從嚴打擊證券違法為什么能?證券市場強監(jiān)管為什么行?高質(zhì)量的資本市場為什么好?或許是這份剛落地的資本市場重磅文件，即將要回答的三個問題。

近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》(下稱《意見》)，由八項30條意見組成，旨在進一步推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，依法從嚴打擊證券違法活動。

作為資本市場歷史上首次以中辦、國辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動的專門文件，《意見》的高度、意義和影響前所未有。

“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針是當前資本市場監(jiān)管的關(guān)鍵詞，在此形勢下，《意見》應(yīng)運而生，亮點頗豐?！秶H金融報》記者通過采訪多位金融業(yè)界從業(yè)人士、專家學(xué)者，力圖全景式解讀背后的亮點、深意及影響。

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重磅文件發(fā)布

《意見》是繼新證券法實施之后又一個重要文件，也是推動A股市場逐步走向成熟規(guī)范的文件。主要內(nèi)容如下：

第一，完善證券法律體系及執(zhí)法司法體制機制，對刑事、行政、民事、市場約束機制進行完善，并建立健全相關(guān)偵察、檢察、審判體系。

重點包括：推進退市制度改革，強化退市監(jiān)管，嚴格執(zhí)行強制退市制度;成立打擊資本市場違法活動協(xié)調(diào)工作小組，加大對重大案件的協(xié)調(diào)力度;研究在檢察機關(guān)內(nèi)部組建金融犯罪辦案團隊。

第二，強化重大證券違法犯罪案件懲治及重點領(lǐng)域執(zhí)法?！兑庖姟诽岢鲆婪▏绤柌樘幹卮笠福娬{(diào)重點領(lǐng)域執(zhí)法。

重點包括：加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，存在證券違法行為的依法嚴肅追究機構(gòu)及其從業(yè)人員責任，對參與、協(xié)助財務(wù)造假等違法行為依法從重處罰;加強場外配資監(jiān)測，依法堅決打擊規(guī)模化、體系化場外配資活動;嚴格核查證券投資資金來源合法性，嚴控杠桿率;強化私募違法行為的法律責任;加強跨境監(jiān)管合作及中概股監(jiān)管。

第三，提升證券執(zhí)法司法能力及信用體系建設(shè)?！兑庖姟诽岢觯瑧?yīng)著力提升證券執(zhí)法司法能力和專業(yè)化水平，加強資本市場信用體系建設(shè)。

重點包括：完善證券違法線索舉報獎勵制度;有效運用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，建立證券期貨市場監(jiān)測預(yù)警體系;建立資本市場誠信記錄主體職責制度、行政許可信用承諾制度;建立健全全國統(tǒng)一的資本市場誠信檔案。

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政策多重考慮

“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針是當前資本市場監(jiān)管的關(guān)鍵詞，在此形勢下，《意見》應(yīng)運而生。細究其出臺背后，具有國際、國內(nèi)多重原因綜合作用。

首先是中國資本市場深化改革的必然要求。近日，中國證監(jiān)會主席易會滿在接受媒體采訪時指出，由于制度建設(shè)存在短板，證券違法犯罪成本較低。上市公司財務(wù)造假和內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為呈高發(fā)態(tài)勢。隨著注冊制改革的逐步全面推行，在放寬前端準入的同時，對加強后端的監(jiān)管執(zhí)法提出了更高要求。

文件出臺亦具有較強的時點特征。據(jù)市場人士分析，一是疫情紓困政策后，2021年金融風險形勢嚴峻復(fù)雜，金融監(jiān)管力度或增強。具體在資本市場領(lǐng)域，強監(jiān)管或直接表現(xiàn)為對違法違規(guī)行為的“零容忍”。二是近期防止資本無序擴張與反壟斷監(jiān)管持續(xù)推進，2021年7月5日證監(jiān)會也表示將“嚴把資本市場入口關(guān)，堅決防止資本無序擴張，防范少數(shù)人利用資本市場違法違規(guī)‘造富’”。

不斷走向成熟的市場，需要監(jiān)管與時俱進。上海市法學(xué)會金融法研究會理事、上海市協(xié)力律師事務(wù)所合伙人江翔宇認為，事實上，從新證券法出臺，通過資本市場嚴刑峻法來促進一個健康的資本市場建立就已是大勢所趨。目前在人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、平臺經(jīng)濟等創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動越來越受到重視的情況下，資本市場的監(jiān)管亦需要與時俱進。

此外，文件出臺前，國際層面的背景因素或亦有考慮。邁柯榮信息董事長徐陽對記者分析稱，年后A股大跌，外資大出大進、北上資金做空，引起高層的重視。同時，當前國際局勢較為復(fù)雜，企業(yè)赴境外IPO面臨較多不確定因素。這些落腳到維護國家安全層面，也是在維護國家的金融安全。

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文件規(guī)格罕見

《意見》發(fā)布的高規(guī)格、高層級，引發(fā)保薦機構(gòu)、會所、律所等資本市場中介機構(gòu)的普遍關(guān)切。

國浩律師(上海)事務(wù)所資深顧問、法學(xué)博士黃江東表示，《意見》是資本市場歷史上第一次以中辦、國辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動的專門文件，規(guī)格之高，實屬罕見。

江翔宇認為，“這是資本市場歷史上第一次以中辦、國辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動的專門文件，說明資本市場改革開放不斷深化背景下的違法行為仍較為突出，查處證券違法活動嚴峻案件的難度加大。”

“這一文件的規(guī)格非常高，是中辦和國辦聯(lián)合發(fā)文，體現(xiàn)出了中央對資本市場法治建設(shè)的重視，也體現(xiàn)出了資本市場法治建設(shè)的急迫性和重要性。”銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮亦在受訪時感慨。

安永審計服務(wù)合伙人湯哲輝在接受本報采訪時認為，《意見》出臺層級較高，如下3個亮點可重點關(guān)注：

一是“強化市場約束機制。完善交易場所、行業(yè)協(xié)會等對證券違法違規(guī)行為的自律監(jiān)管制度”。市場化原則，強調(diào)自律監(jiān)管，這也是未來資本市場的發(fā)展方向，即將更多的信息披露責任壓實給中介機構(gòu)，同時監(jiān)管部門進一步加強與交易所以及行業(yè)協(xié)會的協(xié)同。

二是完善證券案件審判體制機制，建立專家咨詢制度和專業(yè)人士擔任人民陪審員的專門機制。這是很突出的亮點，在壓嚴壓實中介機構(gòu)責任的同時，將突出執(zhí)法的專業(yè)性。

三是強調(diào)將境外上市的中國公司，也納入監(jiān)管范圍之內(nèi)。進一步完善了中國企業(yè)在全球市場的融資監(jiān)管，避免監(jiān)管真空地帶。

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信心有望提升

資本市場重磅文件出臺后的A股首個交易日表現(xiàn)，令市場較為關(guān)注。

7月7日，A股三大指數(shù)集體收漲，其中滬指上漲0.66%，收報3553.72點;深證成指上漲1.86%，收報14940.05點;創(chuàng)業(yè)板指走勢較強，收盤漲幅達到3.57%，收復(fù)3400點整數(shù)關(guān)口，收報3409.59點。兩市成交額達到1.05萬億元。

對此，恒豐泰石董事總經(jīng)理韓瑋在受訪時表示，“7月7日滬深指數(shù)收漲，一方面反應(yīng)出文件出臺對投資者信心有明顯提升，另一方面反應(yīng)出價值投資已經(jīng)成為市場主流。”

“法制建設(shè)是資本市場發(fā)展的重要方面，通過法制建設(shè)來保護投資者的利益，讓價值投資成為最主流的投資理念。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍說。

從嚴打擊證券違法的消息釋放，對市場短期是利空，中長期是利好。徐陽認為，“短期一些違規(guī)資金，杠桿資金出清出逃概率較大。對偽市值管理的股票、高位機構(gòu)抱團股、爆炒績差題材股、ST板塊等都是利空。”

韓瑋亦認為，短期內(nèi)幕信息、財務(wù)造假、偽市值管理、操縱市場等違法違規(guī)現(xiàn)象會受到震懾，中長期有利于塑造公開公平公正的市場環(huán)境、提升資本市場的資源配置效率。

文件的出臺，對A股違法違規(guī)亂象具有強大震懾力。“《意見》中的諸多處罰措施，將會對違法犯罪者形成有效的震懾作用，切實保護中小投資者的利益，讓一些違法者無處遁行。”楊德龍分析稱。

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嚴查大案要案

近年來，證券市場涉及財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、虛假陳述等違法行為被從嚴處罰。

今年初，樂視網(wǎng)及相關(guān)責任人的上億罰單為市場敲響警鐘。3月，證監(jiān)會對樂視網(wǎng)、賈躍亭等15名責任主體作出行政處罰決定。對樂視網(wǎng)連續(xù)十年財務(wù)造假、披露虛假記載、重大遺漏、發(fā)行欺詐等行為，合計罰款2.406億元，對賈躍亭等兩名責任人采取終身證券市場禁入措施。

監(jiān)管部門對財務(wù)造假等惡性違法行為堅決依法從嚴查處。2020年5月，證監(jiān)會依法對康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定。2016至2018年，康美藥業(yè)累計虛增貨幣資金887億元，虛增收入275億元，虛增利潤39億元。因此，證監(jiān)會決定對康美藥業(yè)責令改正，給予警告，并處以60萬元罰款，對6名主要責任人采取10年至終身證券市場禁入措施。

上市公司信息披露違法違規(guī)，也必將受到法律嚴懲。2018年7月，長生生物科技股份有限公司問題疫苗事件發(fā)生。經(jīng)查，長生生物存在未按規(guī)定披露相關(guān)情況、未披露重大事項、虛假記載等證券違法行為。2018年12月，證監(jiān)會對長生生物責令改正，給予警告，并處以60萬元罰款。

對于操縱市場等行為，證監(jiān)會始終予以嚴厲打擊。2018年7月，因操縱股價等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會依法對阜興集團處以100萬元罰款，對李衛(wèi)衛(wèi)處以200萬元罰款，并終身證券市場禁入。

公募基金從業(yè)人員實施“老鼠倉”交易，甚至?xí)媾R刑事追責。證監(jiān)會查明，2013年至2017年，趙艱申在財通基金管理有限公司、上投摩根基金管理有限公司任職期間，與其參與管理的4只基金趨同交易39億余元，非法獲利1523萬元，涉嫌犯罪。2020年10月，趙艱申被法院判處有期徒刑4年，沒收違法所得并處罰金2280萬元。

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追責體系形成

打擊證券違法犯罪活動，不僅是維護資本市場秩序的應(yīng)有之義，也是有效發(fā)揮資本市場樞紐作用的重要保障。《意見》的出臺，未來對資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、深化注冊制改革等方面，均將產(chǎn)生深遠的影響。

“當前行政、民事、刑事的全方位追責體系已搭建完成。”中信證券在研報中表示，立法完善后，執(zhí)法必趨嚴。證券法和刑法修訂為強監(jiān)管奠定了法治基礎(chǔ)，三類法律責任可相互配合。

行政責任方面，證券法修訂大幅提高了各類違法違規(guī)行為的行政處罰力度，對凈化市場生態(tài)的作用或最為迅速和直接。

民事責任方面，證券法修訂創(chuàng)設(shè)了證券代表人訴訟制度，但短期內(nèi)或以推出標志性案例為主，后續(xù)將建立常態(tài)化機制。

刑事責任方面，刑法修訂已于2021年3月落地生效，其大幅提高了對欺詐發(fā)行、信息披露造假等犯罪的刑罰力度，強化了控股股東、實際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”責任，壓實了中介機構(gòu)的“看門人”職責。鑒于“從舊兼從輕”的原則，預(yù)計短期內(nèi)修法以震懾作用為主。

可以預(yù)見，證券監(jiān)管執(zhí)法將持續(xù)趨嚴。黃江東認為，《意見》是當前和今后一個時期全方位加強和改進證券監(jiān)管執(zhí)法工作的行動綱領(lǐng)。在未來較長一段時期里，證券監(jiān)管執(zhí)法將不斷趨嚴，違法違規(guī)成本也將不斷增大，這對于凈化資本市場生態(tài)、構(gòu)建資本市場秩序、提升資本市場質(zhì)量、保護投資者合法權(quán)益，有著積極而深遠的意義。

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長期穩(wěn)健運行

“《意見》進一步加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全依法從嚴打擊證券違法活動體制機制，有利于提高執(zhí)法司法效能，有效防范化解重大風險，為加快建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供有力支撐。”黃江東說。

平安證券非銀分析師王維逸表示，《意見》針對完善法律、司法體系作出指引，利于保障投資者權(quán)益，營造良好投資環(huán)境。同時，針對重點領(lǐng)域進行了較為清晰的梳理，利于司法、執(zhí)法部門有的放矢，提高執(zhí)法效率，并有利于各類投、融資主體強化防范意識?？傮w看，相關(guān)內(nèi)容落地后，我國資本市場長期穩(wěn)健運行將得到進一步保障。

“本次意見內(nèi)容系統(tǒng)而全面，可操作性強并且近兩年已在陸續(xù)推動，對資本市場的影響意在中長期，有助力于推動我國資本市場高質(zhì)量建設(shè)以及提升市場中長期韌性，進而吸引更多增量資金入市并進一步推進我國經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型。”華南某券商人士分析稱。

中信證券認為，文件的影響偏中長期，需通過持續(xù)的制度建設(shè)和細則落地，來實現(xiàn)凈化市場環(huán)境的目標。

其一，對于杠桿資金，近年來證監(jiān)會始終保持對非法場外配資的高壓打擊態(tài)度，本次文件在措辭上與此前并無本質(zhì)差異。2016年以來非法場外配資規(guī)模已持續(xù)萎縮，而正規(guī)的融資業(yè)務(wù)并不受打擊。但近期部分中小市值公司的炒作或受情緒沖擊。

其二，對于風險偏好，各類處罰案例和退市案例持續(xù)落地或?qū)κ袌鲲L險偏好有一定沖擊，但預(yù)計影響有限。

其三，對于退市監(jiān)管，鑒于連續(xù)虧損和市值等退市標準過渡期的存在，2021年的退市率上升或與執(zhí)法力度加強密切相關(guān)，2022年后被動退市率或提升至2%以上，優(yōu)勝劣汰將明顯加速。

關(guān)鍵詞： 證券違法 打擊 資本市場 監(jiān)管