來源：時代周報-時代在線

(資料圖)

時隔15年，證券交易印花稅再次迎來下調(diào)。8月27日，財政部、稅務(wù)總局公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

這是我國1990年開征印花稅以來，第7次調(diào)降交易印花稅，上一次調(diào)降為2008年。歷次證券交易印花稅稅率下調(diào)，均給A股市場帶來很好的提振作用。這一次在A股市場信心跌入冰點(diǎn)之際下調(diào)印花稅，恰逢其時。8月以來，A股三大指數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)新低，上證指數(shù)從3200點(diǎn)一路跌破3100點(diǎn)，8月25日已跌至3064.07點(diǎn)，市場再次打響“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

下調(diào)印花稅，只是“活躍資本市場”的利好政策之一。2023年7月下旬，中共中央政治局會議罕見提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。此后，證監(jiān)會在投資端、融資端、交易端推出一系列改革，包括下調(diào)公募基金管理費(fèi)、托管費(fèi)，以及證券公司的交易傭金和交易所的經(jīng)手費(fèi)等，以提振市場信心。8月27日，證監(jiān)會又宣布，收緊IPO及再融資、調(diào)降融資保證金、限制部分減持。

過去20多年中，調(diào)降印花稅和延緩IPO通常是穩(wěn)定二級市場、提振信心的常用措施。

“這些措施釋放了積極的信號，讓利于民，提振了投資者的信心。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對時代周報記者說，這次直接下調(diào)印花稅高達(dá)50%，一年將減少近千億的交易費(fèi)用，對廣大投資者來說是“及時雨”，也是很多投資者期盼已久的重大利好。預(yù)計會對下周乃至未來很長一段時間的市場走勢形成正面的推動，推動市場大幅反彈。

8月28日，A股市場三大指數(shù)全線大幅高開。上證指數(shù)開盤上漲5.06%，站上3200點(diǎn)，深證成指開盤上漲5.77%，創(chuàng)業(yè)板指開盤上漲6.96%。隨后震蕩回落，截至午間收盤，上證指數(shù)漲2.30%，重上3100點(diǎn)；深證成指漲2.38%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.54%。

中金公司認(rèn)為，本次政策組合拳支持市場的力度較大，反映政策層活躍資本市場的明確態(tài)度，近期中國市場表現(xiàn)偏弱，資金面呈現(xiàn)出一定負(fù)反饋跡象，此次政策組合拳有助于明顯改善投資者情緒，打破悲觀預(yù)期和市場下跌的負(fù)反饋螺旋。市場所處位置已計入過多悲觀預(yù)期，伴隨政策層面積極化解當(dāng)前主要矛盾、企業(yè)盈利底部逐漸顯現(xiàn)，估值、情緒和投資者行為進(jìn)一步呈現(xiàn)偏底部特征，對于后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，A股當(dāng)前位置機(jī)會大于風(fēng)險。

印花稅減半讓利超千億

證券交易印花稅是印花稅四大稅目之一，具有調(diào)節(jié)股市的功能。我國從1990年起征收證券交易印花稅至今，上調(diào)2次、下調(diào)7次。每當(dāng)股市過熱時，上調(diào)印花稅，在股市低迷時，則下調(diào)印花稅。

1990年，印花稅在深圳開征，當(dāng)時征收標(biāo)準(zhǔn)是由賣出股票的交易者繳納成交金額的6‰；同年11月，深圳市場對買家也開征了6‰的印花稅，以平抑過熱的股市。

鑒于股市持續(xù)低迷，1991年10月10日，印花稅由6‰下調(diào)到3‰，這是我國證券市場史上首次調(diào)整印花稅，短期和長期刺激資本市場均顯著，上證指數(shù)一個月內(nèi)上漲22.3%、半年內(nèi)上漲102%。

1996年初到1997年5月，上證指數(shù)從512點(diǎn)漲到1510點(diǎn)，展現(xiàn)了快速暴漲行情。1997年5月12日，印花稅由3‰上調(diào)到5‰，上證指數(shù)隨即掉頭向下，牛市終止。

一年后的1998年6月12日，印花稅由5‰下調(diào)到4‰，調(diào)整后首個交易日，滬指收盤小幅上漲2.65%。

2001年11月16日，印花稅由4‰下調(diào)到2‰，調(diào)整之后，股市有過一段100多點(diǎn)的行情。2005年1月23日，由于股指持續(xù)下跌，印花稅再次下調(diào)，由2‰下調(diào)到1‰，之后A股迎來3年大牛市，上證指數(shù)在2007年10月創(chuàng)下6124的歷史高點(diǎn)。

2007年5月30日，印花稅由1‰上調(diào)到3‰。上調(diào)次日，兩市收盤跌幅超過6%，12346億元市值在一日間被蒸發(fā)。

2008年4月24日，印花稅從3‰調(diào)整為1‰。調(diào)整后，滬指收盤大漲9.29%，大盤接近漲停。2008年9月19日，證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰。當(dāng)天滬指創(chuàng)下史上第三大漲幅，收盤時上漲9.45%，A股1000余只股票漲幅在9%以上，半年內(nèi)上證指數(shù)漲19.5%。

銀河證券統(tǒng)計，A股每次對印花稅的調(diào)整均可以帶動短期交易情緒上升。2000年后四次印花稅率調(diào)降之后，上證綜指成交量分別在當(dāng)周最高上升71%、98%、114%以及139%。印花稅下降有助于降低投資者成本，從而有利于促進(jìn)市場成交規(guī)模。

如今，在市場持續(xù)低迷下，市場呼吁下降印花稅。8月18日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，已關(guān)注到市場對調(diào)降證券交易印花稅稅率的呼吁和關(guān)切。從歷史情況看，調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應(yīng)發(fā)揮過積極作用。

自8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收，即在按成交金額的0.1%稅率向出讓方征收的基礎(chǔ)上，減半至按成交金額0.05%征收。2022年，證券交易印花稅共2759億元，據(jù)此推算，減半征收可向全市場讓利約1380億元，大幅降低交易成本。

“這是活躍市場的真正利好，應(yīng)該也是為了保3000點(diǎn)，政策出臺后，市場短期將迎來一波顯著的反彈。”浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林接受時代周報記者采訪時表示，當(dāng)然，是否能夠形成正反饋循環(huán)還未可知，長期市場“困境反轉(zhuǎn)”是個綜合施策過程。

華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家牛播坤對時代周報記者表示，此次證券交易印花稅下調(diào)幅度超出市場預(yù)期，將在短期起到非常明顯的提振效果。從以往來看，下調(diào)印花稅的正向影響能夠持續(xù)一個月以上。此舉降低了市場交易成本，能夠鼓勵更多資金進(jìn)入股市，與此前鼓勵長期資金入市的系列舉措相配套，將更好提升市場的交易活躍度和流動性，整個市場也將更加富有彈性和韌性。

“印花稅減半是一個重要的政策信號?！睆V發(fā)證券認(rèn)為，2015年和2018年均未下調(diào)印花稅，而選擇在當(dāng)前時點(diǎn)，既說明資本市場的重要性大幅提升，也意味著資本市場在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會大局上責(zé)任更加重大，促消費(fèi)、穩(wěn)預(yù)期功能彰顯。

交易端與投資端改革并行

降低交易費(fèi)用，是當(dāng)前資本市場交易端改革的主要方向。

在國內(nèi)股票交易市場，投資者所需支付的費(fèi)用主要為證券交易傭金、證券過戶費(fèi)、證券交易監(jiān)管費(fèi)、證券交易經(jīng)手費(fèi)、印花稅、股息紅利稅6大類。與證券交易印花稅同日下調(diào)的還有證券交易經(jīng)手費(fèi)。據(jù)此前滬深北交易所發(fā)布的通知和多家券商公告，自8月28日起，證券交易經(jīng)手費(fèi)將正式下調(diào)。

8月18日，證監(jiān)會宣布，指導(dǎo)滬深北交易所自8月28日起進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)。滬深交易所此次將A股、B股證券交易經(jīng)手費(fèi)從按成交金額的0.00487%雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.00341%雙向收取，降幅達(dá)30%；北交所在2022年12月調(diào)降證券交易經(jīng)手費(fèi)50%的基礎(chǔ)上，再次將證券交易經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低50%，由按成交金額的0.025%雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.0125%雙邊收取。

同時，將引導(dǎo)證券公司穩(wěn)妥做好與客戶合同變更及相關(guān)交易參數(shù)的調(diào)整，依法降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率，切實將此次證券交易經(jīng)手費(fèi)下降的政策效果傳導(dǎo)至廣大投資者。

上交所表示，本次股票經(jīng)手費(fèi)調(diào)整是在2023年降費(fèi)方案的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議決策部署的重要舉措，有利于降低資本市場投資者成本、激發(fā)市場活力。以2022年全年成交額測算，預(yù)計上交所每年將向市場讓利約28億元。

據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，目前已有超過30家券商宣布下調(diào)證券交易經(jīng)手費(fèi)，均自2023年8月28日起正式實施。

中銀證券認(rèn)為，證券交易所調(diào)降經(jīng)手費(fèi)，旨在落實減稅降費(fèi)、提振投資者信心要求。按2022年全年及2023年上半年A股成交金額計算，A股投資者經(jīng)手費(fèi)支出分別減少33億元和16億元。降低交易經(jīng)手費(fèi)率，傳達(dá)出監(jiān)管層提振投資者信心、推動資本市場穩(wěn)健發(fā)展的政策導(dǎo)向。

為盤活存量資金，證監(jiān)會亦調(diào)降融資保證金。經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所修訂《融資融券交易實施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實施。這是A股繼2015年11月將融資保證金由50%提升至100%后首次下調(diào)。

截至2023年8月24日，場內(nèi)融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務(wù)整體風(fēng)險可控。證監(jiān)會表示，在杠桿風(fēng)險總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。

中金公司認(rèn)為，本次降低融資業(yè)務(wù)保證金比率執(zhí)行后，將有助于放大資金的可融資比例，有望為A股市場提供更多的流動性支持和提高交易通暢性。結(jié)合前期一攬子政策的指引，未來可以進(jìn)一步關(guān)注擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍、降低融資融券費(fèi)率、將ETF納入轉(zhuǎn)融通標(biāo)的進(jìn)展等。

投資端改革也同步推進(jìn)。證監(jiān)會表示，加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金，加大各類中長期資金引入力度，推進(jìn)公募基金費(fèi)率改革全面落地，降低管理費(fèi)率水平等。

自2023年7月8日證監(jiān)會發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排以來，已有超過130家公募基金公司宣布降費(fèi)，已實行降費(fèi)的公募基金公司數(shù)量已超八成，從頭部基金公司帶頭執(zhí)行行進(jìn)至中小基金公司同步跟進(jìn)。

增量資金流入是活躍市場的關(guān)鍵。不過，總體上看，中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題。目前，中長期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。

8月24日，證監(jiān)會表示，下一步，主動加強(qiáng)與有關(guān)部門的政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金等中長期資金參與資本市場提供更加有力的支持保障，促進(jìn)資本市場與中長期資金良性互動。

IPO與再融資收緊

沒有二級市場的穩(wěn)健運(yùn)行，一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。當(dāng)市場低迷之際，證監(jiān)會著手完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡。

2019年以來，資本市場的改革以注冊制為主導(dǎo)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)融資端的改革。今年上半年，在二級市場較為慘淡的背景下，一級市場融資規(guī)模整體仍保持高位，給二級市場造成一定壓力。

今年下半年以來，IPO和再融資的審核有放緩趨勢。截至8月25日，7-8月滬深交易所IPO申報為零；滬深兩市有33個再融資項目終止，而去年全年終止的再融資項目為21單。近期，包括民生銀行、中原證券、華鑫股份等在內(nèi)的部分上市金融機(jī)構(gòu)終止再融資計劃。市場一度傳聞將暫停再融資。

證監(jiān)會于8月18日回應(yīng)稱，實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資兩端的動態(tài)積極平衡。證監(jiān)會始終堅持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強(qiáng)一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。市場會感受到這種變化。

8月27日，證監(jiān)會宣布，根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡；對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機(jī)。

證監(jiān)會表示，突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模；引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求，審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注；嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資；房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

東吳證券在8月初的研報中指出，從歷史上看，2007年后4輪IPO暫停或延緩均伴隨宏觀基本面走弱、市場成交趨于萎靡、居民財富效應(yīng)不佳，當(dāng)前我國也面臨相似困境，因此減緩IPO發(fā)行速度、提升發(fā)行質(zhì)量或成“提振投資者信心”的可選措施。

中金公司認(rèn)為，本次股權(quán)融資節(jié)奏調(diào)整對于階段性改善A股資金面壓力或?qū)⒂幸欢ǚe極效果；從更長期的角度，在IPO及再融資等發(fā)行端充分市場化背景下，退市制度的完善可能更為重要，有助于改善資本市場的供需環(huán)境，優(yōu)化資本市場優(yōu)勝劣汰和價格發(fā)現(xiàn)功能。

A股亦迎來最嚴(yán)減持新規(guī)。本次證監(jiān)會明確對存在破凈、破發(fā)、三年不分紅或者三年累計分紅低于年均凈利潤30%的上市公司，限制控股股東和實際控制人的減持行為，并且嚴(yán)控上市公司股東減持總量和鼓勵重要股東承諾不減持和延長鎖定期。

中金公司估算，因上述條件而大股東無法進(jìn)行的減持的上市公司可能超過2200家，涉及上市公司累計總市值超過32萬億元；若考慮仍有超過800家公司在上市未滿3年期間控股股東和實際控制人無法進(jìn)行減持，上述合計占上市公司比重超過60%，涉及上市公司累計總市值超過42萬億元，這意味著未來上市公司的產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模將出現(xiàn)明顯下降。

“更重要的是，針對上述四類上市公司減持行為的限制，也有助于促進(jìn)上市公司重視分紅回報，改善部分上市公司‘重融資，輕回報’行為，助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展?！敝薪鸸痉Q。

關(guān)鍵詞：