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華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,杜飛近期對錫業(yè)股份進行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：錫需求景氣度有望回升，行業(yè)龍頭將閃耀》，本報告對錫業(yè)股份給出買入評級，當(dāng)前股價為14.59元。

錫業(yè)股份(000960)
公司錫產(chǎn)業(yè)鏈完善
錫業(yè)股份于1998年11月23日成立，前身始于清光緒（1883年）朝廷撥官款建辦的個舊廠務(wù)招商局，歷經(jīng)140年的積淀和上市以來的高速發(fā)展，形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產(chǎn)業(yè)格局。擁有著錫行業(yè)內(nèi)豐富的資源、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及齊全的產(chǎn)品門類，為我國最大的錫生產(chǎn)加工基地。
錫金屬儲量豐富，多金屬冶煉產(chǎn)能齊發(fā)展
公司錫資源儲量66.7萬噸，精煉錫冶煉產(chǎn)能達到8萬金屬噸，錫礦自給率達31%。2022年公司錫金屬產(chǎn)量國內(nèi)市場占有率為47.78%，全球市場占有率為22.54%。錫下游方面，2022年公司擁有4.1萬噸錫材產(chǎn)能和錫化工2.4萬金屬噸產(chǎn)能。此外，公司還擁有5082噸銦金屬儲量，及60噸銦金屬冶煉產(chǎn)能。除錫、銦金屬外，公司還擁有陰極銅冶煉年產(chǎn)能12.5萬噸，鋅冶煉年產(chǎn)能10萬噸。
供應(yīng)端增長仍緩慢，新增項目存干擾
產(chǎn)量方面，錫礦增長緩慢，新項目存在較大不確定性。根據(jù)USGS（美國地質(zhì)調(diào)查局）統(tǒng)計，2021年全球錫資源儲量合計為460萬噸，整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。產(chǎn)量方面，整體增長較為緩慢，2022年全球錫礦產(chǎn)量約為31萬金屬噸，同比2021年增加約0.5萬金屬噸，但是仍低于2017-2018年的產(chǎn)量峰值。
國內(nèi)供應(yīng)方面，興業(yè)銀錫旗下銀漫礦山復(fù)產(chǎn)帶來持續(xù)增量。國外方面，緬甸及印尼由于品位下滑及停礦等事件干擾，產(chǎn)量存在下滑預(yù)期。增量方面，2023年將新增的錫礦山項目較多，合計產(chǎn)能約1.4萬噸萬噸，主要集中在剛果、中國和納米比亞。同時也存在較大不確定性，比如AVZ旗下的位于剛果金的Manono項目，在今年一季度遭遇停牌和采礦權(quán)遭受干擾等問題，投產(chǎn)進度大概率會出現(xiàn)延后。預(yù)計2023-2025年全球精煉錫總產(chǎn)量分別為39.00、41.02、41.74萬金屬噸，3年CAGR為3.14%。
需求景氣度有望回暖，供需缺口將擴大
錫金屬下游需求主要集中在錫焊料和錫化工行業(yè)，需求景氣度有望回升。電子行業(yè)約占錫焊料需求的85%，全球半導(dǎo)體銷售額增速處于極低值區(qū)間，在美聯(lián)儲加息處于末期，以及ChatGPT等人工智能快速發(fā)展的背景下，全球半導(dǎo)體的銷售有望迎來反彈。錫化工方面，國內(nèi)地產(chǎn)竣工大幅向好有望帶動PVC及上游錫化工需求回暖。此外，光伏和新能源汽車快速發(fā)展將帶來光伏焊帶及汽車電子元器件等新增需求的增長。
預(yù)計2023-2025年全球精煉錫需求分別為40.73、41.81、42.91萬噸，三年CAGR為3.86%。綜合我們對供需的預(yù)測，預(yù)計2023年全球精煉錫供需缺口有望在1.73萬噸，缺口進一步擴大。預(yù)計錫價在2023年有望保持堅挺。
盈利預(yù)測
由于子公司云南錫業(yè)錫材有限公司股權(quán)比例調(diào)整，錫材及錫化工業(yè)務(wù)之財務(wù)數(shù)據(jù)不再納入合并報表。預(yù)測公司2023-2025年總營收分別為430.69、436.15、441.97億元。歸母凈利潤分別為20.75、23.08、25.31億元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為11.8、10.6、9.7。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
1）公司產(chǎn)品產(chǎn)量低于預(yù)期；2）錫價大幅回落；3）半導(dǎo)體需求持續(xù)回落；4）海外新增錫礦投產(chǎn)進度超預(yù)期；5）緬甸持續(xù)拋儲等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券馬金龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.88。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為19.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，錫業(yè)股份（000960）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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