事件

(資料圖)

2023 年08 月24 日，山西汾酒發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)彈性釋放

2023H1 總營(yíng)收190.11 億元（同增24%），歸母凈利潤(rùn)67.67億元（ 同增35% ） 。2023Q2 總營(yíng)收63.29 億元（ 同增32%），歸母凈利潤(rùn)19.48 億元（同增50%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)高增主要系費(fèi)用端收窄所致。2023H1 毛利率76.30%（+0.4pct），凈利率35.73%（+3pct），銷售費(fèi)用率8.99%（-4pct），管理費(fèi)用率為3.02%（-0.3pct），營(yíng)業(yè)稅金及附加占比為16.31%（-0.1pct）。2023Q2 毛利率77.79%（-1pct），凈利率30.96%（+3pct），銷售費(fèi)用率11.06%（-5pct），管理費(fèi)用率4.90%（-0.1pct），營(yíng)業(yè)稅金及附加占比20.13%（-2pct），上半年銷售費(fèi)用率優(yōu)化明顯帶來盈利能力提升，下半年預(yù)計(jì)加大費(fèi)用投放。2023H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額52.08 億元（同增11%），銷售回款177.07 億元（同增21%）。2023Q2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額17.75 億元（同增55%），銷售回款78.89 億元（同增35%）。截至2023H1，合同負(fù)債57.53 億元（環(huán)比+38%），后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。

青花系列維持高增，品類優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放

分產(chǎn)品看，2023H1 酒類收入188.88 億元（同增24%），其中，中高價(jià)酒類/其他酒類營(yíng)收分別為139.95/48.94 億元，分別占比74%/26%；2023Q2 營(yíng)收分別為44.99/17.66 億元，分別占比72%/28%。我們預(yù)計(jì)2023H1 青花系列占比達(dá)45%以上，營(yíng)收同增40%左右。上半年青花系列維持高增，青25 增長(zhǎng)較好，玻汾Q2 略放量；下半年預(yù)計(jì)仍高舉高打青花系列，腰部產(chǎn)品持續(xù)放量。酒類分渠道看，2023H1 直銷/代理/電商平臺(tái)營(yíng)收分別為2.35/178.28/8.35 億元， 分別同比-6%/+25%/+12%；2023Q2 營(yíng)收分別為0.21/59.00/3.43 億元，分別同比-73%/+31%/+92%，經(jīng)銷及電商渠道增長(zhǎng)較好。酒類分區(qū)域看，2023H1 省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為75.37/113.51 億元，分別同比+34%/+18%；2023Q2 營(yíng)收分別為25/37 億元，分別同比+41%/+26%，分別占酒類比重40%/60%，省內(nèi)增速較快，同時(shí)省外重點(diǎn)市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量。截至2023H1，經(jīng)銷商3775家，較年初增加138 家；可控終端數(shù)量達(dá)120 萬家。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為8.63/10.69/13.05 元，當(dāng)前股應(yīng)PE 分別為27/22/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、青花20 增長(zhǎng)不及預(yù)期、獻(xiàn)禮版玻汾進(jìn)度不及預(yù)期、青花30 批價(jià)恢復(fù)不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞：