“石化雙雄”上半年賺了那么多，為什么股價(jià)不漲？

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“三桶油”上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2038億元，日賺約11億元，但創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)并未在多大程度上提振公司的股價(jià)

圖/視覺(jué)中國(guó)

文 | 《財(cái)經(jīng)》記者 王立峰

編輯 | 楊秀紅

原油價(jià)格大漲刺激“三桶油”（中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油）取得創(chuàng)紀(jì)錄的半年度業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，“三桶油”上半年日賺約11億元。

這一業(yè)績(jī)足以傲視A股。數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，已經(jīng)披露半年報(bào)的A股上市公司有4373家，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3萬(wàn)億元，“三桶油”占比近9%。

不過(guò)，創(chuàng)紀(jì)錄的半年度業(yè)績(jī)并未在多大程度上提振 “三桶油”的股價(jià)，特別是“石化雙雄”。中國(guó)石油、中國(guó)石化的市值依然在歷史底部徘徊；中國(guó)海油表現(xiàn)稍好，然而從港股市場(chǎng)來(lái)看，其股價(jià)在11港元附近已經(jīng)駐留達(dá)13年。

業(yè)績(jī)與股價(jià)的背離，與市場(chǎng)流動(dòng)性有不可分割的關(guān)聯(lián)。

創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)是怎么取得的？

“三桶油”凈利潤(rùn)為何大增？今年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格的大漲是主要推動(dòng)因素之一。

俄烏沖突以及歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，分別從能源的供應(yīng)和需求兩端，給能源價(jià)格的上漲帶來(lái)前所未有的沖擊，前者約束供給，后者帶來(lái)原油和天然氣市場(chǎng)需求量上升。受此影響，全球能源價(jià)格上半年大漲。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，布倫特原油現(xiàn)貨平均價(jià)格為107.94美元/桶，比上年同期上升66.1%；美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油（“WTI”）現(xiàn)貨平均價(jià)格為101.85美元/桶，比上年同期上升63.7%。

油價(jià)上漲，推動(dòng)“三桶油”毛利率上升。 上半年，中國(guó)石油的毛利率較2021年上升一個(gè)百分點(diǎn)至21.75%；中國(guó)石化旗下的勘探和開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率勁升至33.06%，較2021年提高20個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)海油的毛利率更是攀升至54.91%的歷史高位。

中國(guó)石油在財(cái)報(bào)中表示，得益于國(guó)際油價(jià)大幅上漲，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流同比大幅改善。中國(guó)石化以及中國(guó)海油也在財(cái)報(bào)中表示，2022年上半年?duì)I收的增長(zhǎng)主要受益于油價(jià)的上漲。

包括中信證券、海通國(guó)際、國(guó)泰君安以及光大證券等在內(nèi)的券商紛紛發(fā)布研報(bào)指出，高油價(jià)是三大石油公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

也有一些不和諧的地方，油價(jià)雖然快速上漲，三大石油公司上半年的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀。財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)石油上半年原油銷(xiāo)量下降17.2%，天然氣下降2.8%。中國(guó)石化成品油總經(jīng)銷(xiāo)量下滑近10%。中國(guó)海油算是例外，量?jī)r(jià)齊升。

但是總體來(lái)看，原油方面面臨全國(guó)銷(xiāo)量下滑的局面。這意味著上半年原油價(jià)格盡管高企，但是銷(xiāo)售的疲軟，有可能制約石油公司未來(lái)的收入規(guī)模和表現(xiàn)。

股價(jià)為何難以上漲？

盡管三大石油公司均取得創(chuàng)紀(jì)錄的半年度業(yè)績(jī)，但是其資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較平，特別是“石化雙雄”。

年初至今，中國(guó)石油上漲14.13%，中國(guó)石化上漲8.89%。由于更為出色的業(yè)績(jī)，中國(guó)海油漲幅較大，港股上漲超50%，A股由于IPO上市影響，迄今上漲近80%。

除了業(yè)績(jī)更為出色，中國(guó)海油的上漲，也與部分明星基金的加持有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，社?；?、景順長(zhǎng)城以及易方達(dá)等都在上半年加倉(cāng)中國(guó)海油。明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選以及易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金均在上半年買(mǎi)入中國(guó)海油。

但是，從估值水平來(lái)看，“三桶油”表現(xiàn)并不理想。以動(dòng)態(tài)市盈率（PE）衡量，中國(guó)石油8.2倍，中國(guó)石化6.8倍，上半年大漲的中國(guó)海油不過(guò)7.4倍。以市凈率（PB）衡量，中國(guó)石化與中國(guó)石油均處于折價(jià)狀態(tài)，前者PB為0.66倍，后者為0.75倍。

流動(dòng)性可以在一定程度上解釋這一問(wèn)題。

以中國(guó)石油為例，其最大股東中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司（下稱“中石油集團(tuán)”）持有這家上市公司81.38%的股份。排在第二位的是由香港中央結(jié)算（代理人）有限公司持有的H股，占比11.42%（從過(guò)往歷史看，該部分股東持股較為穩(wěn)定）。其他持股居前的股東還有中國(guó)證券金融股份有限公司、中國(guó)冶金科工集團(tuán)、中央?yún)R金、中油擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn)專戶等。

前述這些股東累計(jì)持股比例超過(guò)95%。不難看出，其共性是持股穩(wěn)定，但流動(dòng)性不充分。換言之，對(duì)于中國(guó)石油來(lái)說(shuō)，真正可以流通的市值僅為5%上下，按照當(dāng)前市值計(jì)算，不足500億元。

股權(quán)集中對(duì)于流動(dòng)性的影響，在《信息不對(duì)稱、流動(dòng)性與股權(quán)結(jié)構(gòu)——基于深圳證券市場(chǎng)的實(shí)證研究》（原載《南開(kāi)管理評(píng)論》，2011年14卷，屈文洲等著）一文中有所研究，該文通過(guò)對(duì)深交所上市的 2004 年的 289家公司和2007年的374家公司樣本進(jìn)行研究，得到結(jié)論：過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際約束上市公司股票流動(dòng)性。

Wind數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)石油一般法人股東持股比例穩(wěn)定在95%以上，而基金持股比例過(guò)去十年從未超過(guò)1%；券商與保險(xiǎn)甚少持股。

另外一大石油巨頭——中國(guó)石化的股東結(jié)構(gòu)與中國(guó)石油相比，大同小異。其第一大股東中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司持股比例為68.3%，基金持股比例為0.54%，券商與保險(xiǎn)合計(jì)持股0.53%。

中國(guó)海油的持股情況要相對(duì)優(yōu)于中國(guó)石油和中國(guó)石化，其第一大股東中國(guó)海洋石油（BVI）公司持股比例60.4%，基金持股比例高達(dá)25.24%，券商與保險(xiǎn)合計(jì)持股5.68%。

截至8月30日，中國(guó)石油報(bào)收于5.47元/股，總市值9556億元；中國(guó)石化收于4.29元/股，總市值4938億元；中國(guó)海油收于17.03元/股，總市值4768億元。

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