21世紀經(jīng)濟報道記者胡天姣 深圳報道

在跌穿受到密切關(guān)注的“150”關(guān)鍵水平后（美元/日元），日元投資者等待著日本當局進一步的舉動。

(資料圖)

當?shù)貢r間10月20日，日元一度下跌0.2%，至150.08。此前，日元于本周一度跌至低點148.89日元，低于今年9月日本當局自1998年以來首次出手干預(yù)推高日元匯率時的水平。

荷蘭銀行（ING）分析師認為，即便日本當局尚未明確規(guī)定“150”這一界限，但其試圖避免日元匯率跌破150。

市場普遍預(yù)計，在9月CPI報告超出預(yù)期后，日元在10月13日的走勢或受某種形式的小規(guī)模干預(yù)推動。

美聯(lián)儲強勢加息路徑使得美元持續(xù)走高，市場目前的共識是，只有當美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為降息，或風險情景化為現(xiàn)實后，美元高位與日元走貶的勢頭才有可能停止。

但貨幣政策分化無法完全解釋日元的持續(xù)走貶，日本當局的貨幣手段或也無法完全促使日元回至上升通道。摩根大通日本外匯策略主管Benjamin Shatil指出，日本經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化已從根本上改變了該國貨幣的交易背景，其中最重要的是日本進出口平衡多年來的變化。由此，日元若要回至可持續(xù)的升值階段，改變該國貿(mào)易的構(gòu)成是最根本的因素。

“150水平對日本當局未必是重要的分界線”

在9月外匯干預(yù)下短暫企穩(wěn)后，日元于10月20日下破“150”關(guān)鍵點位。

此前，因美日利差不斷擴大，日元于9月22日跌破145.9水平線，同日促使日本當局自1998年以來再度干預(yù)匯市，用28.4億日元（約197億美元）的規(guī)模，以賣出美元、買入日元的方式支撐日元。受此消息提振，日元匯率短線拉升超500點，并在隨后兩周于145-146區(qū)間中波動。

FXTM富拓首席中文分析師楊傲正在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時稱，歷史上看，上次美元/日元觸及150水平是1990年8月13日，當年日本央行并沒有出手干預(yù)日元，因此150水平對日本當局未必是重要分界線。

楊傲正還表示，150水平在技術(shù)層面可視為整數(shù)心理關(guān)口，也是1989年至1990年6月期間的關(guān)鍵阻力水平，其后在1990年6-8月美元/日元突破150水平，也成為關(guān)鍵的支持水平。因此，150水平或是技術(shù)上多空交投較強的爭奪位置，因此在突破150整數(shù)關(guān)口的阻力或較大，但未非不可突破。

今年以來日元下跌的主要原因是美日貨幣政策“分歧”。美聯(lián)儲持續(xù)不斷加息，日本央行卻始終維持寬松政策立場，堅持“收益率曲線控制”政策，即一直將利率維持在零以下，并為長期債券收益率設(shè)定上限的政策（10年期國債收益率維持在0.25%）。

此外，日本央行與歐洲央行等全球主要央行實施的緊縮趨勢間的差距，也在日益擴大。日本央行是目前全球唯一將主要利率保持在負值水平的。

自2016年以來，日本央行一直在控制其國債收益率曲線，以提高通脹率。

10月17日，日本央行行長黑田東彥重申，在實現(xiàn)穩(wěn)定的通脹之前，將維持利率在極低水平，并預(yù)計下一財年起通脹將回落至2%以下。

出手干預(yù)或無法扭轉(zhuǎn)日元跌勢

日元最新的疲軟引發(fā)了市場對日本當局進一步提供支持的推測。鑒于9月官方干預(yù)的短暫效果，進一步的疑問是，直接或間接干預(yù)的效果能維持多久。

直至目前，日本當局并未再進行大規(guī)模的干預(yù)行動。高盛分析師認為，這與該機構(gòu)的觀點與日本財政部釋放的消息一致，即與某個特定水平相比，貶值的速度更重要。

高盛分析師在本周研報中稱，必要情況下，日本財政部會毫不猶豫地進行額外干預(yù)操作，但只要交叉盤的波動性仍受抑制，干預(yù)的必要性似乎不那么明顯。而如果“收益率曲線控制”政策不發(fā)生變化，(高盛預(yù)計至少要至2023年第一季度末才會改變)，美元兌日元應(yīng)會隨著美國收益率上升而繼續(xù)走高，但日元進一步走軟的幅度較為有限，因當前水平的利率風險看起來更為對稱。

星展銀行投資策略師鄧志堅對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，日本當局未必會干預(yù)匯市，因目前尚未進入一個經(jīng)濟非常緊張的階段。日本央行仍將繼續(xù)維持中性的外匯政策。

楊傲正認為，雖然市場正揣測日本當局會否再次出手，但從上月的狀況來看，即使日本當局出手干預(yù)，由于美日利差仍在持續(xù)擴大，而日本央行不改變超量寬政策，以及美聯(lián)儲等主要央行持續(xù)收緊貨幣政策下，日元仍將繼續(xù)被市場大規(guī)模拋售。

他稱，日本出手干預(yù)日元，目前來看只能在非常短期內(nèi)使日元反彈，但并不能扭轉(zhuǎn)日元的跌勢。

摩根大通分析師表示，除非美日利差的差距縮小，否則匯市干預(yù)不太可能在長期內(nèi)減緩日元貶值?！霸诖吮尘爸?，我們認為日本財務(wù)省和日本央行的舉措意在爭取未來幾個月的時間，直至日本經(jīng)濟狀況證明日本央行的政策正?；癁楹侠碇e。”

野村證券分析師指出，定于21日公布的日本國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)可能是市場走勢的催化劑。

美國銀行分析師表示，隨著時間推移，日本將更多地使用外匯儲備中剩余的流動性資產(chǎn)，這些舉措對匯市的影響可能會減弱。分析師補充，若日本政府動用1360億美元存款和1480億美元期限不到一年的證券，前者還可以通過出售流動性資產(chǎn)，再實施至多10次干預(yù)。

此外，鑒于當前美國勞動力市場與通脹數(shù)據(jù)，類似廣場協(xié)議的協(xié)同干預(yù)的可能性很低。

貨幣手段或無法彌補日元背后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)因素

因日本國內(nèi)通脹處于較高水平，且日本央行秉持寬松政策立場，鄧志堅預(yù)計日元短期內(nèi)仍將走弱，且有望在明年下半年于稍高位上企穩(wěn)。

“日元很有可能試探廣場協(xié)議時期的低位。”鄧志堅說，因經(jīng)濟/出口結(jié)構(gòu)的變化，當前很難判斷日元貶值是否明顯對日本經(jīng)濟有利。近年來，全球?qū)θ毡旧唐返囊蕾嚦潭认陆?，日本的?nèi)需則占GDP較大比重。若日元持續(xù)貶值，日本國內(nèi)將面臨較大的輸入性通脹壓力。

鄧志堅認為，155可能會是一個壓力點。日元目前仍有一點貶值空間，但預(yù)計不會再經(jīng)歷直線式下跌。

“日元大跌為大勢所趨，而并非價值被低估?！睏畎琳f，唯一可以使日元逆轉(zhuǎn)跌勢，只有日本央行宣布改變目前超寬松貨幣政策的方向，或流露出收緊、改變等信號，與美聯(lián)儲改變政策方向。

高盛預(yù)計，一旦利率在風險規(guī)避時期停止走高，預(yù)計日元將恢復(fù)與股價的典型相關(guān)性，且在美元進一步走強的時期升值。該情況很可能發(fā)生在市場認為美聯(lián)儲已完全定價，但新信息卻仍在推動衰退風險上升的時期。高盛上調(diào)了3個月期美元/日元的預(yù)期至150(此前為145)，但維持6個月后的長期預(yù)期為135, 12個月后的長期預(yù)期為125。

美日貨幣立場的改變將暫時緩解日元壓力，然而，因日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)缺陷為日元長期貶值的根本因素，日本當局的貨幣手段恐無法有效拉動日元回至原初的上升通道。

鄧志堅表明，即便待美聯(lián)儲充分加息后，由于支撐日元的因素不太明顯，尚無一個強勁的基本面驅(qū)動力，預(yù)計日元走勢也不會出現(xiàn)180度的轉(zhuǎn)變?！?/p>

楊傲正稱，于日本央行而言，日本8月消費者價格指數(shù)CPI通脹率最新雖升至3%，但在西方經(jīng)濟體通脹已達8%-9%的情景下，日本若收緊貨幣政策或僅能放緩匯率貶值速度，但卻可能錯過國內(nèi)提振通脹和經(jīng)濟增長的契機。

摩根大通日本外匯策略主管Benjamin Shatil稱，投資者應(yīng)警惕“暗示日元被嚴重低估”的說法，后者沒有考慮到日本經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變化，而這些變化已從根本上改變了日元的交易背景。

“日元疲軟反映的是基本面因素，而不是投機活動?！盉enjamin Shatil說，即便日本央行放棄寬松立場，也僅是為日元提供短期推動力。若要回到日元可持續(xù)升值的階段，最終需要從根本上改變?nèi)毡举Q(mào)易流的構(gòu)成，如減少能源進口需求，但這些都屬于超越單純經(jīng)濟考慮的重大政策轉(zhuǎn)變。

Benjamin Shatil解釋，日本現(xiàn)在從亞洲其他地區(qū)進口的電子產(chǎn)品超過了出口至亞洲其他地區(qū)的電子產(chǎn)品。簡單說，日本公司需要更多的外匯來支付進口，而不是通過出口獲得收入?！斑@對日元來說是一個根本性的負面動態(tài)?！?/p>

日本財務(wù)省10月20日公布的貿(mào)易統(tǒng)計結(jié)果顯示，受進口能源價格高企疊加日元大幅貶值影響，日本2022財年上半年（4月至9月）貿(mào)易逆差達11.01萬億日元（1美元約合149日元），創(chuàng)有可比統(tǒng)計以來同期新高，延續(xù)了自2015年以來最長的連續(xù)赤字。

在經(jīng)濟缺乏動力的情況下，貿(mào)易逆差給經(jīng)濟增加了壓力，同時進一步加劇日元的疲軟走勢。

但日元走軟卻利好股票市場，鄧志堅說，尤其體現(xiàn)在“套息交易”（carry-trade）中，目前環(huán)境中，除部分資金流入美國等高收益經(jīng)濟體外，仍有很大一部分資金流在日本尋求投資機會。

（統(tǒng)籌：馬春園）

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