東吳證券股份有限公司孫婷,武欣姝近期對指南針（300803）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：市場活躍+業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)釋放，業(yè)績穩(wěn)健增長》，給予指南針買入評(píng)級(jí)。

指南針

(資料圖)

事件：2025年，公司實(shí)現(xiàn)總營收同比+40%至21億元，歸母凈利潤同比+119%至2.28億元；歸母凈資產(chǎn)28億元，較2024年年末+24%。2025Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)總營收同比-1.04%至7.45億元，歸母凈利潤同比-48%至1.12億元。

投資要點(diǎn)

軟件端：市場持續(xù)活躍，業(yè)績穩(wěn)健增長。據(jù)Wind，2025年A股日均成交額同比+64%至1.73萬億元，2025Q4單季度同比+6%至1.97萬億元。公司持續(xù)擴(kuò)大品牌推廣及客戶拓展力度，廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)用同比較大幅度增長，新增注冊及付費(fèi)用戶數(shù)量同比亦有較大幅度增長。2025年，公司金融信息服務(wù)收入同比+27.5%至15億元，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金18億元，同比+17%，我們預(yù)計(jì)公司于2025年第一季度及第四季度集中營銷高端版本私享家版軟件，第二季度至第三季度集中營銷中端系列產(chǎn)品。

券商端：經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展。2025年全年，①麥高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比+110%至4.87億元，客戶規(guī)模穩(wěn)定增長，公司代理買賣證券款較2024年年末+53%至101億元。②麥高證券的利息凈收入同比+33%至1.01億元。③麥高證券投資收益同比+12%至1.60億元，主要系證券自營業(yè)務(wù)形成的投資收益；指南針投資收益同比+54%至2.29億元，其中先鋒基金公允價(jià)值重估計(jì)入6554萬元；2025年12月末，指南針交易性金融資產(chǎn)較2025年初的9.30億元增加至22億元。④麥高證券的證券承銷及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)有序展業(yè)，并取得一定收入；投研業(yè)務(wù)已按計(jì)劃規(guī)范推進(jìn)；資管業(yè)務(wù)已完成驗(yàn)收并適度展業(yè)，相關(guān)工作進(jìn)展順利。

成本端：整體費(fèi)用增長，費(fèi)用率相對平穩(wěn)。2025年全年，①營業(yè)成本同比+11%至1.93億元。②銷售費(fèi)用同比+38%至11億元，銷售費(fèi)用率同比-0.86pct至51.8%，基本維持2024年水平。③管理費(fèi)用同比+44%至6.5億元，管理費(fèi)用率同比+0.7pct至30.3%，管理費(fèi)用包括麥高證券的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)，本期增加主要系麥高證券為經(jīng)營發(fā)展持續(xù)增加投入，以及報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的股份支付費(fèi)用增加。④研發(fā)投入同比+1.2%至1.6億元，研發(fā)費(fèi)用率同比-3pct至7.7%。

終止再融資計(jì)劃，轉(zhuǎn)為發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充流動(dòng)資金。①終止2022年度向特定對象發(fā)行A股股票事項(xiàng)：2025年10月31日，公司決定終止2022年啟動(dòng)的向特定對象發(fā)行股票計(jì)劃并撤回申請文件。該計(jì)劃自2022年5月啟動(dòng)，經(jīng)歷多次調(diào)整與股東大會(huì)決議延長后，公司基于內(nèi)外部環(huán)境及自身發(fā)展戰(zhàn)略的綜合考量作出終止決定。②麥高證券發(fā)行非公開發(fā)行次級(jí)債券：2025年12月26日，麥高證券面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行次級(jí)債券，募集資金總額4.8億元，其中公司認(rèn)購0.6億元，合并口徑債券余額4.2億元。該債券期限5年，票面利率5%，按年付息，到期一次還本，已用于補(bǔ)充麥高證券的流動(dòng)資金。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：基于先鋒基金處于業(yè)務(wù)開展前期階段，我們預(yù)計(jì)公司將會(huì)有管理費(fèi)用方面的投入，且隨著市場穩(wěn)健向好，我們判斷公司仍將持續(xù)投流買量(影響銷售費(fèi)用)，我們下調(diào)對公司的歸母凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為2.64/3.47/4.52億元(2026-2027年前值為3.78/4.98億元)，對應(yīng)PE分別為285/217/167倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，期待麥高證券的發(fā)展，看好公司長期成長性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，AI技術(shù)及應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。

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