投資者可能再次低估了決策者要終結(jié)40年來最嚴(yán)重的通脹所需付出的努力

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

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編輯 | 彭韌

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（9月21日），美聯(lián)儲(chǔ)在9月份貨幣政策會(huì)議結(jié)束后宣布再次加息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已升至3%-3.25%，為2008年初以來最高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在今年剩下兩次會(huì)議上一共再加息125個(gè)基點(diǎn)，這意味著11月可能再次加息75個(gè)基點(diǎn)，12月可能加息50個(gè)基點(diǎn)，年底時(shí)基準(zhǔn)利率將達(dá)到4.4%，2023年利率進(jìn)一步升至4.6%的峰值（即最終利率）。美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)不會(huì)在2024年之前降息。

由于這次公布的最終利率預(yù)測(cè)比市場預(yù)計(jì)的要高，道指周三收跌超500點(diǎn)，跌幅1.7%，至30183.78點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.7%，至3789.93點(diǎn)，納指收跌1.8%，至11220.19點(diǎn)。

分析人士指出，上述預(yù)測(cè)和鮑威爾的言論傳達(dá)出的信息與他8月底在杰克遜霍爾會(huì)議上的表態(tài)一致：美聯(lián)儲(chǔ)打算繼續(xù)收緊政策，直到通脹得到控制。

FBB Capital Partners高級(jí)投資組合經(jīng)理梅爾·凱西(Mel Casey)說：“鮑威爾顯然有意向市場表明，他說話算數(shù)，不會(huì)退縮。鮑威爾不會(huì)擔(dān)心市場的走勢(shì)，很長時(shí)間以來人們一直認(rèn)為他會(huì)擔(dān)心市場表現(xiàn)太差，但現(xiàn)在他最關(guān)心的是通脹?！?/p>

此次政策會(huì)議釋放的5個(gè)重要信息

第一，美聯(lián)儲(chǔ)允許經(jīng)濟(jì)陷入衰退。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，2023年失業(yè)率將升至4.4%，比目前的失業(yè)率高出0.7%。

Piper Sandler全球政策主管羅伯托·佩爾利(Roberto Perli)說：“過去從來沒有過失業(yè)率上升超過0.5%而經(jīng)濟(jì)沒有陷入衰退的情況，因此FOMC關(guān)于失業(yè)率的這一預(yù)測(cè)等于默認(rèn)了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，除非發(fā)生一些不尋常的事情?！?

鮑威爾稱，“沒人說得上失業(yè)率上升是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，也沒人說得上如果經(jīng)濟(jì)確實(shí)陷入衰退，這次衰退會(huì)有多嚴(yán)重?！彼麤]有透露對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退可能性的估計(jì)。

第二，F(xiàn)OMC所有委員都預(yù)計(jì)利率不會(huì)超過5%。其中有6名委員對(duì)最終利率的預(yù)測(cè)要高一些，他們預(yù)計(jì)最終利率將提高到4.75%-5%的區(qū)間。另外一個(gè)由6名委員組成的陣營預(yù)計(jì)，2023年利率將升至4.5%-4.75%的區(qū)間，還有6名委員預(yù)計(jì)利率將升至4.25%-4.5%的區(qū)間。

第三，鮑威爾不擔(dān)心樓市走軟的問題。有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心樓市走軟將把美國經(jīng)濟(jì)拖入衰退。Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊恩·謝潑德森(Ian Shepherd)最近稱樓市的大幅下滑“非常令人擔(dān)憂”。

但鮑威爾表示在談到這個(gè)問題時(shí)說，最近房價(jià)回落是一件“好事”，因?yàn)檫@樣一來房價(jià)將與租金和其他基本面因素更接近一致。

鮑威爾還表示，隨著時(shí)間的推移，住房供需必須恢復(fù)平衡，這樣房價(jià)才能以合理的速度上漲，人們才能再次買得起房子。他說：“因此樓市可能必須經(jīng)歷一次調(diào)整，才能恢復(fù)到更平衡的狀態(tài)?！?/p>

第四，面對(duì)高通脹，鮑威爾的“鷹派”言論沒有軟化。他說：“自杰克遜霍爾央行年會(huì)召開以來，我的主張沒有發(fā)生變化。我們必須戰(zhàn)勝通脹，我也希望有一個(gè)不造成痛苦的方法來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，但沒有”。

新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束時(shí)，鮑威爾還重申了前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)的名言，德拉吉曾表示，歐洲央行將“不惜一切代價(jià)”拯救歐元。鮑威爾說：“美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)制定了我們認(rèn)為可行的利率路徑，這一路徑將足以恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定?！?

第五，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不打算出售抵押貸款支持證券。金融市場不時(shí)有傳言稱美聯(lián)儲(chǔ)即將出售資產(chǎn)負(fù)債表上2.7萬億美元的抵押貸款支持證券，在被問到美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)很快這樣做時(shí)，鮑威爾的回到是“不是”。他說：“這不是我們現(xiàn)在正在考慮的，預(yù)計(jì)也不會(huì)是近期要考慮的，出售抵押貸款支持證券的時(shí)機(jī)還遠(yuǎn)沒有到來。”

艱巨的任務(wù)：抑制5%以上的通脹平均需要10年時(shí)間

在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)其“鷹派”立場之際，對(duì)最終利率的預(yù)測(cè)仍低于一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。德銀(Deutsche Bank)首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬修·盧澤蒂(Matthew Luzzetti)認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)能開始降息之前，利率必須達(dá)到5%。

在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍然過于樂觀。RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·布魯塞拉斯最近告訴《巴倫周刊》 ，他的模型顯示，失業(yè)率至少要上升到6%，通脹率才能回落到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

此外有分析認(rèn)為，過去一年多的時(shí)間里，大多數(shù)專業(yè)預(yù)測(cè)人士和金融市場參與者多次誤判了高通脹持續(xù)的時(shí)間，現(xiàn)在他們可能又忽視了一個(gè)重要的事實(shí)。

美銀證券(BofA Securities)策略師薩諾斯·瓦姆瓦奇迪斯(Thanos Vamvakidis)指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，通脹率一旦突破5%，平均需要10年時(shí)間才能回到2%。這是基于發(fā)達(dá)國家數(shù)十年的數(shù)據(jù)得出的結(jié)論。瓦姆瓦奇迪斯周三在研報(bào)中寫道，10年比目前的普遍看法要長得多。

從這一點(diǎn)來看，投資者可能再次低估了決策者要終結(jié)40年來最嚴(yán)重的通脹所需付出的努力。美國CPI同比漲幅已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月超過8%，核心CPI也沒有顯示出任何放緩的跡象。

“目前市場的一致預(yù)期過于樂觀，”瓦姆瓦奇迪斯寫道?！霸跇酚^的預(yù)期情境下，通脹將開始回落，而且回落速度足夠快，能讓經(jīng)濟(jì)避免硬著陸，即使是通脹在中期內(nèi)保持在2%以上的情況下。而在較為悲觀的預(yù)期情境下，通脹居高不下而且具有粘性，經(jīng)濟(jì)不可避免地出現(xiàn)硬著陸?！?/p>

瓦姆瓦奇迪斯指出，通脹尚未見頂，勞動(dòng)力市場供應(yīng)緊張，實(shí)際政策利率仍然為負(fù)，財(cái)政政策依然相對(duì)寬松，而且結(jié)構(gòu)性的改革也不是政策討論的一部分，這一些都預(yù)示著出現(xiàn)上述第二種情況的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

投資者“悲傷五階段”接近最后一個(gè)階段

本月早些時(shí)候公布的8月CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹壓力已蔓延至經(jīng)濟(jì)中更廣泛的領(lǐng)域。鮑威爾也在杰克遜霍爾的講話中警告說，在美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極的措施抑制通脹之際，經(jīng)濟(jì)和家庭將經(jīng)歷“一些痛苦”。

Merlin Investor創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官吉多·佩里(Guido Petrelli)說：“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正在做他們必須要做的，在周三的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)推遲了通脹見頂?shù)臅r(shí)間，因此實(shí)施通脹應(yīng)對(duì)措施的時(shí)間也被延長了，在我看來這對(duì)股市來說不是一個(gè)好跡象?！?

FBB Capital Partners的凱西將投資者的反應(yīng)比作悲傷的五個(gè)階段：否認(rèn)、憤怒、試圖挽回、沮喪和接受。他認(rèn)為，投資者情緒已經(jīng)經(jīng)歷了前四個(gè)階段，現(xiàn)在正進(jìn)入最后一個(gè)階段。

凱西說：“投資者在之前股市的幾次反彈期間萌生了希望，尤其是鮑威爾在杰克遜霍爾發(fā)表講話前標(biāo)普500指數(shù)從6月低點(diǎn)強(qiáng)勁反彈約17%期間，現(xiàn)在投資者正接近進(jìn)入‘接受’這個(gè)階段，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性變小、甚至允許經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況下。”

至于接下來市場怎么走，安本多元資產(chǎn)解決方案投資總監(jiān)Ray Sharma-Ong認(rèn)為， 短期內(nèi)10年期美債收益率可能會(huì)朝3.75%至4%上升，但隨著收益率曲線后端利率出現(xiàn)滯后，收益率曲線將進(jìn)一步倒掛。

他還指出，隨著政策收緊，股市將繼續(xù)受壓。更高的限制性利率會(huì)抑壓需求并導(dǎo)致需求被破壞，導(dǎo)致企業(yè)盈利增長下降，具有強(qiáng)勁基本面、強(qiáng)勁現(xiàn)金流和優(yōu)質(zhì)收益的公司可能會(huì)跑贏大盤。

Sharma-Ong認(rèn)為，由于預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)遠(yuǎn)比大多數(shù)其他主要央行更激進(jìn)，因此美元或?qū)⒗^續(xù)跑贏大多數(shù)貨幣。

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責(zé)編 | 肖振宇

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