直到最近，市場(chǎng)還認(rèn)為利率上升對(duì)企業(yè)不利。事實(shí)上，許多大公司正受益于幾十年來(lái)最快的加息周期，至少?gòu)募兇獾呢?cái)務(wù)角度來(lái)看是這樣。

自美聯(lián)儲(chǔ)去年年初開(kāi)始收緊貨幣政策以來(lái)，它們的合并凈利息支出(扣除現(xiàn)金和類現(xiàn)金投資的利息后的借款利息支出)一直在下降。

我們注意到，大公司在疫情期間能夠通過(guò)固定利率的長(zhǎng)期債券鎖定低利息成本，自那時(shí)以來(lái)，它們的現(xiàn)金存款收益飆升；因此，許多公司有更多的剩余資金用于投資、支付賬單或回報(bào)股東。

(資料圖)

這在一定程度上解釋了美國(guó)經(jīng)濟(jì)為何具有驚人的彈性。但結(jié)果是，利率可能需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平；這將對(duì)小企業(yè)造成更大的壓力，這些企業(yè)往往擁有浮動(dòng)利率貸款或適度的現(xiàn)金余額，或者兩者兼而有之。

高盛最近的一份分析報(bào)告顯示，目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司的實(shí)際借款利率平均為3.3%，其中近一半的債務(wù)將在2030年之后到期。與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金收益率接近5%。浮動(dòng)利率杠桿貸款——通常由私人股本擁有的公司使用——僅占美國(guó)注冊(cè)非金融公司發(fā)行的公共債務(wù)的18%。

這與現(xiàn)在許多房主擁有低利率、固定利率的抵押貸款沒(méi)什么不同，當(dāng)他們的貨幣市場(chǎng)基金投資獲得回報(bào)時(shí)，他們可以在陽(yáng)臺(tái)上放松。

法國(guó)興業(yè)銀行策略師Albert Edwards首先注意到企業(yè)凈利息支付的驚人下降——他稱之為“瘋狂”!

此后，這一觀點(diǎn)得到了更廣泛的討論。薩巴資本管理公司創(chuàng)始人、對(duì)沖基金經(jīng)理Boaz Weinstein本月早些時(shí)候表示，“利率上升導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)的利息支出總體下降，這是違反直覺(jué)的，但卻是事實(shí)?！薄耙虼?，到目前為止，許多企業(yè)都相當(dāng)好地經(jīng)受住了利率上升的風(fēng)暴?！?/p>

許多人的表現(xiàn)都比“還行”要好。伯克希爾哈撒韋公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持有的現(xiàn)金和短期投資在第二季度產(chǎn)生了14億美元的利息和投資收入，是去年同期的六倍多。難怪沃倫?巴菲特不急于動(dòng)用伯克希爾1470億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

與伯克希爾一樣，持有大量客戶現(xiàn)金(即“浮存金”)的金融科技和旅游公司是利率上升的大贏家。支付處理公司Adyen NV今年前六個(gè)月的利息收入為9,300萬(wàn)歐元(合1.01億美元)，相當(dāng)于稅前利潤(rùn)的25%，這使這家荷蘭公司得以繼續(xù)招聘。

一些航空公司也在享受順風(fēng)。這家英國(guó)廉價(jià)航空公司5月份對(duì)投資者表示，“易捷航空受益于利率上升，因?yàn)槲覀兊拇蟛糠謧鶆?wù)是固定的，我們保持浮動(dòng)利率的現(xiàn)金余額?！?/p>

現(xiàn)金與借款之比較高的公司處境很好。谷歌的母公司Alphabe報(bào)告稱，第二季度其1180億美元現(xiàn)金余額中有近9億美元的利息收入，這引發(fā)了人們對(duì)谷歌將如何處理這筆錢的疑問(wèn)。

今年6月上市的清潔能源公司Net Power Inc.擁有6.5億美元現(xiàn)金，回報(bào)率超過(guò)5%，而且沒(méi)有債務(wù)。

該公司首席執(zhí)行官丹Daniel Rice上周夸口說(shuō)，“我們說(shuō)的是利息收入將達(dá)到3000萬(wàn)美元或更多?！薄斑@就算不能抵消我們目前的大部分(一般和行政開(kāi)支)，也能抵消大部分?！?/p>

截至2021年底，總部位于德克薩斯州的建筑公司Fluor Corp.每個(gè)季度的現(xiàn)金利息僅為400萬(wàn)美元。現(xiàn)在，這部分盈余的收入超過(guò)5000萬(wàn)美元，約占稅前收入的40%。該公司首席財(cái)務(wù)官Joe Brennan本月早些時(shí)候?qū)Ψ治鰩煴硎?，“由于我們的未償債?wù)是固定利率的，我預(yù)計(jì)我們?nèi)陮⒗^續(xù)產(chǎn)生正的凈利息收入?！?/p>

稅務(wù)籌劃公司H&R Block Inc.的首席財(cái)務(wù)官托尼·鮑恩上周告訴分析師：“考慮到我們?nèi)甑默F(xiàn)金狀況，更高的利率是一個(gè)凈收益?！狈▏?guó)咨詢公司凱捷首席財(cái)務(wù)官Carole Ferrand向投資者傳達(dá)了類似的信息：“隨著利率的上升，我們的現(xiàn)金利息收入正在增加，而我們的債券債務(wù)完全是固定利率?！?/p>

大公司可能會(huì)很好地應(yīng)對(duì)更高的利率，但對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，情況就不同了。法國(guó)興業(yè)銀行定量研究主管Andrew Lapthorne指出，超過(guò)40%的美國(guó)小型股債務(wù)是以循環(huán)信貸工具和定期貸款的形式出現(xiàn)的，這些貸款往往具有可變利率。

與美國(guó)相比，歐洲企業(yè)——尤其是較小的企業(yè)——更依賴銀行貸款。法國(guó)央行的一項(xiàng)研究顯示，與法國(guó)和德國(guó)相比，意大利和西班牙的企業(yè)在可變利率和短期債務(wù)中所占的比例更高，因此會(huì)更快地感受到加息的影響。

英國(guó)央行最近的一項(xiàng)分析顯示，逾四分之三的銀行發(fā)放給英國(guó)企業(yè)的貸款是浮動(dòng)利率貸款；自2022年初以來(lái)，這些貸款的平均利率已上升逾400個(gè)基點(diǎn)，至5月底達(dá)到6.5%左右。

雖然大公司通常是利率上升的凈受益者，但這并不意味著貨幣緊縮最終不會(huì)像央行所希望的那樣減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

特斯拉公司超過(guò)200億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備正在獲得“荒謬的回報(bào)”，但更高的利率使其汽車變得更難以負(fù)擔(dān)，首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克在1月份告訴投資者。

僅僅把現(xiàn)金存在銀行就能賺到這么多錢，這可能會(huì)阻止公司進(jìn)行資本支出或回購(gòu)股票。隨著企業(yè)耗盡現(xiàn)金儲(chǔ)蓄或以高得多的利率為債務(wù)再融資，凈利息支出將上升。

不過(guò)，就目前而言，加息對(duì)大公司的擠壓并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么大，這讓美聯(lián)儲(chǔ)的工作變得更加困難。

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