近日，樂華娛樂集團在港交所遞交招股書，掌舵者杜華在幾經波折后，即將圓夢港股。

對于飯圈而言，樂華并不陌生，從歸國鼻祖韓庚，到頂流鮮肉王一博、范丞丞，再到曾經的101女團成員吳宣儀、孟美岐……都是樂華娛樂旗下的簽約藝人;對于資本市場而言，樂華也不陌生，從新三板摘牌后，IPO又輔導了3年多，最后選擇港股……

業(yè)內人士告訴南都記者，“樂華上不去A股很大的原因在于業(yè)務單一，依賴頭部藝人，持續(xù)經營能力受質疑，即使最后在港上市，也會面臨相似的風險”。

樂華赴港IPO，阿里、字節(jié)齊聚

樂華娛樂一直懷揣著上市夢，一路從新三板走向港股。

資料顯示，樂華娛樂曾于2015年9月在新三板正式掛牌，然而，2018年3月，樂華文化便選擇終止在新三板掛牌，原因為“為配合公司業(yè)務發(fā)展需要和長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以及考慮到目前股票流動性較低、融資成本較高等問題”。

新三板之旅維系了不到三年，但樂華并未放棄上市，摘牌后開始考慮在上交所主板上市，2018年4月，樂華娛樂接受招商證券的上市輔導，可此次上市最終也不了了之。直至今年3月8日，正式提交赴港上市申請書，再一次向上市邁進。

在背后股東方面，黎瑞剛旗下的華人文化從2014年便入股，2018年字節(jié)跳動斥資1.25億元成為樂華股東，2020年，阿里巴巴影業(yè)豪擲2.78億元入場。招股書顯示，樂華娛樂在上市前由公司董事長杜華持股50.18%，東陽阿里巴巴阿里影業(yè)與華人文化分別通過Interform Construction Supplies Limited和CMC Sports Investment Limited，各自持股14.25%，字節(jié)跳動由旗下公司量子躍動通過Afflatus Limited持股4.74%。此外，明星韓庚也持有樂華2.35%的股份。

值得注意的是，2020年10月，樂華娛樂子公司樂華有限公司曾向股東宣派股息2億元，2022年3月再度分派股息4億元，這也意味著上市前兩年6.27億元的凈利潤已所剩無幾。

威諾律師事務所主任楊兆全律師對南都記者表示，公司利潤有兩種處理方式，一是分紅，二是用于生產投資，“公司上市前分配利潤，是正常現(xiàn)象，上市后主要看未來的盈利能力”。

年入13億，王一博扛了多少KPI?

據(jù)悉，樂華娛樂成立于2009年，主營業(yè)務包括藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務。

樂華娛樂目前有58名簽約藝人(其中46名由訓練生培養(yǎng)而來)及80名參加訓練生計劃的訓練生，旗下藝人包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等。簽約藝人主要通過參加商業(yè)活動(如代言、業(yè)務推廣活動及商業(yè)表演)以及娛樂內容服務(如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目)產生收入。

據(jù)招股書披露，2019年-2021年，公司收到了58000份訓練生申請，其新簽約的練習分別為19人、28人、50人，訓練生整體錄取率每年不高于0.3%。

從財務數(shù)據(jù)來看，樂華近年來保持營收利潤雙增長，其中2019-2021年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元、9.22億元和12.9億元，復合年增長率43.0%，年內利潤則分別為1.19億元、2.92億元和3.35億元，復合年增長率67.6%。

從營收具體構成來看，藝人管理業(yè)務是主要收入來源，在2019-2021年分別帶來5.3億元、8.08億元和11.75億元的收入，在總收入的占比也從2019年的84%提升至2021年的91%。

樂華的頂流王一博貢獻了多少?或許可以從成本中窺得一二。

招股書顯示，藝人管理業(yè)務的收入分成是營業(yè)成本的主要部分，雖然分成并未披露，但招股書中關于供應商的信息卻有所透露。

以2020年、2021年為例，公司的前五大供應商均為簽約藝人控制的企業(yè)，而在當前所有重要供應商中，公司對供應商B的依賴程度最大，連續(xù)兩年均為第一大供應商。

2019年-2021年，樂華向供應商B的采購金額分別為3227.4萬元、1.33億元、3.02億元，占營業(yè)成本的比例從9.2%飆升至為43.9%。三年來，公司向供應商B采購金額翻了近10倍，累計達4.67億元。

供應商B是誰?供應商資料顯示，其業(yè)務關系年期為7年，而王一博的合同初始日期為2014年10月，至2021年已有7年。此外，2019年，王一博因《陳情令》大火并迅速躋身娛樂圈頂流之列，而樂華向供應商B的采購金額在2020年翻了4倍。

“臺柱子是把雙刃劍”，業(yè)內人士對南都記者表示，“樂華的確從中掙了錢，但從毛利率來看樂華已有下滑趨勢，從2020年的53.5%滑至46.6%，分成成本的高企是主要原因，另一方面，對藝人、特別是單一藝人的依賴也會讓樂華的持續(xù)性經營受影響，如果塌房了呢”。

樂華業(yè)務模式

易觀互娛行業(yè)分析師廖旭華也表示，首先，樂華的藝人陣容和業(yè)務結構跟SM和CAA這類頂級的經紀公司有較大的差距，也體現(xiàn)了很大業(yè)務穩(wěn)定性風險;其次，訓練生這個模式本身沒有問題，樂華需要考慮的是轉變訓練生+偶像養(yǎng)成的模式，要向韓國和過去的TVB學習，訓練出一批有業(yè)務能力的藝人再往市場上推，這才是可持續(xù)的思路。

關鍵詞： 樂華娛樂赴港上市 終止新三板掛牌原因 復合年增長率 王一博貢獻業(yè)績