為L(zhǎng)PR定價(jià)的錨，雖然MLF利率維持不變，但本月5年期以上LPR存在下降可能，這主要是考慮到全面降準(zhǔn)的影響。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出“釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”。

上月公布的1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，與8、9、10月持平。“但這并不意味著未來LPR沒有下降的空間?！敝袣W國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成近日對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，政策利率（如OMO利率、MLF利率）持續(xù)下調(diào)的可能性不大，但近期央行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。

王青分析稱，一方面，9月以來商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，而且下調(diào)幅度整體上明顯大于4月開啟的年內(nèi)首輪存款利率下調(diào)；另一方面，12月降準(zhǔn)落地會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元?！斑@些因素會(huì)抵消近期市場(chǎng)利率上升的影響，增加報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力?！?/p>

與此同時(shí)，王青表示，著眼于今年底明年初穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)樓市盡快出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖勢(shì)頭，預(yù)計(jì)監(jiān)管層近期將引導(dǎo)報(bào)價(jià)行下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)，其中最早有可能在本月20日落地。但還需注意的是，考慮到居民房貸重定價(jià)日多為每年1月1日，也不排除報(bào)價(jià)行從維護(hù)2023年資產(chǎn)收益角度考慮，推遲到1月下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)的可能。

從趨勢(shì)上看，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2023年上半年居民房貸利率還將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)下調(diào)過程。

另在1年期LPR報(bào)價(jià)方面，王青稱，當(dāng)前企業(yè)貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結(jié)構(gòu)性支持政策工具豐富，都會(huì)引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，由此年底前1年期LPR報(bào)價(jià)有望保持穩(wěn)定，這也將在一定程度上為5年期以上LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)騰出空間。

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 資金成本 實(shí)體經(jīng)濟(jì)