21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道見習(xí)記者 唐婧 北京報道

(資料圖片僅供參考)

除了美債收益率曲線倒掛之外，還有什么指標(biāo)能夠預(yù)示衰退？答案之一是銅油比。

用LME3個月期銅比上WTI紐約原油期貨價格測算，截至2022年6月20日，銅油比在83附近，已經(jīng)逼近5年的低位。

銅油比，是指國際銅價與油價的比值。金屬銅又被稱為“銅博士”，是經(jīng)濟(jì)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。原油是大宗商品之王，隱含著市場對通脹的預(yù)期。同為大宗商品，金屬銅和原油都與經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)，但二者的比值變化往往能夠反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在美林時鐘中所處的位置。一般認(rèn)為，銅油比持續(xù)走高，銅價上漲速度快于油價，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好；銅油比的持續(xù)走低，油價上漲速度跑贏銅價，則代表著滯脹程度的加深。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，銅對需求的高敏感性、與油對通脹的推升作用，使得銅油比走低能夠同時反映滯脹的兩個維度，可以更直觀地揭示經(jīng)濟(jì)由滯脹向衰退的過程。銅價受經(jīng)濟(jì)增長停滯影響更大，而油價受通脹影響更大，銅油比走低揭示了經(jīng)濟(jì)由滯脹向衰退的過程。1990年以來的4次衰退預(yù)警中，銅油比突破前低后12個月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)均步入衰退。

美國滯脹程度不斷加深

國元期貨首席分析師范芮對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，原油可以大致代表工業(yè)成本，也就是折射供應(yīng)端，銅大致可以代表需求景氣度，折射的是需求端。按照現(xiàn)在實時的價格計算（美元計價），銅油比現(xiàn)在是大概是82.7，處于相對偏低的位置，這是由于銅價偏弱和原油偏強(qiáng)共同造成的。銅價偏弱主要是由于全球終端需求目前相對清淡，需求回升需要一定時間才能體現(xiàn)出來。原油價格偏強(qiáng)則是和地緣政治因素有很大關(guān)系。目前銅油比可以在一定程度上反映出市場的滯脹憂慮。原油引領(lǐng)大宗商品市場成本提升，加劇市場通脹或者通脹預(yù)期；而終端需求仍然需要更多時間才能回升，進(jìn)而才能帶動全球經(jīng)濟(jì)增長。

卓創(chuàng)資訊分析師趙穎日前在線上會議上表示，目前全球股市及一些大宗商品價格都已出現(xiàn)泡沫被擠出的狀態(tài)。大宗商品的高點(diǎn)應(yīng)該出現(xiàn)在滯脹階段，而在大宗商品之中，原油價格是較晚見頂?shù)摹?/strong>這也是哈耶克三角所表達(dá)的概念：在注入貨幣后，不同商品受影響的程度不同，貨幣通過影響相對價格和生產(chǎn)的時間結(jié)構(gòu)來影響經(jīng)濟(jì)的真實方面，它使資源在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)上重新分配。而產(chǎn)業(yè)鏈越長的品種，需求調(diào)整反映到上游的時間越長。原油是眾多商品的上游原料，因此其價格在大宗商品中是較晚見頂?shù)摹?/p>

趙穎指出，目前在美元流動性收縮，以及美元走強(qiáng)的背景下，一些商品已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫被擠出的情況。雖然宏觀層面對于原油的計價還未完全，油價仍處于高位震蕩的狀態(tài)，但隨著宏觀層面對油價的計價逐步充分，原油價格也將迎來擠泡沫，回歸自身基本面的過程。

美國CPI同比增速已連續(xù)三個月位于8%之上，而美國一季度GDP環(huán)比年化增速為-1.5%，終結(jié)連續(xù)6個季度的正成長，自2020年中以來首次出現(xiàn)負(fù)值。高通脹、低增長正是滯脹階段的典型特征。

最近美國對沖基金的持倉變化也反映出經(jīng)濟(jì)陷入滯脹、大宗商品見頂?shù)囊恍┒四?，資金正在撤出大宗商品、涌入現(xiàn)金。美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周五公布的持倉報告顯示，對沖基金6月14日當(dāng)周的20種大宗商品凈多頭倉位減少5%，至2020年9月份以來新低，而投機(jī)者最近一周卻將美元的凈多頭押注提高至141.7億美元。

美聯(lián)儲刻意淡化衰退前景

隨著美國滯脹程度的逐漸加深，市場開始擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)會逐漸滑向美林時鐘的下一個階段——衰退。

信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮此前表示，通過激進(jìn)加息治理通脹的本質(zhì)是犧牲需求，而與之伴隨的經(jīng)濟(jì)衰退是必須付出的代價。如果美聯(lián)儲猶豫不決，對抗通脹有所保留，那么等待美國經(jīng)濟(jì)的，或許是“通脹+衰退”的場景。

美聯(lián)儲鮑威爾壓制通脹的態(tài)度沒有猶豫不決，只是刻意淡化衰退前景，不愿意過多的正面談?wù)撨@一話題。美聯(lián)儲上周五發(fā)布的半年度貨幣政策報告顯示，通脹正在折磨著美國家庭，美聯(lián)儲恢復(fù)物價穩(wěn)定的承諾是“無條件的”。

鮑威爾周五明確發(fā)聲：“美聯(lián)儲對價格穩(wěn)定使命的堅定承諾，讓人們對美元作為一種保值手段普遍抱有信心。為此，我和我的同事都非常關(guān)注讓通脹回到2%這一目標(biāo)。”

鮑威爾還稱，將在未來幾個月內(nèi)將利率提高到任何需要的水平。他還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲不會試圖引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，美國經(jīng)濟(jì)對加息進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備。

有意思的是，鮑威爾對衰退輕描淡寫，但美國民眾對衰退的擔(dān)憂程度卻越來越高。谷歌Trends的數(shù)據(jù)顯示，上周在谷歌上“經(jīng)濟(jì)衰退”一詞的搜索量創(chuàng)下2004年以來新高。美國民眾非常關(guān)心經(jīng)濟(jì)衰退如何影響家庭財富，在谷歌上提出了各種有關(guān)衰退期前后如何進(jìn)行資產(chǎn)配置的問題。

有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲在采用一種自我實現(xiàn)的預(yù)期管理方式，即鮑威爾試圖讓大家相信衰退不會發(fā)生或者不會很嚴(yán)重，最后就真的不會發(fā)生或只是輕微的衰退。當(dāng)然，結(jié)果也有可能事與愿違，就像美聯(lián)儲去年說“通脹是暫時的”，描繪的只是當(dāng)時美聯(lián)儲對市場的美好期許。

目前除了美聯(lián)儲自己不愿意直面衰退，海內(nèi)外各大投行都紛紛開始預(yù)測美國衰退的概率、程度和時機(jī)。美國銀行、德意志銀行、富國銀行和高盛等均預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)未來兩年內(nèi)可能出現(xiàn)衰退。

一位業(yè)內(nèi)人士直言：“美聯(lián)儲心里其實什么都清楚，他們只是在語言上‘走鋼絲’，希望在控制通脹和抑制增長之間找到微妙的平衡，讓美國經(jīng)濟(jì)付出的代價更小一些而已。”

（統(tǒng)籌：馬春園）

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